我们应该相信台积电吗？

来源:是说芯语发布时间:2023-01-171178浏览

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来源：内容由半导体行业观察（ID：icbank）编译自雅虎财经，谢谢。

台积电22Q4 营收最后仅勉强达到低标，原因主要在于7 纳米稼动率下滑，除了AMD、NVIDIA 新芯片移转至5 纳米留下的空缺外，整体砍单与没有太多新应用是主因，并且根据笔者从竹科相关人士的资讯得知，事实上，7nm 稼动率低于原本就已经偏向悲观的笔者估计。不过在汇率助攻、压低成本下，毛利率、营利率刷新高，缴出爆表EPS!

在1/12 法说过后，5 家大型外资对于台积电的更新报告，目标价为两升三降，主因是因为在「财报数据、财测、回应法人问题」，台积电的说法上，确实利多与利空都有，以下就整场法说中提供重点摘要，以及部分主观解读。

关于毛利率，汇率影响占多数

于毛利率/ 营利率的波动，汇率的影响占绝大多数，台积电实际上有提及数字，就毛利率而言Q4 相较Q3 季增1.8%(180bp)，汇率的影响数约是1.4%(140bp)，而其他的综合影响两项，正向来自成本有效压低、负向来自稼动率下滑；反过来说23Q1 的毛利率下滑主要影响，同样还是汇率，预期会产生负向影响，其余部分压低成本与稼动率下滑还有持续性的正/ 负向毛利率贡献。

→扣除汇率过后影响的毛利率53% 以上，为台积电强调的长期目标，也是代工订价的核心，短期因货币政策的波动造成汇率来回皆是短线，不用过度解读。

成本上升且不是短期影响: 有效税率与海外建厂成本上扬

台积电有提到海外建厂的成本大幅提高。主要集中在初始建厂的建造成本(材料、工人、准许牌照、安全设施等费用)，单就这项约是台湾的4~5 倍之多! 也因此有相当多的法人在问答环节提问到毛利率的影响(折旧可能较多)，台积电仅回应有信心提供足够的价值以支撑53% 毛利率目标。

有效税率是一个很惊人的意外，法人也提问了，在2023 含以后将落在15%，要知道原先大约仅10~11%，台积电回应因为有些减免(exemption) 到期，导致税率是19%! 但也因为台湾通过的补贴法案，再回落至15%。

N3 VS N5，首年tape-out 数虽然是2 倍，但营收贡献仅5~10% 远低于N5

3 纳米没有几个客户下单是大问题，早在Q3 法说会笔者就提过，以半导体的市况以及虚拟货币暴跌，预计会有很多客户停下N3，选择画大饼，说等明年下半年就会下N3E，因此3 纳米的贡献来的慢，加上7、5 纳米家族都仍是主流，所以以营收占比是远远劣于预期，很多法人后续有相关询问，但台积电也都模糊回应，并未直球对决贡献度低的问题。(研判这就是事实，没有回应空间)

22Q3、Q4是美化还是真失准!? 2023年台积电暗示季季增景气V转

台积电说库存去化加速(22Q4、23Q1)，影响更大超乎预期，但也因此认为23Q2 会落底，下半年反弹，并且以台积电本身营运而言，全年仍能成长，强于整体半导体产业，甚至提出不会是U 型反弹，V 型与否需观察!

笔者认为台积电对于自家公司的技术的研发、产线成本管理精进，都是毋庸置疑的，但对于整体景气的预测，我必须说我并不会特别相信台积电，举例而言: 近两季都失准，尤其Data Center 的停建，对于伺服器的需求有明显的趋缓，这是事实，但Q3 法说会台积电却并未提及(仅强调PC、smartphone)，当然台积电先开法说会，并不能看到后面云端服务商的法说，但难道没有嗅到投行几乎半强迫公司们缩减资本支出的风向吗(台积电本身就因此下修)，所以对于景气市况而言，我并不认同台积电的看法，我认为即使Q2 见底，需求大机率不会强劲复苏，甚至还要担心中国内需与债务风暴的气氛影响，无论是市场或台积电预期的U、V，我都不认为会是2023 应有的景气趋势。

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