【IPO价值观】金力股份偿债能力领先可比公司，研发费用率却持续走低

集微网消息，2022年，我国新能源汽车销量已达688.7万辆，渗透率也首次提升至25.74%，未来仍将保持高速发展势头，预计2023年销量将超900万辆。新能源汽车产业超景气发展，带动了动力电池产业链的同步快速发展。

其中隔膜领域，在国内锂电上下游产业链的支持下，我国不仅打破了国际垄断，还站上了全球第一梯队，目前市场占有率排名前三的企业均为中国企业，而且更多企业也在快速追赶过程中，金力股份正是其中之一，2021年其以5%的市场占有率位列全球第7，日前其IPO上市申请已获科创板受理，加速向全球前五发起冲击。

超低负债率增厚发展潜力

根据高工锂电数据，2021年，金力股份湿法隔膜国内市场占有率约为8.9%，行业排名第四，也是前五企业中，至今唯一没有上市的公司。

为了提升行业影响力，加速提升市场份额，金力股份还分别于2021年5月、2022年6月收购了安徽新衡、天津东皋膜以及湖北江升等相关公司。伴随并购的进行，金力股份2021年业绩同比增长217.66%，2022年继续保持高速增长势头，仅上半年营收就与2021年全年基本相当。

其资产总额也伴随并购水涨船高，2019年-2021年、2022年H1（下称“报告期”）分别为13.72亿元、14.17亿元、28.77亿元、49.2亿元，呈快速增长趋势，其中，2022年H1较2019年增长了258.7%，远高于可比公司相同报告期内的资产总额增幅。

值得注意的是，金力股份的负债总额并没有相应增加，报告期内分别为7.83亿元、9.98亿元、3.93亿元、7.13亿元，2022年H1的负债总额较2019年下降了8.94%，整体呈下降趋势。而可比公司整体呈逐年上升趋势，其中恩捷股份2022年H1负债总额较2019年增长了1倍有余。

总资产大增，而负债总额下降，使得金力股份的资产负债率从2020年70.42%的高位跌至2022年H1的14.49%，远低于各可比公司。

据了解，2019年末和2020年末，金力股份资产负债率高于各可比公司，主要原因系公司融资渠道较为单一，业务发展所需资金主要通过增加借款解决，负债处于较高水平，使得资产负债率较高。2021年以来，因公司销售规模和盈利水平继续上升留存利润增加，并且2021年12月和2022年6月公司均取得较大金额的股权融资，公司资产负债率大幅降低。金力股份同时披露，截至报告期末，公司不存在已到期未偿还债务的情形。

与此同时，报告期内金力股份的流动比率分别为0.71倍、0.48倍、4.56倍和4.87倍，速动比率分别为0.56倍、0.43倍、4.18倍和4.35倍。报告期初，金力股份流动比率和速动比率低于可比公司，主要系融资渠道较为单一，业务发展所需资金主要通过借款解决，负债处于较高水平所致。

而自2021年以来，随着股权融资带来的资金注入和公司盈利水平提升，金力股份流动比率和速动比率有所提升，金力股份的偿债能力转好，流动比率和速动比率高于同期可比公司平均水平。

另外，报告期内，金力股份与主要客户、供应商和银行等机构发生业务往来时，均按照合同或协议的约定执行，未发生违约行为。

专利优势凸显仍有隐忧 研发费用率持续走低

资产负债率低，使得金力股份具有很强的偿债能力，但要想争取到更大的市场份额，仅有健康的财务远远不够，还需要很强的技术实力，事实上，金力股份的技术储备也处于行业领先水平。

翻阅IPO招股书笔者留意到，金力股份2021年研发人员数量为142人，根据该年度研发人员平均工资，倒推可知其2020年研发人员数量约为64人，呈快速增长趋势；而到了2022年H1，其研发人员再次增至268人，而可比公司于2019年-2021年，研发人员数量呈稳定趋势。

随着研发团队的持续扩大，金力股份的研发成果也日渐凸显，截至报告期末，金力股份持有发明专利63项，实用新型专利142项，合计专利205项，其中高于星源材质（199项）、沧州明珠（55项）、惠强新材（55项）等可比公司，并拉近了与头部公司恩捷股份（专利总数502项，其中隔膜相关专利280项）、中材科技（合计专利1401项）的差距。相比较小的营收规模，金力股份的专利成果在可比公司中表现凸显。

不过在研发投入增速上，金力股份出现无法跟上营收增速的情况。报告期内其研发费用分别为1879.98万元、1844.87万元、4082.57万元、3139.04万元，其中，2021年的研发投入较2019年增长了117.16%，不及相同报告期275.58%的营收增速，同样不及星源材质和恩捷股份两家头部公司的表现，同时被中材科技和惠强新材紧追。

如果从研发费用率看，金力股份更是呈快速下跌趋势。资料显示，报告期内其研发费用率分别为10.15%、8.43%、5.87%、4.54%，2022年H1较2019年下跌了5.61个百分点。而可比公司报告期各期的研发费用率基本保持平稳，同处于IPO上市阶段的惠强新材则持续加大研发投入力度。

就研发费用率暴跌的原因，金力股份解释称，2021年以来，公司收入规模保持了快速增长。随着公司锂电隔膜产品技术、工艺和产品核心竞争力不断提升，公司收入规模大幅提高，研发投入的增长率低于营业收入的增长率，因此公司研发费用率呈降低趋势。

从营收规模看，即便近年增幅大涨，但报告期内金力股份仅领先于惠强新材，与其他企业仍有较大差距。而从客户群看，虽然合作客户众多，但业绩主要由比亚迪驱动，贡献了超50%的营收；前五大客户中，国轩高科、亿纬锂能贡献的营收并不稳定，如国轩高科，2019年对金力股份贡献的营收为8657.83万元，但到了2021年反而降至6211.71万元。

其中，比亚迪引入金力股份并大量采购，主要是其原有独供供应商产能无法跟上，为满足不断增长的动力电池生产需求，才增加了其他供应商，因此，金力股份的真正竞争力还难以判断，随着研发费用率下降，一旦技术跟不上比亚迪等主力客户的需求，其市场竞争力和盈利能力将会受到重大影响。

（校对/占旭亮）