通富微电：深度（浙商）

分析师：蒋高振

来源：浙商证券电子组

具体参见2023年2月16日报告《复苏系列之封测产业研究：高性能计算赋能未来成长—通富微电深度报告》

报告导读

公司作为先进封测行业龙头，绑定 AMD，具备 Chiplet 封装大规模生产能力，随国产化 进程加速、先进封装技术持续发展，有望充分受益。

固定布局
工具条上设置固定宽高
背景可以设置被包含
可以完美对齐背景图和文字
以及制作自己的模板

投资要点

观点

1、先进封测行业龙头，提供一站式解决方案

通富微电是全球第五、中国大陆第二 OSAT 厂商，2021 年全球市占 5.08%。与 50% 以上的世界前 20 强半导体企业和绝大多数国内知名集成电路设计公司成功 建立合作，主要客户有 AMD、恩智浦、联发科、德州仪器、意法半导体、英飞 凌、兆易创新、长鑫存储、长江存储等。拥有 7 大生产基地，其中南通通富、合 肥通富 2021 年实现扭亏为盈。积极布局 HPC、5G 、汽车电子、存储器和显示 驱动等高附加值领域，受益于产品结构优化、积极拓展客户等，营收增长强劲。

2、需求升级促新成长，先进封装迎强机遇

全球封装测试产业正在向中国大陆转移，封测已成为我国半导体领域强势产业。半导体厂商强力布局先进封装，据 Yole 数据，2021 年半导体厂商在先进封装领 域资本支出约为 119 亿美元，预计 2026 年全球先进封装市场规模为 475 亿美 元。随着我国集成电路国产化进程加快、晶圆厂扩产、下游新兴应用发展以及国 内封测龙头企业工艺技术的不断进步，国内封测行业市场空间将进一步扩大。据 Frost Sullivan 预测， 2025 年中国先进封装市场规模为 1,137 亿元，2021-2025E CAGR 约为 29.91%

3、技术能力持续突破，产品创新日新月异

收购 AMD 苏州及 AMD 槟城各 85%股权，充分利用其 CPU、GPU 量产封测平 台，深度参与国产半导体高端芯片产业化过程。公司是 AMD 最大的封测供应商，占其订单总数 80%以上。已建成国内顶级 2.5D/3D 封装平台（VISionS）及 超大尺寸 FCBGA 研发平台，可为客户提供晶圆级和基板级 Chiplet 封测解决方 案；多层堆 NAND Flash 及 LPDDR 封装实现稳定量产。在南通、合肥、苏州、 槟城、厦门等多地布局，产能持续扩张。2022H1，通富通科一、二期改造完成 顺利投入使用；南通通富三期开始建设；通富超威槟城 85 亩新厂房启动建设。

4、盈利预测与估值

选择 A 股上市封测公司华天科技、晶方科技、甬矽电子作为可比公司，预计公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 201.75/241.66/288.44 亿 元 ， 同 比 增 速 为 27.6%/19.8%/19.4% ；归 母 净 利 润 为 5.91/10.25/15.72 亿 元 ， 同 比 增 速 为 - 38.3%/73.5%/53.4% ， 当 前 股 价 对 应 PE 为 55.2/31.8/20.7 倍 ， EPS 为 0.39/0.68/1.04 元。公司深度绑定 AMD，先进封装技术优势突出，可提供晶圆级 和基板级 Chiplet 封测解决方案，受益于技术及下游需求升级驱动，后续有望充 分受益，同时相比历史估值中位数 65.1 仍有较大空间，给予“买入”评级。

风险提示

新产品等研发不及预期、行业波动、原材料供应及价格波动、汇率波动等风险。

固定布局
工具条上设置固定宽高
背景可以设置被包含
可以完美对齐背景图和文字
以及制作自己的模板

具体参见浙商电子团队2023年2月16日报告《复苏系列之封测产业研究：高性能计算赋能未来成长—通富微电深度报告》

法律声明及风险提示

本公众号为浙商证券新科技团队设立。本公众号不是浙商证券新科技团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。