深度丨全面注册制时代，A股科创板将发生哪些变化？

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前言：

历经科创板、创业板注册制改革试点和稳步推进，全面注册制实施终于水到渠成。

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。

中国资本市场由此进入一个全新的历史发展时代。施行近三十年的发行审核委员会制度即将退出历史舞台。

作者| 方文三图片来源|网 络

迎来全面注册制时代

2月1日，证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等多项制度规则并向社会公开征求意见，这标志着全面注册制改革正式启动。

这也是经历了长达四年的筹备试点，终于迎来全面启动，意味着A股进入了新时代。

注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。

总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。

市场体系更为清晰多层次资本市场体系将更加清晰，覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段企业。

①主板主要服务于成熟期大型企业；

②科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；

③创业板主要服务于成长型创新创业企业；

④北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

全面注册制对资本市场的影响

①提升直接融资比重：实行全面注册制，有助于进一步提升直接融资的效率和规模。

③加快产业升级：全面注册制下的A股市场，提供了更为便捷的融资通道，有望加大优质企业的长期供给，加快实现产业结构转型升级。

④有望吸引长期资金入市：不同板块定位将高度清晰与分化，将为投资者交易与配置提供更丰富的选择，可以积极引入长期资金，推动A股估值体系与全球市场接轨。

从中长期看更加利好市场发展的因素：

①注册制全面实施会优化A股上市公司质量，从而吸引更多的场外资金进场参与；

②当前国内多层次资本市场建设成效显著，资本市场规模较大，全面注册制带来的冲击总体可控；

③监管部门也在积极引导养老金等中长期资金入市。

打通[科技-产业-金融]的良性循环

中国经济正处在跨越[中等收入陷阱]的关键阶段，主要看驱动经济增长的核心动能能否实现由要素投入驱动，向技术创新驱动跨越。

对于我国来说，科技创新已不仅仅是发展问题，更是生存问题。

宏观层面的创新驱动是需要微观主体企业，尤其是贡献了70%以上的技术创新的中小民营企业创新发展作为关键支撑的。

在债权融资长期占主导地位下，创新型中小企业往往缺乏大量的固定资产作为抵押，难以实现融资，这便挤压了企业的生存与创新发展空间。

伴随着全面注册制改革的平稳推进，[科技-产业-金融]将实现更加高效的良性循环，更好地助推供给侧创新驱动发展战略。

创新型企业资本化[大门]将彻底打开

①IPO常态化：IPO不重要，有没有资本愿意[真金白银]的认可企业长期价值成长预期才重要。

只要资金端机构投资者愿意投资，给到符合IPO要求的估值定价，企业便可以实现IPO融资发展。

②破发常态化与资本价值[一九分化]：缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，上市首日便会出现破发。

只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。

③退市常态化：企业IPO后若不具备价值成长能力，企业资本价值被“一九分化”后，最终将被退市。

全面深化导致的全面变化

A股股票数量大大增加，现在A股已经有4900多家公司，注册制的全面推行后，预计将很快刷新纪录，这也对股民的选股能力提出很大的考验。

未来股票之间分化会更加明显，此前股票数量有限，小市值公司也具备可观的[壳价值]，注册制使[壳价值]被极大压缩，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面的联系。

借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势，随着注册制改革的全面深化，A股市场资金可能会持续向龙头公司靠拢，业绩差的股票可能就没有什么好的估值，甚至港股化。

注册制下发行速度变快，A股会出现一定的港股化现象，大量的交易集中在优秀的公司上，部分质地较差的公司可能出现流动性问题。

趋势：优胜劣汰明显，优质公司稀缺

长远来看，未来A股上市公司的数量将显著增加，上市公司间的优胜劣汰也会更加明显。

全面注册制下，随着上市公司数量的增加，对机构投资者的投研和风控能力有进一步的要求，同时市场的活跃度也有望提升，垃圾股炒作现象减少，优质公司将更为稀缺。

全面实行股票发行注册制，会使A股市场更具开放性、包容性、多样性。为支持更多优质创新创业企业获得融资支持。

对于新一代信息技术产业、生物产业、新材料产业、新能源产业等战略性新兴产业，可以有针对性地设置以成长性为核心的上市标准。

以此顺应科创企业发展规律和特点，提升市场包容度和针对性。

市场愿意给予优质股票更高估值水平，对优质股票来说打新红利有可能长期存在和进一步提高。

基本面欠佳的公司获得过高定价水平的难度则会加大，分化效应和马太效应将更趋明显。

全面注册制下，A股退市力度有望加大，加速市场出清，疏通[募投管退]，便利优质企业获得融资。

资本市场进出双向通道畅通，有进有出、大进大出，吐故纳新，促进A股新陈代谢，形成良好的生态循环。

结尾：

如今在全球经济压力下，中国资本市场为更多科创企业、中小企业、国有企业进入资本市场融资，提供了便利渠道，这也是必须放开的渠道。

部分资料参考：21世纪经济报道：《A股发行制度三十年演进》，经济观察报：《全面注册制启动 A股迈向新世界》，券商中国：《全面注册制来了，市场影响多大？》

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