金海通五连板涨停！是资本的狂欢，还是半导体“春天”已至

3月3日上市首日，金海通的开盘价为70.30元/股，较IPO发行价上涨20.01%。首日收盘股价大涨44.01%，股价为8.36元／股。截止3月9日股价实现五连板涨停，收盘价为132.52元／股。为萎靡不振的半导体板块打了一针强心剂。

图：金海通股价走势美国商务部宣布启动总额高达390亿美元的芯片制造与研究补贴申请程序，这标志着拜登政府酝酿已久的《芯片与科学法案》正式登上历史舞台。

显而易见接下来几年芯片产业的投资一定是主流，美、日、德、中等世界主要芯片大国资本支出会连续增长。芯片厂商会将会有大量新项目动工，对于芯片产业的设备是重大利好。半导体设备未来几年市场需求将会节节攀升。

金海通成功上市，受到二级市场追捧也能看出投资者对半导体设备未来的信心非常足。

本次上市，金海通的发行价为58.58元/股，发行数量为1500万股，募资总额约为8.79亿元。

本次募集资金投资项目均围绕金海通主营业务进行，用于提高研发能力、扩大公司的生产能力、增强公司综合实力，包括“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”和“年产1,000台(套)半导体测试分选机机械零配件及组件项目”，拟投入募集资金金额为5.47亿元。

图：金海通招股书
金海通从事研发、生产并销售半导体芯片测试设备的企业。该公司深耕集成电路测试分选机（Testhandler）领域，主要产品测试分选机销往中国大陆、中国台湾、欧美、东南亚等全球市场。

营收净利润双丰收

2019年到2022年上半年，金海通的营收分别为7158.83万元、1.85亿元、4.20亿元和2.10亿元；净利润分别为722.80万元、5636.81万元、1.54亿元和7678.75万元，扣非后净利润分别为678.24万元、5404.85万元、1.53亿元和7872.41万元。

图：金海通招股书金海通归属于母公司股东的税后非经常性损益金额为44.56万元、231.96万元、85.75万元及-193.66万元，占归属于母公司股东净利润比例分别为6.16%、4.12%、0.56%及-2.52%，对报告期内经营成果不构成重大影响。

在2019年到2022年上半年，金海通增收增利，经营性收入节节攀升，主营业务盈利能力强。

值得关注的是，金海通的收入依赖境外。在2019年到2022年上半年，金海通的境外销售收入分别为1107.78万元、3894.16万元、8801.84万元和5741.18万元，占主营业务收入比例分别为15.67%、21.41%、20.98%和27.20%。

当下国际贸易保护严重，中美两国在半导体领域竞争白热化，金海通境外收益逐年上升，随之而来的是业绩的不确定因素增加。

虽然从业绩上看金海通近些年增收又增利，但是业务布局或落后、库存积压、应收帐款攀升等问题不容忽视。

业务布局或落后于同行竞争力受考验

金海通的主要产品为集成电路测试分选机，此外还为客户提供测试分选机的相关备品备件，2019年到2022上半年，测试分选机的销售收入分别为0.65亿元、1.68亿元、3.83亿元、1.9亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为92.21%、92.44%、91.26%、90.15%。

图：金海通招股书

金海通的测试分选机收入按不同的产品型号分为EXCEED系列及其他系列。2019-2021年及2022年1-6月，金海通EXCEED系列的测试分选机的销售收入分别为0.63亿元、1.64亿元、3.71亿元、1.83亿元，占其当期测试分选机销售收入的比例分别为95.93%、97.25%、96.9%、96.23%。

另外，金海通EXCEED系列测试分选机主要分为EXCEED6000系列和EXCEED8000系列两种产品类型，其中，EXCEED6000系列属于基础性可扩展平移式测试分选机，EXCEED8000系列属于高端可扩展平移式测试分选机。

可见，2019年2022年上半年，金海通测试分选机销售收入占比超九成，其中平移式分选机的销售收入占分选机的销售收入的比例亦超九成。

值得注意的是，金海通的同行业可比企业的主要产品包括分选机、测试机。

在招股书中，金海通选取华峰测控、长川科技作为可比企业。集成电路测试设备主要包括测试机、分选机和探针台等，测试机是检测芯片功能和性能的专用设备，分选机和探针台是分别将被测的芯片和晶圆与测试机的功能模块连接起来并实现批量自动化测试的专用设备。其中，测试分选机的种类一般分为平移式测试分选机、重力式测试分选机、转塔式测试分选机等。

华峰测控的主要产品为半导体自动化测试系统，与金海通产品类型不同；长川科技与金海通的产品存在交叠，均涉及测试分选机。

可比公司长川科技的产品不仅包括分选机，还包括测试机，其中分选机产品包括重力式分选机、平移式分选机。另外，截至查询日2023年2月10日，长川科技产品已扩展到探针台。相较之下，金海通的主要产品为平移式分选机。

不止如此，根据金海通大客户披露的信息，2020-2021年，金海通下游对于分选机的采购价格下滑，而对于测试机、探针台的采购价格上升。

库存金额节节攀升

金海通流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成，2019年到2022年上半年，上述三项资产合计占流动资产的比重分别为92.93%、96.50%、96.06%及96.27%。

2019年到2022年上半年，金海通流动资产金额分别为1.75亿元、3.71亿元、5.79元及6.4亿元，2019年度至2021年度年均复合增长率为82.12%，呈现良好的增长趋势。

图：金海通招股书金海通存货主要为原材料、在产品、库存商品及发出商品等。2019年到2022年上半年，存货账面余额分别为9766.31万元、1.15亿元、2.34亿元及2.75亿元，呈现逐渐上升趋势，主要系整体市场行情变化及自身生产经营变化所致。具体原因如下:

