【IPO价值观】宇隆光电分红后疯狂“补血” 抵押土地贷款或影响募投项目

集微网消息近年来，随着显示面板产业不断向中国大陆转移，国内上游供应链企业也持续加大布局。例如正在上交所主板IPO的宇隆光电，其拟募资15亿元投建于OLED控制板及液晶模组控制板和精密模切生产基地项目、重庆宇隆光电生产基地二期扩产项目等。

据笔者观察，随着公司产能的扩大，宇隆光电资产状况一度面临着竞争的状况。为了解决这一问题，该公司近两年进行多轮融资，并将募投用地抵押贷款，其同时又不断大额度分红，令人费解！

增资扩股改善资产状况

在《宇隆光电高度依赖大客户，应收账款及存货逐年走高》一文中，笔者指出，宇隆光电的经营业绩严重依赖于大客户京东方，该客户于2019-2021年贡献营收比重约95%左右。同时，其应收账款以及存货规模呈现逐年增长的态势，导致公司资产状况一度出现紧张的情况。

招股书显示，2020年末，宇隆光电的资产负债率（合并报表）达73.15%，而同行可比公司一博科技、雅葆轩、智动力、可川科技、鸿富瀚的资产负债率分别为17.37%、32.64%、41.3%、42.31%、50.78%，均低于宇隆光电。

在流动速率方面，2020年末，一博科技、雅葆轩、智动力、可川科技、鸿富瀚、宇隆光电的流动速率分别为4.19、1.94、1.74、1.90、1.37、0.9，宇隆光电均低于同行可比公司。

而在速动比率，2020年末，一博科技、雅葆轩、智动力、可川科技、鸿富瀚、宇隆光电的速动速率分别为3.49、1.28、1.55、1.75、1.16、0.78，宇隆光电同样不如同行可比公司。

为了改善了公司的资产状况，宇隆光电于2021年2月、3月、6月、12月以及2022年6月进行五轮增资扩股。

其中，2021年2月，宇隆光电以共青城君成、共青城晓荷作为员工持股平台，以20元/股的增资价格实施员工股权激励计划，分别以900万元认购公司新增股本45万股。本次增资完成后，宇隆光电的整体估值约为9.36亿元。

就在实施股权激励的次月（即2021年3月），宇隆光电引入十余家外部投资者，新增股本530.17万股，共计募资3.4亿元。以此次增资价格为64.13元/股推算，宇隆光电的整体估值已经攀升至33.4亿元，相较仅仅一个月前，其估值增幅达256.2%。

2021年6月，宇隆光电用资本公积转增了股本，总股本变为36900万股。同年12月，宇隆光电又新增股本 1476万股，引入中金科元、燕赵保险、鑫享致联、青岛华控、鼎量永益5家机构，共计募资2亿元.

宇隆光电此轮增资完成后的总股本约为38376万股。以此（13.55元/股）计算，宇隆光电的投后估值约为52亿元，较2021年2月增资后估值大幅提升。

在进行多轮融资后，宇隆光电的资产负债率大大降低，2021年末、2022年6月末，其资产负债率分别为23.34%、26.55%；流动比率分别为3.82、3.11；速动比率分别为3.58、2.73；公司资产负债状况大幅改善。

大额分红后募资“补血”

值得提及的是，在2020年公司资金高度紧张之际，宇隆光电仍进行1.3亿元分红。其中，向股东宇隆企业管理进行分红1.05亿元，另有2500万元向公司全体股东进行分配。从宇隆企业管理股权结构来看，王亚龙持股85%，李红燕持股15%，王亚龙、李红燕为夫妻关系。

从当时的股权结构来看，王亚龙、李红燕直接持有宇隆光电的55.58%、20.26%的股份，并通过宇隆企业管理共计持有宇隆光电85.84%的股份。也就是说，1.3亿元的分红，有1.26亿元落入王亚龙、李红燕夫妻的“口袋”。

在“分红”导致资金紧张后，宇隆光电又进行多轮融资。截至2022年6月30日，宇隆光电拥有货币资金2.33亿元，交易性金融资产2.2亿元。

在此情况下，宇隆光电仍进行了大额抵押贷款。

招股书显示，宇隆光电已将产权证号为“渝（2021）两江新区不动产权第000745836号”、“渝（2021）两江新区不动产权第000643385号”的土地使用权抵押给中信银行重庆分行用于贷款融资，贷款金额1.98亿元，贷款期限为2022年9月30日至2028年9月29日。

值得提及的是，“渝（2021）两江新区不动产权第000643385号”这块地皮正是宇隆光电此次IPO募投项目中建设的“重庆宇隆光电生产基地二期扩产项目”用地。若未来被处置，宇隆光电失去土地使用权，其募投项目或受影响。

更蹊跷的是，在抵押资产贷款后，宇隆光电又进行新一轮分红。2022年1月20日宇隆光电通过第一次临时股东大会，以现金分红方式向公司全体股东分配利润，分配金额8058.96万元。

而在分红之后，宇隆光电此次IPO又将募资15亿元中的3亿元用于补充流动性资金。

与此同时，宇隆光电实控人王亚龙于2022年3月-6月期间进行多轮股权转让，分别向鼎祥投资、荣新基金、金通四号、西高投基石基金、西高投风石基金、汇誉投资、盒中滋味、天祺投资、赢能鼎秀、鸿鹄恒通、张韵，以及李玲芳，共计转让1480万股，获转让资金2.17亿元。同年8月，王亚龙又将持有的宇隆光电52.47万股股份作价699.96万元转让给张磊。