亏损巨大！卖珠宝也拯救不了碳化硅衬底公司的净利润

2023年上半年，天岳先进实现营业收入4.38亿元，同比增加172.38%，公司营业收入已经超过2022年全年收入。

图：天岳先进半年报

但是值得注意的是，净利润和扣非净利润难以和营收同频，在营收疯狂扩张的同时，净利润和扣非净利润依旧处于严重亏损状态。但是从整体来看公司的亏损有缩小的趋势。

得益于光伏、储能、新能源汽车等下游市场渗透率的提升，碳化硅产品日益备受市场青睐。尤其是，在全球能源革命和低碳发展驱动下，国内外知名电力电子、汽车电子等领域的半导体企业纷纷加快了碳化硅半导体业务的布局。在目前下游应用领域市场对碳化硅需求强劲的产业背景下，碳化硅衬底存在明显的供需缺口。

作为国际上少数几个自主掌握碳化硅衬底制备核心关键技术能够实现规模化生产的企业之一，天岳先进为何就是不赚钱呢？

产能爬坡阶段，单位产品成本较高

2022年天岳先进调整产能布局，导电型衬底产能产量持续提升，今年上半年公司营业收入主要来自导电型产品销售。

截至目前，天岳先进济南工厂已转型为导电型产品为主，产量及营业收入较同期大幅增长，同时，产品结构调整过程中影响单位成本的不利因素逐步消除，并带动综合毛利率由去年同期-10%增加到11.3%，盈利能力显著提升。

由于天岳先进新建产能上海临港工厂尚处于产能产量爬坡阶段，单位产品成本较高，毛利率仍低于正常经营水平，所以天岳先进当下盈利依旧较难。

图：天岳先进半年报

研发投入增加

今年上半年，研发费用8980万元，继续加大前沿技术布局，持续加大研发投入，研发实力不断增强。对于先进制造企业来说，研发投入高是正常现象，公司不争当下得失，在积极布局未来。

图：天岳先进半年报

天岳先进近年来研发与规模化生产形成良好的正循环积累，一方面公司工程化试验数据为技术和良率的持续改进提供了关键支持，也是产品质量领先的关键因素;另一方面，公司在前瞻性技术发展方向做了全方位布局。公司较早开展了8英寸产品制备。

今年上半年天岳先进围绕工艺创新、质量提升、智慧工厂等多方面开展技术创新，并积极推动知识产权保护和商业秘密保护。截至2023年6月底，公司及下属子公司累计获得境内发明专利授权152项，实用新型专利授权324项，境外发明专利授权12项。

天岳先进十分重视人才培养和引入，截至研发人员151人，较上年同期增长61人。其中硕士、博士合计52人，占研发人员总数的34.44%。享受国务院特殊津贴专家两人。

长期对研发的高投入，极大地消耗了天岳先进的净利润。

库存节节攀升侵蚀净利润

今年上半年天岳先进存货账面价值为5.42亿元，占期末流动资产的比例为21.32%，库存的飙升也在侵蚀公司的净利润。

天岳先进库存的主要是原材料、在产品、成品、半成品、发出商品项目。值得注意的是，原材料一项约占库存金额一半。天岳先进积极囤积原材料为应对日益上涨的原材料价格，另一方面，半导体行业普遍认为今年下半年将是半导体行业的拐点，将出现触底反弹。

图：天岳先进半年报

天岳先进为应对产能产量扩张的需求，对主要原材料及辅料进行储备，如果工艺技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

同时，由于国内碳化硅衬底行业尚处于快速发展阶段，下游客户对衬底参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或天岳先进不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，公司未及时销售的产成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

今年上半年，天岳先进营收规模增长较快，导致报告期末应收账款等经营应收增加，影响经营活动产生的现金流量净额同比减少。

珠宝也拯救不了的净利润

天科合达甚至还曾因为钻石业务占比太高，被质疑科创属性，最后没上科创板。

在招股书中了解到天岳先进每年珠宝收入占总收入约两成，五大客户，里面的珠宝商也都占了两三个。天岳先进卖的珠宝，是莫桑钻，

图：天岳先进招股书

为什么好端端的碳化硅衬底公司要卖珠宝呢？

首先，莫桑钻其实也就是碳化硅晶体。在做碳化硅衬底的过程中，边角料深度加工就是莫桑钻了。

其次，当下碳化硅技术不成熟，导致良品率不够高。国内做得比较好的碳化硅厂家，良率也才到50%左右，国外的龙头企业Wolfspeed、Coherent良率也只有60%~70%。在硅衬底的世界中碳化硅很难为自己博得一席之地。

因马斯克宣布把特斯拉Model3主驱逆变器的硅基IGBT，替换成碳化硅MOSFET，直接就在新能源车领域掀起一阵碳化硅芯片替换潮，这之后碳化硅才看到一点发展曙光。为了反哺碳化硅衬底工艺，天岳先进等公司不得不将卖珠宝作为“奶牛”。

事实上天岳先进卖给珠宝商，能加工当莫桑钻的碳化硅晶体，大都是“不合格”的芯片“废料”。

而除了拉高衬底成本之外，良率低还带来了另外一个副产物：产能低，根本满足不了市场的需求。去年一年，全球碳化硅晶圆（6英寸）的产能大概在六七十万片。若特斯拉把全部车型都用上碳化硅芯片的话，恐怕这些产能还不够特斯拉一家用。

在这样的现状下，天岳先进转手把不达标的碳化硅晶体，卖给珠宝商其实也算是充分利用资源，不至于造成浪费，还能在一定程度上回回血。

产能即将放量，大单签约不断

5月上海临港工厂迎来首批产品交付。截至目前，天岳先进临港工厂尚未达产，临港工厂的产量对公司2023年上半年的营收贡献有限，而临港工厂产量在2023年三、四季度将持续提升，这对公司全年的业绩具有较强的支撑。临港工厂的顺利上量，预示着公司导电型碳化硅产品的市场份额也将进一步得以显著提升。

另一方面，目前天岳先进已经公告的长期协议显示临港工厂的产量提升将有在手订单的强力保障，为公司未来业绩的持续增长提供强劲动力。

值得一提的是，继成为全球汽车电子知名企业博世集团SiC衬底供应商后，天岳先进2023年又成功打入英飞凌供应链。将保证英飞凌200mm的产品的供应以及占到英飞凌全球需求量的两位数份额。对此市场普遍认为，天岳先进技术及衬底品质得到国际大厂广泛认可，位居碳化硅半导体材料国际第一梯队。

目前，全球碳化硅产业正处于6英寸向8英寸衬底过渡窗口期，按照全球最大碳化硅厂商Wolfspeed的测算，如果碳化硅器件基于8英寸衬底生产，那么综合成本有望下降50%，这将对“碳化硅上车”起到重要的激励作用。

而凭借深耕碳化硅技术的专注和聚焦，天岳先进在大尺寸碳化硅衬底层面也开花结果，产品和技术实力稳居行业前列。公告显示，天岳先进已成功制备出高品质8英寸导电型碳化硅衬底，且已实现批量销售。

在2023Semicon论坛上，天岳先进首席技术官高超博士报告了公司核心技术及前瞻性研发情况，通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创，也代表了公司领先的技术实力。

颇为值得关注的是，近期天岳先进再度传来利好，新签8.05亿碳化硅衬底大单。8月24日，天岳先进宣布与客户签订一份价8.05亿元的框架采购协议。协议约定2024至2026年，公司向合同对方销售碳化硅产品，预计销售三年合计金额人民币80480万元。

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