图：金海通招股书2020年末金海通存存货账面余额较2019年末上升1.73亿元，主要系2020年度发行人营业收入同比大幅增长，发出商品较2019年末增加了1.25亿元，且发行人在该年度加大了对原材料的采购，用以及时满足客户的交货需求。

2021年末，金海通存货账面余额较2020年末上升1.19亿元，主要系2021全年发行人业务规模不断扩张，营业收入较2020年度同比增长126.91%，原材料、库存商品、发出商品、委外加工物资金额均有较大幅度增长。

2022年6月末，金海通存货账面余额较2021年末上升4087.69万元，主要原因系在产品较2021年末增加4368.43万元所致。

金海通结合市场销售计划和库存安全考虑，为确保产能不受影响，保持了较高的投产水平。2022年上半年，受上海地区新冠疫情及其防控政策影响，期末在产尚未出库的设备数量增加，导致在产品金额有所增加。

库存包括原材料、在产品、库存商品、发出商品等。面对未来营收或可能扩大的局面，金海通积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

另一角度来看，原材料库存积压并不是好消息。如果金海通技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，金海通若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

应收帐款高企

2019年到2022年上半年应收账款账3917.49万元、7127.84万元、1.36亿元及1.55亿元，金海通存各期末应收账款账面价值占营业收入比例分别为54.72%、38.49%、32.44%及36.81%。

2020年末，2021年末，金海通应收账款账面价值较上期末分别增加3210.35万元、6504.43万元，主要原因系发行人营业收入大幅增长所致。金海通营业收入由2019年度7158.83万元上升至4.2亿元，复合增长率达到142.27%，应收账款账面价值由3917.49万元上升至1.36亿元，复合增长率达到86.54%，应收账款与主营业务收入的变动趋势保持一致，且应收账款增长幅度低于营业收入增长幅度，发行人应收账款回款力度不断增强。

客户集中度较高的风险

金海通在招股书中称，其客户涵盖安靠、联合科技、嘉盛、南茂科技、长电科技、通富微电、益纳利、环旭电子、甬矽电子、欣铨科技等外封测企业。图：金海通招股书2019年到2022年上半年前五大客户的销售收入占同期营业收入的比例分别为63.65%、66.09%、54.80%和68.83%，客户集中度较高。

值得注意的是，作为关联方通富微电是金海通最大客户，上市公司伟测半导体是第二大客户，客户在封测市场具有较大的话语权，对金海通的交易中也处于相对强势一方，金海通为了促成交易不得不在一定程度损害公司的财务健康，所以造成公司应收帐款节节攀升的现状。

若金海通未来市场拓展情况不及预期，或公司不能通过技术创新、产品升级等方式及时满足客户的需求，抑或上述客户因自身经营状况发生变化，导致其对公司产品的采购需求下降，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

在冲击上市背后，金海通测试分选机产品收入占比超九成，其或产品结构单一，而其同行可比企业已横向拓展新产品，且金海通的客户对于同行新产品的采购价格逐年上涨，而对于分选机的采购价格下滑。在此背景下，金海通主要产品未来的竞争力或遭拷问。

研发投入占比低于同行均值

截至招股书签署日2023年2月16日，金海通专利数量及发明专利数量均处于同行“尾部”。金海通累计取得44项专利，其中，发明专利14项。

截至2022年6月30日，华峰测控共计获得18项发明专利，105项实用新型专利。截至2022年6月30日，华峰测控累计获得123项专利。截至2022年6月30日，长川科技已授权专利数量为485项，其中，发明专利289项。

即是说，截至2022年6月30日，金海通专利总数量及发明专利数量均在可比公司中“垫底”。

金海通所处的集成电路专用设备行业属于技术密集型行业，产品研发涉及通信、精密电子测试、微电子、机械设计、软件算法、光电子技术、制冷与低温工程等多种科学技术和学科知识的综合应用，具有较高的技术门槛。

图：金海通招股书2019-2021年及2022年1-6月，金海通研发投入占营业收入的比例分别为13.8%、6.88%、5.2%、6.44%。总体来看研发费用是在逐年增长，但是增速远远慢于营收同比增速，所以研发占营收的比例出现总体下滑的趋势。

2019-2021年，华峰测控的研发投入总额占营业收入的比例分别为12.83%、14.88%、10.71%。长川科技研发投入占营业收入的比例分别为26.82%、23.9%、23.36%。可以看出，2019-2021年，金海通研发投入占其当期营业收入的比例均低于同行均值。

此外，金海通研发人员薪酬均低于同行均值。且差距扩大至超18万元

据招股书，2019年到2021年，金海通研发人员的平均薪酬分别为22.16万元、19.76万元、21.28万元，其同行可比企业研发人员的平均薪酬的平均值分别为30.29万元、32.44万元、39.6万元。

多名核心技术人员来自上海微曦

金海通3名核心技术人员“来自”上海微曦。截至招股书签署日2023年2月16日，金海通共拥有4名核心技术人员，分别为崔学峰、龙波、仇葳、彭煜。

即是说，截至招股书签署日2023年2月16日，金海通4名核心技术人员中，3名曾任职于上海微曦。

据《金海通首次公开发行股票申请文件反馈意见》，证监会要求金海通说明，上海微曦实际从事的业务，与金海通业务有何区别和联系，是从事贸易业务还是生产制造，金海通研发总监蔡微微是否在上海微曦从事研发工作，注销的原因，金海通是否承继其业务、资产、人员。

实际上，金海通还有两名工程师或也“来自”上海微曦。

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