营收首次破千亿！“果链”龙头歌尔股份：“声学”业务靠不住，VR、“车链”是出路？

4月17日晚间歌尔股份发布2022年年度报告，公司净利润大幅下滑，出现增收不增利现象。资本市场负面情绪立刻体现，歌尔股份今日股价跌停，截至收盘报20.30元，跌幅10.02%。增收不增利现象严重

IDC 的统计数据，2022 年全球智能手机出货量为约 12.1 亿部，同比下滑约 11%。在出货量下滑的同时，智能手机产品的技术创新和应用场景创新速度也在放缓，与智能手机相关的精密零组件产品需求也出现了下滑。在这背景下“果链”龙头股歌尔股份发布2022年年报，公司实现营业收入1048.94亿元，同比增长34.1%实属难得。

值得注意的是，这是歌尔股份年度营收首次破千亿。值得一提的是，这一成绩是在经历苹果“砍单”风波后所取得的。

2022年扣非净利润同比下滑57.54%，歌尔股份经营性收入萎缩，主营业务盈利能力不足。

图：2022年歌尔股份年报

计入当期损益的政府补助3.51亿元，同比下滑约24%，投资收益-3.67亿元，导致2022年歌尔股份非经营性收入骤降3.21亿元，极大拖累公司净利润。实现归母净利润17.49亿元，同比减少59.08%。

从整体上看，对于歌尔股份来说2022年可谓是屋漏偏逢连夜雨，以苹果为代表的消费电子出货量不及预期、大客户“砍单”、政府补贴减少再加上罕见的投资收入巨亏，最终导致歌尔股份2022年增收不增利的情况。

基本每股收益0.52元，同比减少59.69%，歌尔股份并没有为投资者提供较好的投资回馈。

苹果“大腿”靠不住

值得注意的是，歌尔股份也在年报里回应了投资者特别关注的大客户“砍单”一事。

2022年底，苹果公司暂停生产其一款智能声学整机产品。本次业务变动预计影响歌尔股份2022年度营业收入不超过33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。

砍单事件对于“果链”明星企业歌尔股份产生严重影响，负面情绪直接反映在股价上。2022年11月9日一开盘，“果链”明星企业歌尔股份便“一字跌停”，跌停价锁定在20.72元/股，跌幅9.99%。

4.2%的营收占比为何会引起市场和股价如此大的反应？种种线索和多个信源均指向一个解释：所谓的“境外某大客户”正是苹果公司，而被暂停生产的“智能声学整机产品”则是苹果旗下的真无线耳机AirPods。

图：2022年歌尔股份年报

2022年年报来看，歌尔股份的“雷”并非只是苹果“砍单”。在海外的收入占比超过了90%，在国内的收入还不到10%，公司是非常依赖海外大客户。苹果公司“砍单”事件若继续发酵，歌尔股份在苹果供应链出了问题，可能也会影响到安卓的订单。

库存金额巨大，同比增长47.34%

“砍单”直接造成企业的存货，苹果公司一年营收几万亿，存货占比非常小。大部分存货转嫁给供应链企业。

从2022年来看，歌尔股份生产量高于销售量造成巨大库存。库存金额173.48亿元，同比增长47.34%。

图：2022年歌尔股份年报

歌尔股份库存金额占总资产比例是22.48%，同比增长2.7%。这么多存货可能都要面临减值损失。

图：2022年歌尔股份年报

歌尔股份2022年的库存项目主要是原材料、在产品、库存商品、周转材料。其中原材料占比超过三分之一，价值超过64.46亿元。

图：2022年歌尔股份年报

行业普遍认为今年下半年半导体行业将迎来触底反弹，再次迎来行业上行周期。面对未来营收或可能扩大的局面，歌尔股份积极备货是明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

另一角度来看，智能硬件行业技术更新迭代飞快，原材料库存积压并不是好消息。如果歌尔股份技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，歌尔股份若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对沪硅产业经营业绩造成不利影响。

净利率1.71%，还款压力巨大

歌尔股份另一个“雷”就是还款压力大。

2022年歌尔股份有接近71.2亿的短期借款和超过22个亿的长期借款。短期借款数额巨大，是净利润的4.2倍，还款压力山大。

图：2022年歌尔股份年报为什么歌尔股份赚的钱留不下来呢？作为高科技企业，歌尔的净利率1.71%，盈利能力着实堪忧。事实上歌尔股份是披着高科技企业外衣的劳动密集型企业，公司本身没有很深的技术护城河，在产业链里面自然就没有议价权。

“声学”业务受影响，VR是出路？

2022年半导体行业迎来下行趋势，“果链”重要公司的歌尔股份自然受到大环境影响，显然消费电子这棵大树靠不住了，突围密码藏在VR里。

歌尔股份称，得益于VR虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等产品业务的成长，公司营业收入取得了较为显著的增长。

