【新股前瞻】龙迅股份：产品呈现高毛利率水平，股价大涨合理估值几何？

集微网消息，2月21日，龙迅半导体(合肥)股份有限公司（N龙迅）在上海证券交易所科创板上市，公司证券简称为龙迅股份，证券代码为688486，发行价格64.76元/股，发行市盈率为63.14倍。截止发稿前，龙迅股份大涨34.45%，每股报87.06元，总市值达60.30亿元。

作为新股，龙迅股份的市值表现将是“出道即巅峰”还是“扶摇直上”？公司合理估值几何？目前市值与同行对比又是否低估？集微网推出新股前瞻系列专题，通过对公司定位、市场地位、客户情况、发展方向、财务表现、同行对比等多个维度前瞻体现公司的价值与空间。

1、龙迅股份的定位：

自主研发了高宽带、高速信号自适应增益控制、时钟数据恢复、各种高清视频协议解析、视频处理、视频存储、显示驱动等核心技术，专注于高速混合信号芯片研发和销售的集成电路设计企业。

2、龙迅股份市场份额：

公司产品主要分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，公司高速混合信号芯片产品竞争力较强，目前已经实现包括HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等在内的大部分主流视频信号协议的覆盖，并对各主流高清视频协议均支持业内最高版本。根据招股说明书披露，公司2020年全球高清视频桥接芯片市场占有率为4.2%，居全球第六，国产厂商第一；全球高速信号传输芯片市场份额为0.9%，居全球第八，国产厂商第二。

3、龙迅股份产品的主要应用场景：

应用领域方面，由于分类方法不同具体划分也不同。按温度适应能力及可靠性可将芯片分为四类：商业级（0-70摄氏度）、工业级（-40-85摄氏度）、汽车级（-40-125摄氏度）、军工级（-55-150摄氏度）。公司产品广泛应用于消费电子、高清显示、视频会议、视频监控、VR/AR、5G通讯等领域，产品销往中国大陆、香港、台湾、日本、韩国、美国、欧洲等全球主要经济地区。

4、龙迅股份主要下游客户：

公司芯片先后进入高通、安霸、Intel、三星、瑞芯微等主芯片参考设计平台，苹果（Apple）、思科（Cisco）、宝利通（Poly）、脸书（Facebook）、罗技（Logitech）、佳明（Garmin）、富士康、创维、京东方、Oppo等全球著名客户开始选用公司的芯片方案，部分客户已经小批量或者正式批量生产。公司产品已进入海康威视、大华股份、立讯精密等境内外知名客户的供应链体系。

5、龙迅股份资金募投去向：

（1）高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目：主要开发新一代高清视频信号发送、接收、转换、显示器控制、视频处理等多个系列的新型芯片，丰富和升级高清视频桥接及处理芯片产品方案

（2）高速信号传输芯片开发和产业化项目：主要开发新一代高速信号传输切换、分配、中继、矩阵交换等多个系列的新型芯片，丰富和升级高速信号传输芯片产品方案。

（3）研发中心升级项目：研发重点包括下一代SERDES技术开发、应用于车载系统的超高清视频传输和显示芯片研发、8K超高清视频处理及显示芯片、企业级USB、PCIe Hub/Switch系列芯片等

6、龙迅股份未来技术发展方向：

行业的技术水平主要体现在对多种信号规范支持和迭代升级以及应用领域水平这两方面，随着技术的推进以及更高的指标需求，迭代或者演化出性能更高、功耗控制更好、兼容性更强、更为普适的规范。因此公司未来产品的延伸情况，也基本上是基于现有的产品进行技术升级。

7、龙迅股份的财务表现：

公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿/1.36亿/2.35亿元，同比增速为29%、30%、73%，三年复合增速42.74%，实现归母净利润为0.33亿元/0.35亿元/0.84亿元，三年归母净利润的年复合增速为49.38.最新报告期内，2022年前三季度公司实现整体营收1.73亿元，同比增长7%，实现归母净利润0.5亿元，同比下降了3.51%。

2022年龙迅股份业绩下滑的主要原因：（1）. 2021年公司整体营收实现了爆发式的增长，营收同比增长的参考基数较大，故业绩在前三季度呈现了一定程度的下滑。（2）. 消费电子终端行业的景气度下行导致2022年半导体设计行业整体处于一个去库存的下行周期，公司在完成库存调整之后，具备市场竞争力的产品有望进一步拓展市场份额。

图：龙迅股份近几年的业绩表现（亿）

8、龙迅股份的主要竞争对手：

目前具有相同竞争性芯片的可类比芯片设计公司主要来自境外发达经济体，代表企业主要为瑞昱半导体、谱瑞科技、联阳半导体、莱迪思半导体、德州仪器。境内的上市公司富瀚微、晶晨半导体、全志科技和瑞芯微四家公司主要产品的应用领域与公司比较接近。

整体来看，同类型企业的合理估值区间落在30-45倍PE区间，目前龙迅股整体营收规模，在同类型企业当中相对较小，但是毛利率水平和净利率水平普遍高于同行，这一定程度反映公司具备较为夯实的技术壁垒，对产业链整体的溢价能力较强；但就龙迅当前的营收规模2.35亿和2022前三季度整体营收下滑的表现而言，市场给予的估值水平整体还是处于76倍PE的高水位，从招股说明书来看，公司当前的产品线较为单一，未来规划多以产品升级为主，布局也没有多品类产品的横向扩张，当前市场估值水分较高。而同样给予70多倍PE估值水准的瑞芯微而言，公司针对部分应用领域及战略客户产品有所降价，旗舰级芯片也将于2023年起量，汽车产品布局也取得积极进展，预期展望相对积极。整体来看，目前同行业企业的赛道集中聚焦到车规级应用领域，龙迅股份未来规划也涵盖这一领域，未来应持续关注此类型企业车规级产品的出货情况。