打造中国版Keyence！埃科光电上市首日开盘暴跌，投资者为何没有信心？

7月19日，埃科光电上市首日开盘暴跌，截止午盘收盘下滑10.51%，报65.62元／股。公司主营工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售。

埃科光电此次A股发行价格为73.33元/股，对应发行市盈率为85.36倍，所属行业市盈率为39.55倍。但公司的市盈率真的过高吗？上市首日股价急转直下，为何打新股都赚不到钱。

从行业来看，39.55倍的行业市盈率对应仪器仪表制造业，涵盖77家各细分领域的上市公司，对于埃科光电估值参考意义不大。而从核心视觉部件公司来看，截至7月7日收盘，茂莱光学的市盈率为169.54倍，日联科技市盈率为175.26倍，远超埃科光电发行市盈率。

从科创板板块来看，2023年上半年共有41只新股上市，披露发行市盈率的34只新股平均值为89.74倍，而最高的市盈率高达368.92，埃科光电的发行市盈率还未达到平均值。

所以上市首日股价“变脸”并不是市盈率过高惹的祸。行业竞争压力大、公司库存节节攀升等问题是悬在空中的“达摩克利斯之剑”，因此投资者对埃科光电信心不足。

业绩上半年“变脸”

2020年至2022年埃科光电营业收入分别为0.69亿元、1.64亿元和2.63亿元；净利润分别为-0.27亿元、0.44亿元和0.70亿元。2020年至2022年，埃科光电营业收入持续增长，主要是受到国产替代趋势、机器视觉行业快速发展和下游客户需求增加及行业扩展范围扩大的影响。2020年净利润为负，主要是当期销售费用、管理费用维持在高水平所导致的。

从埃科光电的业绩上来看，营收和净利润三年以来都在节节攀升，公司的盈利能力强。

埃科光电主营机器视觉系统的工业相机和图像采集卡，2022年二者营收占比分别为77.08%和22.92%。其中公司的工业相机包括工业线扫描相机和工业面扫描相机两种。2022年，前者营收占比50.22%，后者营收占比26.86%。

工业相机和图片采集卡是埃科光电的主营业务，两者营业收入占比合计均高于90%，其中工业相机收入约占比70%。

埃科光电预计，2023年上半年实现营业收入约1.2亿元至1.3亿元，同比变动约-19.13%至-12.39%；归母净利润约700万元至900万元，同比变动约-84.89%至-80.57%；扣除非净利润约600万元至800万元，同比变动约-85.00%至-80.00%。

目前机器视觉国产化程度已较高，未来增量空间又想象不大，同时竞争对手包括实力强大的海康威视和大华股份，另外公司有些客户自己也在研发工业相机，这都将进一步加剧埃科光电的竞争压力。

行业需求下滑和行业内竞争加剧已经在2023年上半年业绩中有所体现。

库存压力巨大

埃科光电库存压力大，近三年期末存货账面价值分别为1687.68 万元、7979.25 万元和1.48亿元，占当期总资产的比例分别为24.49%、22.31%和31.47%，2022年埃科光电库存金额明显增加。

图：来源于埃科光电招股书

埃科光电的库存项目主要是原材料、在产品、库存商品、发出商品。值得注意的是原材料占库存金额比重约70%。

埃科光电积极备货是明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。另一角度来看，技术更新迭代飞快，原材料库存积压并不是好消息。如果埃科光电技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，埃科光电若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对埃科光电经营业绩造成不利影响。

库存的增加反映的是需求减弱，对埃科光电影响主要是运营效率的下降和存货跌价损失的风险。结合当下下游市场偏弱的环境以及行业竞争激烈的状况，一旦埃科光电计提存货跌价准备，将直接减少其净利润。

虽然埃科光电上市前期问题重重，但是从产品来看市场竞争力较强，市场前景好。

打破国际垄断，实现国产替代

在全球“工业4.0”的背景之下，兼具精准高效特点的机器视觉受到世界各国的一致关注。埃科光电作为高端制造装备核心部件产品提供商，专业从事工业机器视觉成像部件产品，经过十余年的发展，已成为国内机器视觉领域核心部件的关键厂商。

凭借完善的产品系列、高速高分辨率特征、机卡一体化解决方案以及高效专业的现场应用支持等优势，埃科光电的产品已被批量应用于PCB、新型显示、3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，满足机器视觉核心部件自主可控的迫切需求，2020-2022年公司客户数量不断增加，两年内由不到80家增至260家左右，客户结构逐步多元化。

埃科光电率先打破国外厂商长期垄断中国工业相机和图像采集卡市场的局面。

而目前，埃科光电已经与精测电子、宜美智、天准科技、奥普特、奥特维、博众精工、易鸿智能、佳世达、思泰克等国内高端装备制造商、知名机器视觉系统商或终端用户建立稳定的合作关系。

在终端应用方面，埃科光电产品已大范围服务于国内外知名品牌企业的生产制造中，包括深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等。

中国的“Keyence”

埃科光电依托中高端产品切入机器视觉市场并逐步形成产品竞争优势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021年度海康机器人、华睿科技与公司工业相机出货量及平均单价情况，海康机器人、华睿科技工业相机整体销量远高于公司，而整体平均单价（约1400元/台）远低于公司（约1万元/台）。

同时，埃科光电的产品也更具先发优势。按公司典型产品发布时间列表对比可以看出，公司相较于2016年成立的海康机器人、华睿科技进入工业相机和采集卡领域时间更早。

2021年，海外机器视觉巨头Keyence的创始人滝崎武光，拿下了日本首富的位置，而Keyence在2022年拿到479亿元营收，利润率高达40%，毛利率10年维持在80%以上，市值超过1000亿美金，占据了全球机器视觉55%的市场份额。目前一共生产20多类，总计1000多种产品。几乎所有的跟机器视觉有关的工业检测、测量产品，基恩士都能做。

作为未来目标，埃科光电希望成长成为中国的Keyence。埃科光电还有很大的成长空间，从埃科光电当前技术、产品布局以及募投项目来看，“All in”工业机器视觉领域，意味着未来下游机器视觉产品渗透率提升以及公司持续保持市场竞争力，将会是其日后实现高增长的砝码。