不过，作为“声学龙头”，为歌尔股份打开局面的却是智能硬件，而非声学业务。“2022年得益于VR虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等产品业务的成长，公司营业收入取得了较为显著的增长。”

分业务看，歌尔股份的智能硬件实现营收630.82亿元，同比增加92.27%；智能声学整机实现营收258.81亿元，同比下降14.58%；精密零部件实现营收140.04亿元，同比增加1.18%；其他业务实现营收19.27亿元，同比增加51.16%。

贡献了60%营收的智能硬件业务，主要产品包括VR虚拟现实产品、AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

智能声学整机业务贡献了24.67%的营收，聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。

歌尔股份主营业务聚焦在去年受打击最大的以手机为代表的消费电子行业，所以受影响严重。

图：2022年歌尔股份年报

去年歌尔股份毛利率整体下滑3.03%，其中智能声学整机毛利率下滑最严重为-4.68%，其次是智能硬件-2.77%。

未来紧抓智能硬件机遇

歌尔股份发布的2023年一季报显示，公司单季实现营收241亿元，同比增长20%，再创新高。但受到消费电子行业下行、重要项目仍未复产等因素的影响，净利润方面受到较大影响，单季归母净利润和扣非净利润均大幅度下滑。

图：2023年歌尔股份一季度报

歌尔股份强调，公司管理层和全体员工将全力以赴，尽快扭转不利局面，修复盈利能力，推动公司业绩重回正轨。公司相信短期困境不会削弱公司核心竞争力，不会改变公司长期稳定健康发展的大趋势。

在2022年年报中，歌尔股份对下一年度经营计划也作出详尽表述。公司判断，面向2023年，外部环境依旧复杂严峻，公司发展仍然面临众多挑战。但全球科技和消费电子行业也蕴藏着新的产业机会，新兴智能硬件产品的应用领域仍在不断拓展，软硬件生态仍在持续构建完善，公司的精密零组件和智能硬件业务仍有继续成长的机会，公司的内部运营工作也有进一步改善的空间。

在业务上，歌尔股份将进一步拓展新的业务方向和业务机会，积极把握精密光学器件和模组、传感器、微系统模组、VR虚拟现实、AR增强现实等领域内的新产品机会，拓展获取核心客户的重点项目，同时继续积极关注和跟进在汽车电子、微显示等领域内的新业务方向和机会。

研发投入同比增长20.85%

2022年在净利润严重下滑的前提下，歌尔股份对研发投入毫不手软，高达51.98亿元，同比增长20.85%。对于公司2022年增收不增利的情况来说，实属不易。图：2022年歌尔股份年报

从研发方向上，也能一窥歌尔股份的重点着墨之处。歌尔股份2022年至今进行中的研发投入项目共有8项，其中4项与AR/VR设备相关，其余4项分别涉及扬声器、传感器、TWS耳机和可穿戴产品。

值得注意的是，歌尔股份还欲加大对汽车电子业务的布局。随着智能手机渗透率逐渐触及天花板，果链上的公司早就在“另谋出路”，或是推进VR业务，或是打入“车链”。

歌尔股份对此的答案是“全都要”——公司本身成为了全球多个知名头显产品的代工厂，在年报中，公司透露：“公司在报告期内积极探索与汽车电子相关的业务机会，在传感器、光学模组等细分方向上取得了一定的业务进展。”

股权激励行权有望

2022年7月10日晚间，歌尔股份公布了两份力度颇大的激励草案。一份是股票期权激励，公司拟授予股票期权7752万份，其中首次授予股票期权6202万份，股票期权行权价格为34.24元/股；激励对象总人数为5001人。至于考核条件，歌尔股份要求，以2021年营业收入为基数，2023、2024年营业收入增长率分别不低于40%、70%。

另一份是“家园6号”员工持股计划，持股规模则不超过7426.5万股，总人数不超过1000人，股票受让价格为10元/股。该计划业绩考核条件为2023年至2026年，每年营业收入较2021年增长率分别不低于40%、70%、100%和130%。

不过在2022年12月2日，歌尔股份调整了这份员工持股计划，股票受让价格由10元/股改为7元/股，2023年至2026年营收增长率依次下调为12%、36%、66%和98%。

实际上，上述两个草案刚刚发布时，市场存在一定的质疑声，认为行权条件过于激进。考虑到歌尔股份2021年的营收为782.21亿元，按照考核条件计算，未来2023年、2024年该公司营收分别不能低于1095.09亿元和1329.75亿元。

目前来看，2022年营收数据或能打消不少质疑。歌尔股份2022年已经实现营收1048.94亿元，员工持股计划2023年的业绩要求为876.08亿元，公司已经提前满足该条件；股权激励计划2023年的业绩要求仍为1095.09亿元，目标并不遥远。

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