中信证券：传统LED有望触底复苏，看好Mini LED持续渗透

2022年局部疫情反复，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，传统LED景气度相对低迷。展望2023年，疫情影响有望逐步减小，经济复苏为长期趋势，我们预计LED行业景气度有望同比改善，其中国内修复显著，海外增速趋缓。我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。

▍厂商数据：

2023年1月，受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED景气度整体平淡，同时车用LED需求仍显景气，Mini LED贡献成长动力。23年1月厂商业绩同比、环比涨跌互现：中游封装厂亿光营收同比-24.44％，主要受消费电子市场景气度回落、库存去化承压和春节假期影响，公司保守看待23年营收表现；台表科营收同比-59.93％，主要受下游需求疲弱、春节假期和季节性影响，公司预计全年营收保持低个位数增长；富采营收同比-58.06％，主要受中国大陆疫情延余、消费电子需求疲弱以及蓝光LED与四元LED需求同步减弱等因素影响；Micro LED龙头镎创营收同比+41.83％，受益Micro LED下游需求扩张，取得逆势增长，未来增长态势有望延续，公司预计最快年内实现盈利；主营LED车灯照明的联嘉光电营收环比+57.57％，23年公司美国厂、中国台湾厂公司预计分别有3/2款新车量产，我们预计公司营收有望持续改善；主营LED车灯模块的丽清营收同比-10.68％，主要受春节假期和局部疫情影响，目前公司观音厂产能扩张，订单量不断提升，公司预计将持续提供营运动能。

目前，虽有短期需求疲弱及出货节奏调整，但整体看，上游原材料供给压力缓解，全球经济长期复苏趋势不改，料将促进各公司业绩回暖，往后有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会，我们看好后续Mini LED实现规模商用带来的增长契机。

▍海内外市场动态：

国内，美东时间1月5日，雷鸟创新在2023国际消费电子产品展览会上推出新一代双目全彩Micro LED光波导AR眼镜雷鸟X2。我们看好Micro LED在可穿戴领域的应用前景及龙头厂商布局。国外，1月26日，爱思强发布新闻稿，向市场推出首款Micro LED全自动生产平台——G10-AsP，极大提升均匀性和缺陷水平。随Micro LED产业链持续扩产，相关MOCVD厂商有望直接受益。

▍投资结论：传统LED来看，2022年景气度相对低迷，2023年有望同比改善。

2022年局部疫情反复，同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求，传统LED景气度相对低迷。展望2023年，疫情影响有望逐步减小，经济复苏为长期趋势，我们预计LED行业景气度有望同比改善，其中国内修复显著，海外增速趋缓。

Mini LED来看，2021年Mini LED进入商用元年，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，全年直显放量快于背光。背光方面，2021年北美大客户搭载Mini LED背光的产品引领中尺寸渗透率至2％，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，部分中国大陆厂商有望逐步导入。大尺寸主要由韩国客户引领，据TrendForce，2021年Mini LED TV出货量达210万台，其中三星出货约150万台；2021年TCL电子、华为等也陆续推出Mini LED背光新品，出货万台量级，中国大陆相关厂商有望充分受益。

2022年以来，Mini LED走向亲民，我们预计2023年显示行业触底复苏下有望持续渗透。直显方面，Mini LED产业链成本年降幅度超20％，我们预计2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透；背光方面，群智咨询统计2022年全球Mini LED TV出货量约210/320万台，并预计2023年出货400万台；DSCC预计2022年平板/笔电的Mini LED面板出货量分别达970万台/500万台，同比+80％/+150％，并预计23年笔电渗透率有望从3.4％提升至4.7％。但2022年车用Mini LED背光来到元年，据Trendforce预测，2022~2024年出货量约14/45/100万片。

中长期来看，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来加速期，据DSCC预测，Mini LED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上；同时Micro LED也有望自可穿戴领域崭露头角。

我们看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会。