【IPO价值观】中芯国际/小米“撑腰”：灿芯股份业绩高速增长背后毛利率为何低于同行？

集微网消息 众所周知，从半导体整个产业链来看，其实在封测端国内已经较为先进，且在产能方面也非常充足，而在设备和制造端，也存在严重的“卡脖子”风险，相对而言，其实在IP等核心领域，国内依然比较薄弱！

近来，一家芯片定制服务商和IP供应商灿芯半导体(上海)股份有限公司（以下简称“灿芯股份”）也启动了IPO拟科创板上市，从企业业绩来看，在过去的几年中，该公司业绩高速增长，背后更是有中芯国际和小米“撑腰”；但是，从毛利率方面来看，灿芯股份尽管毛利率持续增长，但是与同行相比，仍有较大的差距！

中芯国际/小米“撑腰”：灿芯股份业绩高速增长

据招股书显示，灿芯股份是一家专注于提供一站式芯片定制服务的集成电路设计服务企业，公司定位于新一代信息技术领域，自成立至今一直致力于为客户提供高价值、差异化的芯片设计服务，并以此研发形成了以大型SoC定制设计技术与半导体IP开发技术为核心的全方位技术服务体系。依托完善的技术体系与全面的设计服务能力，公司不断帮助客户高质量、高效率、低成本、低风险地完成芯片设计开发与量产上市。

报告期内（2019-2022年上半年），灿芯股份成功流片超过450次，其中在65nm及以下逻辑工艺节点成功流片超过150次，在BCD、EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM等特色工艺节点成功流片超过100次。该公司为客户提供芯片设计服务最终转化为客户品牌的芯片产品被广泛应用于物联网、工业控制、消费电子、网络通信、智慧城市、高性能计算等行业。

从业务结构来看，其主要由芯片设计业务和芯片量产业务组成，其中芯片量产业务占据其主要营收来源，而芯片设计业务维持占比在25%左右。

据灿芯股份在招股书中表示，公司于2008年实现了自研90nm数模混合芯片的成功验证。2011年，公司在40nm工艺上完成了基于Arm架构的应用处理器主芯片加基带芯片（AP+BP）的芯片定制服务，并成功实现量产。2014年，公司在28nm工艺节点实现了智能移动终端主芯片的成功定制，并被应用于消费电子领域。2017年公司设计并应用于电力领域中的智能物联网芯片完成流片验证。

2019年后，随着中国大陆领先晶圆代工厂先进工艺的逐步成熟，公司持续为不同领域客户在先进工艺节点提供设计服务。公司在为客户提供芯片设计服务经验的过程中，通过分析市场共性需求与下游应用场景发展趋势，公司自2010年开始逐步布局关键高性能IP，并率先对高性能接口IP进行自主研发。

2013年灿芯股份首次推出USB 2.0接口IP，并通过国际USB-IF机构认证；2015年公司成功完成基于28nm的高性能DDR4 IP的硅验证；2017年公司基于28nm工艺推出了16G Serdes IP；2019年至今，公司基于先进工艺对于USB、DDR、MIPI、ADC等高性能IP进行了研发并成功流片，这些IP已被应用于人工智能、工业控制、网络通信等领域。

从其业绩来看，灿芯股份业绩在过去几年中可谓高速增长，报告期内，其营收分别为4.05亿元、5.06亿元、9.55亿元、6.3亿元，相对应的净利润分别为0.05亿元、0.18亿元、0.43亿元、0.56亿元！可以看出，其营收不但增长了数倍，而相对应的净利润更是增长了高达10倍！

在灿芯股份业绩高速增长背后，不容忽略的是，中芯国际与小米均是其重要的股东，其中中芯控股持有公司17,078,490股股份，持股比例为18.9761%，而中芯控股系中芯国际的全资子公司。此外，湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)持有灿芯股份的股份为4.77%！

尽管中芯控股持股比例高达近19%，但依然不是公司实际控制人；据招股书显示，该公司股权较为分散，且单个主体无法控制股东会或董事会多数席位，公司无实际控制人和控股股东。截至本招股说明书签署日，第一大股东庄志青及其一致行动人合计持有公司19.82%股份。

