【IPO价值观】飞仕得营收大增背后：毛利率逐年下滑 盈利能力疲软

集微网消息，众所周知，中国是全球最大的功率半导体消费国，中国功率半导体的市场规模在全球的占比仍在逐步提升，根据Omdia统计，2021年中国功率半导体市场规模约为211.51亿美元，占全球市场比重约为36.2%。

庞大的市场规模，也促使国内涌现一批优秀的功率半导体企业，如不久前向科创板发起冲击的杭州飞仕得科技股份有限公司（下称：飞仕得），该公司近年来业绩表现突出，核心产品产销两旺，不过综合毛利率却有所下降。

业绩猛增但仍落后各竞对

据招股书披露，飞仕得主营业务为功率系统核心部件及功率半导体检测设备，并提供相关技术服务。其中，功率系统核心部件产品包括功率器件驱动器、功率模组，功率半导体检测设备产品包括功率半导体实验室检测设备等。

功率器件驱动器方面，以中高压IGBT驱动器为主，可实现600V至6,500V电压范围功率器件的驱动方案。针对第三代半导体，公司的SiC MOSFET功率器件驱动器已在工业控制等领域实现小批量出货。

据悉，飞仕得功率器件产品可覆盖市场上主流IGBT品牌，包括英飞凌、富士、三菱、斯达半导、中车等。公司主要客户包括金风科技、阳光电源、巨一科技、中车集团、瑞能电气、国电南瑞等行业内知名企业，并与其建立了长期稳定的合作关系。

功率模组方面，公司产品主要应用于风电变流器、储能变流器、SVG（无功补偿装置）、APF（有源滤波器）等终端产品。公司功率模组产品已向远景能源、金风科技、英博电气、中天科技等行业内知名客户批量供货，业务规模快速增长。

功率半导体检测设备方面，飞仕得产品主要为功率半导体实验室检测设备，已在蔚来、上汽集团、国电南瑞、中车集团、中铁公司等知名企业得到了认可和应用。并且，公司与国内测试系统领先厂商华峰测控合作，推出基于华峰测控STS8200测试系统的功率半导体产线检测设备。

2020-2022年（下称：报告期），飞仕得实现营收分别为1.64亿元、1.80亿元、2.91亿元，对应的净利润分别为6306.76万元、5149.56万元、8061.73万元。其中，最近3年营业收入复合增长率为33.19%。

对比各竞对来看，报告期内，纳芯微实现营收分别为2.42亿元、8.62亿元、16.7亿元；圣邦股份分别为11.97亿元、22.38亿元、33.88亿元；芯朋微分别为4.29亿元、7.53亿元、7.20亿元；PI分别为31.86亿元、44.84亿元、45.35亿元。

净利润方面，报告期内，纳芯微实现营收分别为5081.60万元、2.24亿元、2.51亿元；圣邦股份分别为2.89亿元、6.99亿元、8.74亿元；芯朋微分别为9973.62万元、20128.09万元、8984.44万元；PI分别为4.64亿元、10.48亿元、11.90亿元。

对比来看，无论是营收还是净利润，飞仕得均处于行业末端，和同行竞对尤其是头部企业仍有差距。

毛利率虽高于同行但下降明显

根据全球领先的驱动器厂商PI公司2022年度报告，其驱动器主要竞争对手中，飞仕得是唯一的国内厂商。根据Yole报告，中国企业在功率器件驱动器市场份额正稳步提升，其中，飞仕得是中国领先的板级功率器件驱动器生产商。

根据下游各风电整机企业的装机量、公司功率器件驱动器在上述风电整机企业装机量中使用占比测算，2022年度，公司在风力发电细分领域的全球市场占有率约为34.07%。

从产销来看，在报告期内，飞仕得功率器件驱动器的产销率分别为95.38%、99.00%、94.95%；功率模组的产销率分别为100%、90.24%、95.80%；功率半导体检测设备的产销率分别为100%、70%、29.41%。

飞仕得称，公司根据客户的订单情况组织生产并适度备货，报告期内公司功率器件驱动器的产销率整体较高；功率模组业务快速发展，2021年度产销率相对较低，主要系2021年下半年以来功率模组市场需求增长，公司加大备货所致；2022年度功率半导体检测设备产销率较低，主要系公司设备产品存在一定调试验收周期，部分已发货产品当年度尚未完成验收，导致产销率较低。

此外，在产能利用率方面，报告期内，飞仕得功率模组的产能利用率分别为76.49%、39.60%、91.73%；功率半导体检测设备的产能利用率分别为68.66%、74.02%、89.59%。

可以发现，功率模组产能利用率在2021年出现不正常的数值，对此，飞仕得解释道，2020、2021年度，公司功率模组、功率半导体检测设备业务规模相对较小，整体产能利用率较低，2022年度，随着业务规模的增长，产能利用率有所提升。其中，2021年度功率模组产能利用率相对较低，主要系为应对市场需求增长，公司通过新增老化工位、招聘生产工人等扩大产能，但当期产能尚未完全释放，导致产能利用率偏低。

从产品价格来看，在报告期内，飞仕得功率器件驱动器售价稳步上涨，分别为272.73元/件、281.17元/件、293.68元/件；功率模组的售价则分别为8824.24元/件、10224.03元/件、19517.73元/件；功率半导体检测设备的售价分别为46万元/台、55.13万元/台、87.34万元/台。

不难发现，飞仕得拳头产品的售价在报告期内维持了涨价的趋势，同时，产销依旧旺盛，这也为公司带来了丰厚的利润。

根据招股书，在报告期内，飞仕得综合毛利率分别为56.58%、52.15%和48.54%，虽然维持高位，但是有所下降。

对比竞对来看，同期纳芯微的毛利率粉别为54.32%、53.50%、50.01%；圣邦股份则为48.73%、55.50%、58.98%；芯朋微为37.69%、43.00%、41.15%；PI分别为49.88%、51.28%、56.35%。

这也就是说，在2022年，飞仕得毛利率除芯朋微外已经落后于其他各同行竞对。招股书显示，这主要是飞仕得使用的材料成本进一步增加，相关配置提升使得成本增加，而公司产品价格未相应同比例上涨所致。