上汽集团“老大难” | 半年报解读

都说做老大不容易。中国汽车集团的老大，如今的确“太难了”。业绩大幅下滑，市值不敌比亚迪，二季度业绩回暖被质疑……种种迹象似乎预示着，老大接下来的日子，依然很难。

作者 | 尚   武

 责编 | 李晓瑞
出品 | 汽车K线

8月27日，中国最大汽车集团——上海汽车集团股份有限公司（下称：上汽集团）发布2020年半年度报告。

半年度报告显示，上汽集团2020年上半年新车销量为204.9万辆，同比下滑30.2%；营业收入为2745.2亿元，同比减少25.39%。

今年1~6月，上汽集团净利润为83.94亿元，同比2019年的137.64亿元减少39.01%；扣非后净利润为71.76亿元，下滑幅度则达到42.57%（该集团上半年获得政府补助达到11.25亿元，非流动资产处置损益则达到3.99亿元）。其加权平均净资产收益率为3.31%，同比减少2.41个百分点。

对于上汽集团，如其所言，新冠肺炎造成巨大冲击，国内车市更是出现深度下探，导致该公司经济运行节奏受到影响，经营挑战加大。

当然，相比东风集团股份、北京汽车和吉利汽车等公司，上汽集团利润下滑幅度，似乎还说的过去，但真实情况如此吗？上汽集团二季度业绩“大爆发”，还有什么隐情？笔者认为，总体来看，上汽集团这份半年报仍需谨慎审视。

经营情况分析

今年上半年，上汽集团主营业务收入为2677.7亿元，同比减少25.39%，占营收比重达97.54%，较去年同期略降。其中，合资公司的营收和利润贡献依然占据大头，但也有表现让人失望的，比如，上汽通用五菱上半年拖累了全集团的业绩表现。

具体来看合资板块，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱三家企业，营业总收入分别达到737.98亿元、656.63亿元与255.14亿元，累计占上汽集团营业总收入（2837.4亿）的58.15%。更引人注意的是，这三家合资公司净利润分别为69.06亿元、17.84亿元和-6.29亿元（2019年同期，三家公司净利润分别为98.83亿元、71.14亿元和8.43亿元），同比均大幅减少，上汽通用五菱更是出现大幅亏损。

不过，上汽大众与上汽通用两家合资公司，归母公司净利润合计达到86.9亿元，超过该集团净利润整体表现（83.94亿元）。这从侧面反映出，上汽集团对合资公司的依赖程度之深。

相比之下，上汽集团零部件板块华域汽车营收和净利润分别为536.2亿元和13.06亿元；上汽财务营收为88.79亿元，净利润则达到29.44亿元。虽然这两个板块表现差强人意，但也算填补了自主板块的亏损。

1~6月份，上汽集团营业成本为2463.88亿元，同比下降23.37%。销售费用则大幅降低，从2019年上半年的274.12亿元，骤降至今年上半年142.77亿元，降幅达到47.92%。

其中，广告宣传费为37.83亿元，同比2019年同期53.46亿元，降幅达到29.2%；运输物流费为58.51亿元，同比2019年同期81.08亿元，降幅为27.83%。有意思的是，在销售费用其他一栏，则为46.42亿元，同比2019年的139.58亿元，骤减66.74%。这也为上汽集团提升利润水平，做出了巨大贡献。

在解释销售费用变动原因时，上汽集团表示，公司本期执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入。值得注意的是，在一季报中，上汽集团销售费用为58.4亿元，同比减少55.95%。

前6个月，上汽集团管理费用为84.18亿元，同比减少12%；财务费用4.76亿元，同比减少9.05%；减少幅度并不明显。

上半年，上汽集团研发费用为58.42亿元，同比减少2.6%，占该集团营业收入比重约为2.12%，这一水平在中国本土汽车企业中偏低。其中，研究阶段支出为11.33亿元，开发阶段支出47.09亿元。

市场形势与格局分析

简单分析了上汽集团上半年经营情况，我们再来看看上汽集团当前所处市场形势与格局环境。

作为较早从疫情中复产复工的汽车集团，上汽集团上半年销量同比去年减少三成，在情理之中。

上汽大众：1~6月销量为57.7万辆，同比下跌37.18%，在上汽集团主要板块中跌幅最大。在与一汽-大众的较量中，上汽大众已经完全被碾压，相差数量也超过十万量级。

