年内最大IPO吸引各路巨头，7年回报率仅70%？

年内最大IPO（首次公开募股）又有下文了，本周二，Arm为IPO启动路演，根据其最新提交的监管文件中，目标估值超过520亿美元，虽然低于软银（SoftBank）最近一次出售股份时的640亿美元估值，但依然是今年最大规模IPO。

编辑丨付斌

出品丨电子工程世界

“有头有脸”的公司都要认购

根据Arm在9月5日提交更新版的F-1/A文件中显示，预估公开发行价约为每股47美元~51美元，超威（AMD）、苹果（Apple）、Cadence、联发科附属实体（MediaTek）、英伟达（Nvidia）、谷歌（Google）、英特尔（Intel）、三星电子（Samsung Electronics）、新思（Synopsys）、台积电合作伙伴有限公司（TSMC Partnerss, Ltd.，台积电下属投资公司）等“基石投资者”均表示有兴趣购买此次公开发售的股份，合计购买约7.35亿美元ADS（普通股股票）。[1]

不过，需要注意的是，各个巨头并非联合参与或竞购，而是各自参与购买。此外，这些公司只是表明意向，并不具备购买约束力或承诺。

公告中显示，软银总计将出售9550万股ADS，发售完成后，预计软银将持有Arm约90.6%已发行普通股（如果承销商完全行使其从销售股东处购买额外ADS的选择权，则约为89.9%），与此同时，承销商还可在最终招股书发布30日内额外购买最多700万股ADS。

这意味着，只有不到10%的公司股份将在投资者之间自由交易。

Arm作为极为重要的IP公司，一度引发行业关注，巨头台积电也在SEMICON Taiwan期间表示，本周决定是否投资Arm的IPO。[2]

苹果也已率先“表真心”，报道称，苹果已经与Arm签署了一项新的芯片技术协议，就芯片技术签署一项“延续到2040年以后”的新协议。要知道，苹果在其iPhone，iPad和Mac设计自己的定制芯片的过程中使用了Arm的技术。[3]

《华尔街日报》称，在向美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）提交这份文件的同时，Arm管理层已从周二开始与潜在投资者会面，以寻求对此次募股的支持。[4]

路透社援引Arm路演中的透露称，Arm拟议估值范围为480亿~520亿美元，同时可能会发行一些股票作为员工补偿，完全摊薄的基础上，其估值高达540亿美元。[5]上周报道中，Arm的目标估值区间为500亿-550亿美元。[6]

是Arm，但不是英伟达

在英伟达与Arm的660亿美元交易案宣告终结之时，IPO成了软银的第二手准备，虽然IPO看起来很美好，但现实情况却是不如放在美股大盘里。

彭博社在报道中称，孙正义于2016年斥资320亿美元将Arm私有化，七年后，按照最好的估值情况550美元来计算，在此期间增长了70%。要知道，在当时，软银收购Arm的320亿美元，较Arm彼时收盘溢价43%。

但如果将该交易与其它股表现进行对比会发现，2016年至今标普500指数的涨幅是137%，纳斯达克100指数涨了262%，费城半导体指数则涨了473%，Arm最大客户之一英伟达的回报率则超过了3600%，这意味着Arm的估值变化滞后于大盘投资。

彭博社还算了一笔账，软银收购Arm时英伟达价值约250亿美元，四年后，英伟达曾试图以400亿美元的现金加股票形式收购Arm，软银预计将获得超过210亿美元的股票，如果当时一切都走得顺利，并将股票持有到现在，回报将超过800亿美元。[7]

《巴伦周刊》也刊文称“Arm不是英伟达。”根据其计算，Arm最近一个财年收入为26.8亿美元，净利润5.24亿美元，意味着该公司期望历史市盈率在95至105倍间，低于英伟达117倍的历史市盈率。不过，这样的市盈率已经很好看了，高通便受制于手机市场疲软而仅有15倍市盈率。[8]

当然，问题也不止于此，美国的IPO在近几年也放缓，很多人都指望Arm作为一剂强心剂，提振美国的IPO市场。

数据显示，美国IPO市场已从去年低点略有反弹，但活动仍远低于2021年的峰值。2023年上半年，美国只有63家IPO，高于去年同期的51家，但远低于2021年全年416家的峰值。收益也急剧下降，上半年收入仅101亿美元，2021年同期则为1558亿美元。[9]

自疫情以来，IPO市场一直处于忽冷忽热的状态，虽然IPO市场有恢复迹象，一些发行人将能够完成IPO，但预计情况在2024年初之前不会发生重大变化。

对Arm，市场众说纷纭，不过，要知道，Arm的IP如今已遍布全世界，它也为全球99%智能手机提供动力。然而，并不是所有人都以Arm价值为卖点，彭博社就分析，较低的隐含估值更好地反映了其“相对较慢的增长速度和短期内智能手机市场的较大收入缺口”。

对于Arm的未来，分析师预计，三年后Arm市值将达到820亿美元。从国外媒体对于Arm的评价来看，当前Arm销售增长已经放缓，年收入较前一时期有所下降。尽管如此，Arm一直在把自己定位在英伟达创造的人工智能浪潮中，这可能为Arm后的未来几年创造更大回报的机会。

参考文献

[1] SEC：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1973239/000119312523228059/d393891df1a.htm

[2] 路透社：TSMC will decide this week on whether to invest in Arm IPO.2023.9.6.https://www.reuters.com/markets/deals/tsmc-will-decide-this-week-whether-invest-arm-ipo-2023-09-06/

[3] 路透社：Apple inks new long-term deal with Arm for chip technology, according to filing.2023.9.6.https://www.reuters.com/technology/apple-inks-new-long-term-deal-with-arm-chip-technology-filing-2023-09-05/

[4] 华尔街日报：Arm Targets More Than $52 Billion Valuation in Largest IPO of the Year.2023.9.6.https://www.wsj.com/finance/arm-targets-more-than-52-billion-valuation-in-largest-ipo-of-the-year-7b541859?mod=lead_feature_below_a_pos1

[5] 路透社：SoftBank's Arm launches IPO courting T Rowe in $52 billion valuation ask.2023.9.6.https://www.reuters.com/markets/deals/softbanks-chip-designer-arm-aims-raise-up-487-bln-us-ipo-2023-09-05/

[6] 华尔街日报：Arm Looks to Target IPO at $50 Billion to $55 Billion Valuation.2023.9.1.https://www.wsj.com/finance/investing/arm-looks-to-target-ipo-at-50-55-billion-valuation-85b17011?mod=article_inline

[7] 彭博社：SoftBank’s Arm IPO Highlights the Cost of Not Sitting Still.2023.9.6.https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-05/softbank-s-arm-ipo-highlights-the-price-of-not-sitting-still

[8] 巴伦周刊：Arm IPO Valuation Shows It Won’t Be Nvidia. It’s Still Set to Be the Biggest of the Year.2023.9.5.https://www.barrons.com/articles/arm-ipo-stock-price-nvidia-baedd7a7

[9] Investopedia：Arm Expected to Be Biggest US IPO So Far This Year.2023.9.5.https://www.investopedia.com/arm-5-billion-ipo-is-the-years-biggest-us-yet-valued-at-over-50-billio-7965387