“上市即破发。慧智微敲钟，市值86元！A股又添一家射频厂商。”
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上市即破发。
5月16日，国产射频芯片企业广州慧智微电子股份有限公司（简称：慧智微）正式登陆上交所科创板，股价开盘破发跌9.75%至18.88元/股，随后跌幅一度扩大至11.47%。截至收盘跌幅收窄至8.94%，为19.05元／股，市值为86.20亿元。全天成交量2450.52万股，成交额4.66亿元，换手率50.56%。
此前，射频芯片厂商翱捷科技、臻镭科技、唯捷创芯也遭遇了开盘破发，跌幅最高超过30%。
据慧智微此前披露的发行结果公告，本次发行合计募集资金11.36亿元。募集资金将用于芯片测试中心建设、总部基地及研发中心建设项目并补充流动资金。
数据来源：慧智微招股书
三大原因导致净利润下滑2020年到2022年，慧智微分别亏损0.96亿元、3.18亿元和3.05亿元，三年亏损7亿。此外，慧智微表示，公司存在累计未弥补亏损，预计在未来一定期间内未弥补亏损将继续扩大。
值得注意的是，2020年到2022年慧智微计入当期损益的政府补助金额分别为 798.17 万元、3703.32 万元和 2581.02 万元。慧智微收到的政府补助金额较高，净利润严重依赖政府补助。
数据来源：招股说明书
据分析慧智微在2020年到2022年亏损的主要原因是：
第一，慧智微实施了股权激励，这三年认股份支付金额分别为 1560.22 万元、2.6亿元和 1.7亿元。
第二，由于慧智微所处的射频前端芯片设计行业具有技术壁垒高、研发周期长、研发投入大等特点。为保证产品能够紧跟下游应用市场的需求，缩小与海外龙头企业的技术差距，慧智微持续进行高额的研发投入，2020年到2022年剔除股份支付后研发费用分别为 7588.54 万元、1.2亿元和 1.85亿元，占营业收入的比例分别为 36.61%、22.48%和 51.93%，研发投入占比较高。
第三，慧智微营收来自手机领域的收入占比分别为 60.58%、57.46%和 66.80%，主要终端客户包括 OPPO、vivo、 TCL、富智康等手机厂商以及闻泰科技、华勤通讯、中诺通讯和龙旗科技等 ODM 厂商。
数据来源：慧智微招股书
由于慧智微下游终端客户集中度较高，并且客户都是行业巨头，在贸易过程中具有强势话语权，慧智微为了促成与客户之间的合作关系，不得不损失公司财务健康为代价。因此慧智微的议价权较弱，进而影响公司的毛利率。
慧智微向重点客户的产品推广存在一定的验证及试用周期，尚未形成突出的规模效应；受制于公司经营规模较小且随着市场竞争加剧，叠加下游去库存周期的影响，公司产品毛利空间受到挤压，盈利水平无法完全覆盖公司研发投入等各项支出，导致公司扣除股份支付费用后仍持续亏损。
预计2024年实现盈亏平衡2022 年以来，国际国内形势 多变，俄乌冲突、疫情影响、通胀上升等因素影响了全球终端消费力，导致下游智能手机市场和物联网市场的需求转弱，存在一定的库存消化压力，对于射频前端行业的整体发展产生了一定程度的不利影响。
此外，受行业周期变化影响，下游客户开始控制库存风险，存量项目如三星品牌机型项目（闻泰科技 ODM）、OPPO 品牌机 型项目出货量大幅下降；增量项目未能及时接续且出货规模较小。
慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。
数据来源：招股说明书慧智微招股书表示，2020年到2022年，慧智微手机领域的5G模组毛利率分别为50.98%、35.31%和27.04%，呈下降趋势；4G模组在手机领域的毛利率表现为低毛利或者负毛利的情况，分别为-0.03%、-0.53%和4.84%。
慧智微预计实现盈亏平衡的时间周期为2024-2025年。慧智微表示，在相关假设条件成立的前提下，以4G 模组 3%-6%的毛利率、5G模组 30%-33%的毛利率为经营目标的情况下，随着 5G 渗透率的不断提升，公司5G模组收入占比提升至60%-70%区间，公司预计研发费用占比将降低至14%-16%区间、管理费用占比将降低至 4%-6%区间、销售费用占比将降低至1%-3%区间，预计公司在收入超过 13 亿元时实现盈亏平衡。
