【IPO价值观】宇隆光电九成营收来自京东方 应收账款及存货逐年走高

集微网消息 近年来，随着中国显示面板厂商的崛起和综合竞争力的增强，全球显示面板产能向京东方、华星光电、惠科股份等国内显示面板龙头企业集中。国内显示面板行业的发展积极向好，也带动显示面板上下游产业的持续快速发展。

受益于此，以精密控制板和精密功能器件业务为主的重庆宇隆光电科技股份有限公司（简称：宇隆光电）也实现营收规模快速增长，并于近日向深交所主板提交了IPO招股书。

不过，据笔者查询发现，宇隆光电的经营业绩严重依赖于大客户京东方，该客户于2019-2021年贡献营收95%左右。而在行业下行周期，大客户经营策略变动的情况下，宇隆光电的经营业绩已出现下滑迹象，同时，其应收账款以及存货规模也呈现逐年增长的态势。

京东方贡献9成营收

宇隆光电主营精密控制板和精密功能器件，主要应用于显示面板领域，客户包括京东方、和辉光电、华星光电、维信诺等；同时，公司进一步向新能源汽车等领域拓展应用，目前已通过金康赛力斯的合格供应商认证并实现供货。

2019年至2022年上半年（简称：报告期内），宇隆光电实现营业收入分别为2.98亿元、4.94亿元、7.21亿元、3.41亿元；归母净利润分别为0.48亿元、1.07亿元、1.16亿元、0.49亿元。

从客户贡献营收来看，报告期内，宇隆光电前五大客户贡献营收分别为2.97亿元、4.9亿元、7.16亿元、3.34亿元，占总营收的比例分别为99.64%、99.23%、99.33%、97.76%，客户集中度较高。

其中，宇隆光电对第一大客户京东方的销售收入分别为2.81亿元、4.71亿元、6.88亿元、2.95 亿元。营收占比分别为94.38%、95.29%、95.42%、86.51%，除2022年上半年外，各期来自京东方的销售收入都超过九成，这说明宇隆光电对京东方存在重大经营依赖。

据宇隆光电招股书披露，其在精密控制板领域的同行可比企业主要有一博科技、雅葆轩等，而在精密功能器件领域的同行可比公司则有智动力、可川科技、鸿富瀚。

从上述同行可比公司前五大客户销售收入占比来看，宇隆光电均高于这些同行可比公司。

从2021年第一大客户销售收入占比来看，宇隆光电第一大客户京东方贡献销售收入占比为95.42%；排名第二的雅葆轩是82.53%，而其他厂商第一大客户贡献收入占比均不超过40%。

相对而言，宇隆光电销售收入过度依赖大客户，导致其在产品定价上难以掌握主动权，以至于其不得不与大客户约定“年降”。

根据招股书披露，宇隆光电与京东方签订的部分协议中，存在同一合同产品的价格每年要降价一定幅度的约定，这就意味着，宇隆光电只能在不断优化自身生产工艺降低生产成本的基础上，通过持续迭代推出新产品来减少老产品价格下降的影响。

这也导致宇隆光电主营业务毛利率在不断下滑，2020年，其毛利率高达39.68%，而到了2022年上半年，其毛利率只有28.55%，下降了11.13个百分点，呈现大幅下滑趋势。

应收账款及存货逐年走高

自2021年下半年开始，显示面板产业供需关系发生变化，面板价格也开启长周期的下跌模式。受显示面板价格下跌的影响，京东方、和辉光电、维信诺、惠科股份等面板厂商2022年的经营业绩均出现不同程度的下滑。

受终端市场需求疲软和面板价格持续下跌的影响，面板厂商也不断下调稼动率。据CINNO 数据显示，自2022年3月开始，国内面板厂商TFT-LCD产线整体稼动率均出现不同程度的下滑，尤其是宇隆光电的核心大客户京东方，其稼动率也从2022年4月份的90%，下跌至9月份的58%，随后有所回升，但并未超过7成。

受核心大客户调低稼动率的影响，宇隆光电的经营业绩也受到影响。其2022年上半年实现营业收入为34084.56万元，相较于2021年上半年的37671.71万元，同比下降9.52%。而在下半年，面板厂商大幅度下调稼动率后，宇隆光电经营业绩下跌幅度或进一步加大。

宇隆光电也坦承，受终端需求疲软的影响，公司作为产业链上游供应商，可能面临下游需求不足、销售价格下降，进而导致业绩下滑超过50%的风险。

与此同时，受市场需求下滑的影响，宇隆光电的存货规模也快速增长。报告期内，宇隆光电的存货账面余额分别为1997.64万元、4442.89万元、5580.71万元、10118.41万元，呈现逐年增长态势，尤其是2022年上半年近乎翻倍。

存货高企的宇隆光电，其存货周转率也呈现下滑趋势。报告期内，其存货周转率分别为13.45、10.20、10.72、3.32，整体呈现下滑趋势。

报告期各期末，宇隆光电存货跌价准备分别为271.33万元、328.21万元、450.75万元、 577.39万元，账面价值分别为1726.31万元、4114.68万元、5129.95万元、9541.02万元。

与此同时，宇隆光电的应收账款金额也呈现上升趋势。

报告期各期末，宇隆光电应收账款账面余额分别为11377.80万元、18097.99万元、20761.64万元、22405.28万元，对应的坏账准备分别为227.56万元、363.37万元、415.35万元、449.08万元，均呈现快速增长态势。