值得一提的是，灿芯股份向前五大供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为88.40%、84.93%、86.39%与93.30%，供应商集中度较高；但报告期内公司向中芯国际的采购金额占当期采购总额的比例分别为80.40%、69.02%、77.25%与86.62%。

毛利率低于同行背后：或因客户类型和经营规模有关？

从毛利率看，灿芯股份毛利率与同行可比公司相比有所差距！据招股书显示，报告期内，灿芯股份芯片设计业务毛利率分别为17.85%、27.90%、21.94%和14.96%，芯片量产业务毛利率分别为15.28%、12.89%、14.48%和18.47%，毛利率波动较大。

对此，其解释道，公司毛利率波动主要受产品及服务的销售价格变动、产品结构变化、市场竞争程度、技术升级迭代等因素的影响。

报告期内，灿芯股份全定制服务中芯片设计业务（NRE）的毛利率分别为21.16%、39.23%、36.18%和17.43%，存在一定波动。由于芯片定制服务的收入与成本根据设计任务的难度与客户需求的差异存在一定波动，因此不同的设计服务项目之间的毛利率存在差异。报告期初，公司芯片全定制服务毛利率较低的原因系个别项目技术难度较大，前期公司投入高于预期所致。

报告期内，随着灿芯股份设计能力的不断提升与项目管理经验的逐渐丰富，公司的市场认可度稳步提高，与此同时2020年开始半导体行业需求迅速扩张，公司全定制服务中芯片设计业务（NRE）的毛利率相应提升。2022年上半年，灿芯股份全定制项目中NRE毛利率有所下滑，主要系当年部分新增客户主要基于先进工艺，实现成本高于预期所致。

报告期内，灿芯股份全定制服务中量产业务的毛利率分别为28.51%、21.65%、21.01%和30.24%，存在一定波动。芯片量产业务主要系公司在帮助客户完成设计服务后，拥有的稳定的客户量产需求，虽然量产业务的客户类型及定价方式较为稳定，但不同客户订单毛利率基于公司在芯片设计阶段的设计难度不同而存在一定差异，因此报告期内公司全定制服务中量产业务毛利率波动主要系不同客户芯片量产需求的周期性影响所致。

而从综合毛利率来看，灿芯股份综合毛利率更是不足行业均值一半！如报告期内，其综合毛利率分别为15.9%、17.25%、17.10%、17.60%，而行业均值分别为36.4%、35.32%、37.86%、37.55%！

据灿芯股份表示，报告期内，公司与同行业可比公司综合毛利率存在一定差异，且整体水平低于同行业可比公司，主要系各可比公司芯片定制服务的业务领域、客户类型及经营规模均有较大差异。芯片设计服务行业具有明显的定制化特点，在不同设计服务项目的服务内容往往因客户的需求不同而不尽相同，且考虑到设计服务项目实施过程中面临的诸如客户需求变更、投入预算超预期等不确定性，因此毛利率水平亦存在一定差异。

灿芯股份披露，公司综合毛利率低于芯原股份、锐成芯微的主要原因系公司与其主营业务构成具有一定差异，芯原股份、锐成芯微主营业务由芯片定制业务与半导体IP授权业务构成，而其IP授权业务毛利率水平显著高于芯片定制业务。

此外，灿芯股份综合毛利率低于创意电子、智原科技、世芯电子的原因主要系：虽然公司自成立以来即专注于一站式芯片定制业务并已经历多年发展，但由于创意电子、智原科技、世芯电子成立时间较早，且均在台交所挂牌上市多年，公司在业务发展时间、业务成熟度、客户资源积累等方面均与其存在一定差距。

整体看来，对于灿芯股份而言，虽然所属赛道处于国产替代的重要环节，在中芯国际和小米等重要股东“撑腰”之下，其业绩也维持了高速的增长；不过，就毛利率而言，其于同行依然存在很大的差距，且中芯国际作为其第二大股东，公司主要的采购也严重依赖于中芯国际！