行业竞争处于劣势据 Yole 数据，2022 年全球前五大射频前端厂商的合计市场份额为 80%。国产射 频前端厂商中卓胜微、唯捷创芯的业绩快报显示，2022 年其营业收入分别为 36.79 亿元和 22.88 亿元，飞骧科技在 2022 年 1-3 月的营业收入为 2.50 亿元，慧智微2022年营业收入为 3.57 亿元，与国内主要竞争对手相比具有一定的规模劣势。
核心技术方面，慧智微报告，其拥有完全自主知识产权的AgiPAM®可重构射频前端平台，该前端平台采用基于“绝缘硅（SOI）+砷化镓（GaAs）”两种材料体系的可重构射频前端技术路线，被中国通信学会认定“解决了传统射频前端芯片无法有效进行多频段多模式覆盖的问题”。
慧智微表示，目前可重构射频前端架构的相关产品累计出货已经超过1亿颗。
股权分散，没有控股股东截至本招股说明书签署日，慧智微实际控制人李阳、郭耀辉合计直接持有发行人 12.84%的股份，通过慧智慧资、横琴智古、Zhi Cheng、慧智慧芯、横琴智往、 横琴智今、横琴智来等七家持股平台控制发行人 16.70%的表决权，同时通过与 奕江涛、王国样的一致行动关系控制发行人 2.60%的表决权，因此李阳、郭耀辉 合计控制发行人的表决权比例为 32.13%。
本次发行完成后，李阳、郭耀辉控制发行人的表决权比例为 28.27%。虽 然李阳、郭耀辉的一致行动人均出具所持股份上市后锁定 36 个月的承诺，但公 司实际控制人控制股权比例较低，存在公司控制权不稳定的风险，可能会对公司 业务开展和经营管理的稳定产生不利影响。
除了葛卫东，参与投资慧智微的还有大基金二期、红杉、元禾、国方等知名股权创投基金。其中，大基金二期持有2602.84万股，发行前持股占比6.54%，发行后占比5.75%。
慧智微备受资本青睐的同时，股权也较为分散。截至目前，慧智微共存在71名股东，其中57名股东的持股比例都在2%以下，此外，还有38名股东是在申报前十二个月新增的持股。
股权分散没有控股股东，对企业最直接的后果就是降低公司管理层的反应速度，直接导致工作效率低下。另一方面，未来股权结构发生变化的可能性更高，例如，股东间通过股权转让或其他协议安排使控制权趋于集中，或更加趋于分散，也可能使股东没有积极性去监督企业经营者，从而形成经营者大权独揽的现象，使企业经营陷入无序状态，由此也引发“富了和尚穷了庙”、上市公司被坐吃山空而“空壳化”等问题，最终导致股东丧失实际控制权。
库存攀升，存货跌价准备余额居高不下
经历半导体行业下行趋势，慧智微的库存节节攀升也是预料之内。
慧智微主要根据预计的客户需求、上游产能情况和公司库存情况等制定采购和生产计划，并根据市场变化动态调整备货水平。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 5559.26 万元、3.34亿元和 4.9亿元，存货规模随业务规模扩大而逐年上升。
2021 年度，在慧智微业务规模不断扩大的基础上，由于晶圆、 基板和封测产能紧张，公司主动采取了增加备货的措施，导致期末存货水平有较 大幅度的增长。2021 年，由于上游供应产能紧张，公司依据行业惯例与主要供 应商 GLOBAL FOUNDRIES 和珠海越亚达成产能保障协议，约定 2022 年至 2024 年为公司预留晶圆和基板产能。虽基于市场供需情况及良好合作关系存在与供应商协商动态调整的空间，但公司负有按照协议约定进行采购的义务。
报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为 1838.38 万元、2822.29 万元 和 2334.21 万元，占各期期末存货余额的比例分别为 24.85%、7.79%和 4.55%。
慧智微产品的下游应用领域以消费电子为主，市场需求变化较快，如果未来市场需求环境发生变化或公司不能有效拓宽销售渠道等原因使得公司存货无法顺利销售；或因为市场竞争加剧、公司产品性能缺少竞争优势等使得产品价格大幅下跌，将存在存货积压或进一步计提存货跌价准备的风险。
芯榜综合
