【芯视野】买进卖出只一季 “股神”看不懂半导体？

集微网报道（林美炳/文）近日，“股神”巴菲特去年第4季度大量出售台积电持股引起半导体行业及证券市场的高度关注，但是绝大部分人都不太了解巴菲特大砍台积电股票的投资逻辑。波克夏海瑟威董事、副董事长查理·蒙格（Charles Munder）反而大赞台积电是“地球上最强的半导体公司”，更让人不解。

其实，巴菲特的投资逻辑一直都没有变，注重自由现金流。而台积电在日本、美国、中国台湾都将进行大笔投资，还有可能在德国进一步投建晶圆代工厂，需要占用的大量资本，影响台积电未来的自由现金流。而且在日本、美国、德国投建晶圆代工厂成本非常高，初期可能会持续亏损，并不断稀释台积电的利润，影响自由现金流。这些都与巴菲特看重自由现金流的投资逻辑相违背。

股神巴菲特大量出售台积电股票

股神巴菲特旗下的波克夏在去年第3季大手笔加码台积电ADR 6010万股，价值41.2亿美元。不负众望，台积电去年第4季度以及今年1月台积电表现良好，营收和净利润都获得大幅增长，今年来台积电股价更是上涨31.5%。

但是在最新公布的监管文件中，波克夏却出乎市场意料地在去年第4季重砍台积电ADR股票达5176万股，减持幅度高达86%，持股比例已不到0.3%，此一投资导向对台积电ADR盘后股价重挫逾4%。

与波克夏一同减持台积电股票的还有老虎全球管理公司、资本集团、贝莱德集团和摩根大通集团。股票多空对冲基金老虎全球管理（Tiger GlobalManagement）第4季出清台积电130万持股，以目前股价计算价值达1亿1900万美元。与波克夏一样，老虎全球管理也是去年第3季买进台积电股票。

基金管理公司资本集团（Capital Group）卖出台积电950万股。摩根大通（JPMorgan Chase）和贝莱德（BlackRockInc）各约出脱台积电400万持股。GQG Partners将台积电持有部位缩减63%，仍保留ADR 670万个单位或价值6亿1620万美元。

波克夏等反常操作让人不解。波克夏海瑟威的投资人想知道卖出台积电多数持股的原因。波克夏海瑟威董事、副董事长查理·蒙格（Charles Munder）却语焉不详地表示，台积电是“地球上最强的半导体公司”，但未详述出脱持股原因。

波克夏海瑟威的反常举动让投资者们一头雾水，股神的操作逻辑让人费解。波克夏海瑟威投资者、史密德资本管理公司（Smead Capital Management）投资长史密德（BillSmead）说：“我有点摸不着头绪。也许波克夏海瑟威做此决定，是想增加苹果持股，胜过想要持有台积电。”

长期投资波克夏海瑟威的宾州投资管理公司Gardner, Russo Gardner合伙人鲁索（Thomas Russo）臆测，巴菲特可能见到环境出现变化，恐不利于台积电。“波克夏海瑟威根据环境状况，保留灵活重新配置资金的权利。”

台积电巨额投资不利于现金流

巴菲特投资一直非常看重自由现金流，因为波克夏公司是主营业务是保险，需要非常稳定的现金流。巴菲特曾说：“投资者应该买入的是以现金流折现计算后，股价最便宜的股票，越便宜越好。”

巴菲特去年第三季度巨资抄底台积电的逻辑很可能与2016年首次建仓苹果股票的逻辑类似，2016年智能手机行业销量达15亿部，触碰到智能手机行业的天花板，自此以后虽然行业不断下滑，但是苹果行业龙头地位不断稳固，资本支出相对放缓，自由现金流不断增加，为巴菲特带来巨额的回报。

而且巴菲特出售台积电股票之后还大量增持苹果股票。监管文件显示，波克夏去年季斥资 32 亿美元敲进 2080 万股的苹果股票，手中持股高达 9.156 亿股，占苹果流通在外股数的 5.8%，以及公司投资组合近 40%，稳居最大重仓股。

与苹果一样，台积电是全球龙头企业，但是台积电未来还需要进行大量的投资。半导体行业人士指出去年，原本台积电在日本晶圆代工厂计划投资86亿美元，在美国晶圆厂投资120亿美元，但是台积电去年12月在台积电凤凰城工厂移机仪式上将美国晶圆厂投资从120亿美元增加到了400美元，而且台积电还有计划在中国台湾、德国投建其他的晶圆代工厂，可以预见未来几年台积电将有大量的资本支出。届时，台积电不一定拥有持续稳定的自由现金流，这与巴菲特的投资逻辑相违背。

与此同时，台积电大量的海外投资有可能稀释经营利润。行业人士认为，台积电日本、美国晶圆代工厂运营成本较高，利润较低，无法为台积电自由现金流带来助力。台积电在1995年的时候曾在美国投建8英寸厂Wafertech，成本比中国台湾高出5倍，在市场完全不具备竞争力，经历了长期的亏损之后才转为盈利。台积电2021年报显示，美国WaferTech营收仅为77.35亿元新台币，税后净利仅为14.56亿元新台币，对于2021年大赚5965.4亿元新台币的台积电来说，WaferTech完全没有存在感。台积电日本、美国新工厂可能会像WaferTech一样，长期稀释台积电的利润，拖累整体经营业绩，不利于台积电产生更多的自由现金流。

更为重要的是，从去年第三季度到去年第四季度台积电发生了什么变化是巴菲特出售台积电股票决策的关键。

分析人士指出，去年第4季度台积电公布了美国投资增加至400亿美元，这可能是影响巴菲特大量减持台积电的导火索，因为台积电增加美国投资将减少大量的现金流，而且美国晶圆厂经营成本较高也会进一步影响台积电现金流状况。而此时苹果遭遇各种突发状况，鸿海郑州工厂受疫情封控影响，产量有限，发货时间延长，使苹果股价大幅下跌，是巴菲特抄底的好机会，所以去年第4季度巴菲特一边出售台积电股票，一边买入苹果股票。（校对/张轶群）