【IPO价值观】多家大客户“兼任”供应商 同宇新材应收账款占营收四成

集微网消息 受益于全球PCB产业向我国转移，电子树脂及覆铜板行业亦逐步国产化，我国的覆铜板行业近年来发展迅速，现已成为全球最大的覆铜板生产国。

不久前，电子树脂厂商同宇新材料（广东）股份有限公司（下称：同宇新材）向创业板递交上市申请，并已处于问询阶段。不过，根据其招股书发现，虽然近年来受益行业发展业绩高增，但该公司出现多家大客户“兼任”供应商的情况，且应收账款和应收票据占比较大，经营活动现金流为负的情形。

竞争对手是客户和供应商

同宇新材主要从事于电子树脂的研产销，主要包括MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列，主要应用于覆铜板生产。

2019年至2022年1-6月（简称：报告期内），同宇新材实现营业收入分别为2.78亿元、3.78亿元、9.47亿元、6.34亿元，对应的净利润分别为1682.02万元、3998.72万元、13526.9万元、9961.01万元，无论是营收还是净利润，均保持着逐年增长的态势。

报告期内，同宇新材主要客户包括生益科技、华正新材、南亚新材、建滔集团等业内知名的覆铜板生产厂商。其中，公司来自前五名客户的收入分别为2.28亿元、2.81亿元、7.01亿元和5.04亿元，占当期营业收入的比重分别为81.79%、74.38%、74.04%和79.60%，客户集中度相对较高。

值得提及的是，同宇新材在报告期内还持续存在大客户同时又是供应商的情形。

其中，同宇新材报告期内向建滔集团产生的销售收入分别为1376.28万元、5308.06万元、16350.46万元、10172.47万元，占总收入的比例分别为4.94%、14.04%、17.26%、16.06%，分别是其第五、二、二、二大客户。

与此同时，同宇新材向建滔集团采购的金额分别为427.78万元、3853.79万元、6764.58万元、2495.27万元，除了2019年外，建滔集团均是同宇新材的前五大供应商。

同样既是同宇新材客户又是供应商的还有宏昌电子。特别的是，宏昌电子同时还是同宇新材的竞争对手，在招股书中作为同行业可比公司进行比较。

报告期内，同宇新材向宏昌电子产生的销售收入分别为643.78万元、312.57万元、803.87万元、665.20万元；向宏昌电子采购的金额分别为2445.59万元、852.7万元、414.52万元、232.65万元。

另外，同宇新材于2021年度向原材料供应商广东博汇新材料科技股份有限公司和远滔（广州）新材料科技有限公司销售基础环氧树脂。其称是因为2020年4季度公司进行生产线升级改造，公司无法消化原材料之一基础环氧树脂，2021年1季度尚有部分基础环氧树脂对外销售所致。

应收账款逐年走高

依赖于客户、供应商之间的密切关系，同宇新材在实现经营业绩增长的同时，其应收账款账面价值也增长明显。报告期内，其应收账款公司应收账款账面价值分别为11055.10万元、11355.20万元、25693.27万元、25570.92万元，占营业收入的比例分别为 39.70%、30.03%、27.13%、40.36%。

仅2022年上半年，同宇新材应收账款账面价值已达2.56亿元，几乎与该公司2021全年的应收账款持平，在营收中的占比高达40.36%。也就是说，在2022年上半年，同宇新材超过40%的营收都是纸面富贵，并未形成现金流入账。

而这还没算上应收票据，如果加上应收票据，那两者合计占同宇新材营收的比例还要进一步增加。

根据招股书，报告期内，同宇新材的应收票据分别为4799.33万元、6295.96万元、18169.27万元、25662.95万元，经笔者计算，报告期内，两者合计占同宇新材当期营收的比例分别为56.94%、46.68%、46.31%、80.87%。

同宇新材也坦承，随着公司经营规模的持续增长，公司应收账款余额仍可能进一步增加。如果主要客户经营状况发生不利变化，可能导致公司应收账款无法收回的情况，对公司的经营业绩产生不利影响。

伴随着应收账款及应收票据高企，其经营活动产生的现金流也受到影响。报告期各期经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1761.68万元、-5193.51万元、-5651.33万元、-1449.43万元，合计约-1.41亿元。

同时其资产负债率也不断走高。报告期内，同宇新材的资产负债率分别为69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同行业可比公司平均值分别为32.34%、43.18%、44.72%、40.36%。这也意味着，同宇新材的资产负债率至少高于同行业可比公司平均值18个百分点。