如果不是大众汽车SUV战略为其续命，上汽大众盈利情况可能会更惨。相比去年同期，大众汽车净利润减少近30亿元。现在的问题是，能打的牌打完了，面对咄咄逼人的丰田和本田，大众接下来会怎么应对？依靠新建立的上汽奥迪？恐怕也并不容易。

上汽通用：以55.6万辆，同比减少33.31%的降幅，位列跌幅第二，旗下雪佛兰、别克和凯迪拉克市场份额，在日系品牌和德系豪华品牌压迫下，不断减少，价格体系也频频报警。

从上半年盈利不难发现，相比去年同期，即便有凯迪拉克的情况下，上汽通用净利润竟然减少达53.3亿元，降幅达到74.92%。

在接下来的市场竞争中，该合资公司可能面临更大压力。

上汽通用五菱：销量为53.1万辆，同比减少28.69%，跌幅在集团内排第三。相比前两者，上汽通用五菱目前面临问题最大，一是中国消费者对其品牌认知很难改变，二是该公司产品品质问题不断，可能面临严峻挑战。

这也是为何该公司去年上半年还保持8.43亿盈利，今年同期却已经出现6.29亿元亏损的重要原因。虽然推出类似“老头乐”的电动车产品，通过营销暂时有所回暖，但问题是这种做法技术门槛偏低，很容易被更强的竞争对手效仿。

上汽自主乘用车板块，名爵与荣威两大品牌上半年销量仅为24.1万辆，同比减少22.52%；亏损情况也更为严重。

在几大品牌中，上汽通用五菱、荣威名爵还面对经销商库存问题。

从7-8月销量来看，即便上汽集团之前采取促销举措，但上汽大众、上汽通用和自主板块依然没有止跌反弹，表现还是同比下滑，只是幅度减缓。

唯一让人欣慰的是，上汽通用五菱8月销量同比大涨，达到14.8万辆，一举超越上汽大众和上汽通用，前8个月销量下滑幅度缩至17.46%。可问题是，上汽通用五菱经销商可能会承担较大压力。如果细究，五菱和宝骏的业绩恐怕经不起推敲。

正如有分析人士担忧的那样，虽然上汽集团看似强大，但严重依赖合资公司，自主板块虽有财务和零部件公司带来丰厚利润，可这种好日子还能持续多久呢？

当前，在中国汽车市场，日系品牌如日中天，吉利、长城、长安三大自主品牌也达到百万量级，竞争态势较为乐观。反观上汽集团，几大板块均存在较为严重的风险。而特斯拉在上海建厂，也对其新能源板块带来压力。

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自从陈虹掌舵上汽集团以来，该集团在“新四化”领域还算有所成果。可问题是，在主业上，上汽大众和上汽通用已遭遇发展瓶颈，加上距离合资股比限制解除的日子越来越近，未来走势存在较大不确定性。中外股东双方，想来也各有心思。

上汽通用五菱作为过去低端、低价和低质的代表，如今品牌转型过程艰难，虽然营销看似非常有力，但被质疑“新瓶装旧酒”，且被央视曝光质量问题，必然产生不利影响。

回到上汽集团看重的荣威和名爵，两个品牌产品和技术平台相同，却要努力营造一个高端、一个大众化的路线，将来可能也会比较困难。尤其在与吉利、长城、红旗和长安等中国品牌竞争中，一度依赖通用技术的上汽乘用车，是否真正有硬核实力，也需要市场和时间检验。

当然，作为中国汽车的头部玩家，上汽集团的资源和本身体量，依然是其巨大的优势与核心竞争力，大力投入研发，把自主品牌搞上去，这个巨无霸才有可能在竞争中存活。

机构券商观点：

除今年1月和2月两次冲高，上汽集团股价多数时间表现低迷，在20元之下，这偏离了陈虹主张的市值管理，并似乎越走越远。截至9月4日，上汽集团市值为2250.23亿元，同期比亚迪市值已经达到2455.33亿元。

不过，对于上汽集团未来表现，机构和券商继续保持乐观态度，“买入”和“增持”成为主旋律。

「图片来源：雪球」

上海证券认为，该公司Q2触底回升，费用率大幅改善，因此给予“买入”评级。持同样观点和评级的还有太平洋证券、长江证券、中银证券、东北证券、兴业证券等。

光大证券、平安证券等券商则认为，除了业绩触底，该公司估值也处于低位。似乎为了做多上汽集团，这些机构对该公司充满了信心，某种程度上，可以不顾这个老大，当下究竟有多难。