【IPO价值观】夜视丽外销收入占比超6成 综合毛利率保持较高水平

集微网消息 近年来，随着我国反光材料行业不断发展，国内出现了道明光学、星华新材等具备较大生产规模，掌握核心生产工艺，产品品质出众的反光材料企业，逐步突破国外品牌独大的局面，出现了民族品牌与国外品牌争辉的市场新格局。

与此同时，水晶光电反光材料业务（子公司夜视丽新材料股份有限公司）也迅速发展，并于近日分拆夜视丽于创业板IPO。据笔者查询，相较于同行可比公司，夜视丽的营收规模相对较小，且超过6成的收入来自境外。同时，其存货及应收账款大幅攀升，或影响其生产经营。

营收规模小增速快

夜视丽新材料股份有限公司（简称：夜视丽）是一家反光材料企业，其主要产品包括多种规格、用途的反光织物和反光膜产品，其中，反光膜产品主要应用于交通标志牌、车牌、广告标志牌等道路交通安全及公共安全领域。

2013年11月，水晶光电拟以现金及股权支付等方式收购夜视丽100%股权，交易总对价为2.66亿元。2014年7月，上述交易完成，夜视丽成为水晶光电全资子公司，直到2020年7月，水晶光电对夜视丽的持股比例一直维持在100%。

2020年7月，水晶光电宣布启动分拆夜视丽独立IPO的计划。刚刚宣布完启动分拆上市，水晶光电就迫不及待地为高管层启动了“造富计划”。截至招股书签署日，水晶光电仍持有夜视丽79.14%的股份，为直接控股股东。

2014年至2022年上半年，夜视丽实现营业收入为1.14亿元、1.48亿元、1.82亿元、1.89亿元、1.88亿元、1.73亿元、1.89亿元、2.59亿元、1.36亿元，同比增幅分别为29.85%、23.24%、3.74%、-0.27%、-7.79%、9.77%、36.64%、8.06%。

从营收规模变化来看，2014-2017年，夜视丽营收保持增长，但营收增速却快速下滑。而公司也陷入发展瓶颈，导致2018年、2019年公司营收连续两年出现下滑；2020年至2022年上半年，其又开启营收上涨模式，尤其是2021年营收增幅高达36.64%。

对此，夜视丽称，公司在车牌膜市场拓展实现突破，车牌膜产品销售规模增长。同时公司亦通过优化产线提升效率，对外采购面层膜来突破产能瓶颈，使得2021年度营业收入显著增长。

从国内反光材料企业营收对比来看，以2021年为例，道明光学、星华新材、夜光明、华日升（苏大维格子公司）、夜视丽、领航科技的营收分别为12.84亿元、7.92亿元、4.01亿元、3.54亿元、2.61亿元、0.92亿元。相较于国内同行，夜视丽的营收规模明显较小。

外销收入占比超6成

与同行业可比公司相比，夜视丽大部分收入依靠外销，且客户高度集中。

2019年至2022年上半年（简称：报告期内），夜视丽外销收入分别为11367.49万元、11871.92万元、16743.50万元、8267.69万元；占总营收的比例分别为65.75%、62.89%、64.71%、62.30%，均超过6成。

同期，星华新材的外销收入占比分别为18.87%、15.16%、17.24%、19.23%；道明光学的外销收入占比分别为22.61%、18.58%、22.92%、27.31%；两家公司外销收入占比均不足3成，即使是夜光明，其外销业务占比最高也仅为37.33%。这些同行公司外销收入占比均远低于夜视丽。

自2019年以来，中美贸易摩擦持续升级，美对华加征关税规模不断扩大，先后三轮加征关税的清单中涵盖了反光膜、反光织物、反光制品等产品。而夜视丽出口美国的产品主要以道路交通用的反光膜为主，2021年及2022年1-6月出口美国的销售收入占主营业务收入的比例为9.47%及10.22%。

夜视丽在招股书中坦言，加征的关税对公司产品价格竞争力有所影响，未来如果中美贸易摩擦仍持续加剧或其他国家和地区与我国出现贸易摩擦涉及公司产品，将对公司的业务开拓和经营业绩产生不利影响。

值得提及的是，长期聚焦海外市场，也让夜视丽的综合毛利率保持较高的水平。

2014年至2022年上半年，夜视丽的综合毛利率分别为36.53%、43.81%、44.03%、47.73%、39.60%、36.28%、37.17%、36.12%、39.76%，毛利率均超过36%，整体保持较高的水平。

从国内同行公司对比来看，夜视丽和道明光学于2019年至2021年期间毛利率相差不大，但远高于其他企业。到了2022年上半年，夜视丽毛利率均高于同行可比公司。

关于毛利率高于同行可比公司，夜视丽解释称，“公司反光材料业务深耕国外市场，产品附加值较高，且报告期内外销业务收入较为稳定。”

存货、应收账款快速增长

伴随着营收规模的增长，夜视丽应收账款也呈快速增长态势。报告期内，公司应收账款账面价值分别为3723.97万元、3786.19万元、4749.33万元、5222.46万元，占流动资产的比例分别为14.64%、11.95%、16.75%、19.31%。

需要指出的是，夜视丽应收账款的变现能力弱于同行。报告期内，夜视丽的应收账款周转率分别为3.97、4.79、5.77、2.54，同行业可比公司平均值分别为5.35、5.23、5.46、2.59；除了2021年外，夜视丽的应收账款周转率均低于同行可比公司均值。

在上述时间内，夜视丽的应收账款账面价值增长的同时，其存货账面价值也在逐年提高。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5238.21万元、4001.35万元、5454.61万元、7469.59万元，占流动资产的比例分别为20.59%、12.63%、19.24%、27.62%。

同时，其存货周转率分别为2.03、2.52、3.35、1.26。同行业可比公司同期存货周转率平均值分别为3.55、3.13、2.89、1.67，除了2021年外，均高于夜视丽。

对于夜视丽来说，其应收账款和存货规模逐渐走高，会给公司带来坏账和跌价风险，存在资金难以及时收回和变现的情况，一定程度上容易带来相对应的风险。