上市首日涨77%！市值51亿，富乐德科技：坐享泛半导体黄金赛道红利

来源:芯榜发布时间:2023-01-021235浏览

作者：芯榜-岳权利

微信：quange293447

欢迎添加交流，备注芯榜

在2022年最后一个交易日，富乐德科技在深圳证券交易所创业板挂牌上市。截至12月30日收盘，公司股价报15.01元/股，首日涨幅77.00%，总市值达50.79亿元。富乐德科技本次拟使用募集资金4.14亿元重点投向科技创新领域，按轻重缓急投资以下项目:

图：富乐德科技招股书

“陶瓷熔射及研发中心项目”拟募集资金1.20亿元，一方面对富乐德现有的洗净及再生服务产能进行扩充，另一方面积极拓展阳极氧化再生、陶瓷熔射再生、部件维保等洗净再生增值服务。“陶瓷热喷涂产品维修项目”拟募集资金1.56亿元，通过新建洗净及再生车间，引进先进的洗净、分析检测设备，并配套建设相应的办公、环保等设施以提升富乐德在TFT-LCD、OLED洗净及增值业务领域的竞争力。“研发及分析检测中心扩建项目” 拟募集资金5,781.43万元，通过对富乐德现有的上海分析检测实验室进行扩建，积极引入人才，组建完整的分析检测团队，全面服务于富乐德内部和外部的检测。检测范围涵盖零部件洁净度检测、原材料检测、材料形貌及力学分析、无尘室环境检测等。此外，为促进主营业务持续健康发展，富乐德结合行业特点、自身业务规模及未来业务发展规划，拟使用募集资金8000.00万元补充流动资金。补充与主营业务相关的流动资金可满足富乐德业务规模不断扩大的需求，有效提升其短期偿债能力，提高富乐德的风险抵御能力。值得注意的是富乐德科技上市后有控股股东但无实际控制人。有控股股东但无实际控制人上海申和直接持有富乐德科技17000万股股份，占总股本的66.985%，同时其通过上海祖贞、上海泽祖间接控制发行人合计11.821%的表决权，上海申和总共控制发行人78.806%的表决权;2019年到2022年6月，上海申和持有富乐德科技股份及控制公司表决权合计占比始终超过50%;因此，上海申和为富乐德科的控股股东。上海申和系日本JASDAQ(2022年4月4日改组为标准市场)上市公司FERROTEC全资子公司。截至2022年6月末，FERROTEC不存在股东持股比例超过5%的情况，不存在单一股东单独控制其董事会的情形，不存在单一股东对其决策构成实质性影响，因此，FERROTEC的股权比较分散，其不存在控股股东、实际控制人，进而也使得富乐德科技不存在实际控制人。发行上市后，富乐德科技现有股东持股比例会进一步稀释，日本FERROTEC间接持有公司股份比例也将进一步降低，不排除未来因富乐德科技股权结构、控制权变化造成公司主要管理人员发生变化，从而可能导致发行人正常经营活动受到影响。政策利好，市场空间大在半导体和显示面板制造领域，由于高端产品和设备技术壁垒，国内企业长期研发投入和积累不足，高端产品和设备市场主要被欧美、日韩、中国台湾地区等少数国际大公司垄断，造成高端设备维护长期受到国际设备供应商的限制，无法根据市场价格自主选择精密洗净服务供应商。这在较大程度上掣肘着我国精密洗净服务企业的发展。2014年6月，国务院首次发布集成电路的纲领性文件《国家集成电路产业发展推进纲要》，出以技术创新、模式创新和体制机制创新为动力，突破集成电路关键装备瓶颈，推动产业整体升。如下图所述，随后我国各级政府出台了一系列政策和规划目标，以打破国外在集成电路设计和制造等关键领域的垄断。2020年11月，在国务院发布的十四五规划中强调，要打好关键核心技术攻坚战，瞄准集成电路等前沿领域，加快壮大新一代信息技术等产业。

图：富乐德科技招股书

前中国半导体产业的自主化进程已经开启。目前国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代。由于海外的持续封锁，本土晶圆厂也会加速国产设备的导入认证过程，给予充分的试错机会和反馈，有助于国产设备的成长;国内泛半导体精密洗净服务企业将有更多机会、更早阶段参与到客户的技术更新和设备引进中，供配套的洗净服务。显示面板领域，伴随着韩国厂商LG显示和三星显示(SDC)相继退出LCD产业，预示着在多年的日本、韩国和中国之间的屏幕竞争终于落下了帷幕。当前京东方、TCL华星领跑全球LCD行业，有望带动本土产业链全面崛起，国产替代将为国内精密洗净服务企业供更多的市场机会。随着半导体技术的不断进步，半导体器件集成度不断高。一方面，芯片工艺节点不断缩小，由12μm-0.35um(1965年-1995年)到65nm-22nm(2005年-2015年)，且还在向更先进的方向发展;另一方面半导体晶圆的尺寸却不断扩大，主流晶圆尺寸已经从4英寸、6英寸，发展到现阶段的8英寸、12英寸。此外，半导体器件的结构也趋于复杂。这些对半导体专用设备的精密度与稳定性的要求越来越高，未来半导体专用设备将向高精密化与高集成化方向发展，对生产过程中的污染控制要求也会越来越高，对洗净技术的要求不断提升、洗净频次也不断缩短。随着智能手机、平板电脑等智能终端产业快速发展，以及在车载显示、工控和医疗显示等专业显示领域的发展，使得LCD高世代线及OLED等新型显示面板需求不断增长，高世代线对生产精度要求不断提升，生产过程中易污染设备的洗净要求及洗净频次亦不断升。物联网和人工智能等新兴产业的革命为整个半导体行业的下一轮进化供提了动力，形成对半导体行业长期旺盛的增量需求。精密洗净服务作为这些应用行业中不可或缺的必要环节，将直接受益于下游行业持续强劲的市场需求。由于AMOLED半导体显示面板产品生产和组装的精度要求极高(达到微米级)，同时产品品质要求日益严格;作为面板行业的新技术，对配套供洗净服务企业的技术和工艺也出更高的要求，加速推动洗净技术的迭代更新，同时有望带来洗净服务企业经济效益的提升。MiniLED、MicroLED显示屏的特点决定其对生产过程的洁净度、对设备污染控制的要求较高，相关易受污染生产设备亦成为公司未来洗净服务对象。随着芯片先进制程的进步及芯片结构的复杂化，将带动精密洗净服务市场的需求量和价格增长。随着芯片工艺不断进步，清洗工序的数量大幅高，所需清洗设备数量也在持续增长。根据IBS统计，随着技术节点的不断缩小，集成电路制造的设备投入呈大幅上升的趋势。以5纳米技术节点为例，其投资成本高达数百亿美元，是14纳米的两倍以上、28纳米的四倍左右。随着制程不断向高制程演进，半导体领域洗净服务的投入及重要性有望上升，相应的洗净服务价格有望提高。增收不增利现象明显富乐德科技预计2022年实现营业收入区间为6.05亿元至6.15亿元，同比增长6.28%-8.03%;发行人预计2022年实现净利润区间为8800万元至9000万元，同比增长0.18%-2.45%;发行人预计2022年实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润区间为7700万元至7900万元，同比下降3.65%-1.15%。富乐德科技整体经营状况良好，净利润增长幅度低于收入增长系因:子公司广州富乐德2022年投产产能爬坡及受当地疫情影响所致。

值得注意的是，富乐德科技从2019年到2022年营收处在飞速增长的状态。但是净利润和扣非净利润并没有突破，富乐德科技经营性收入增长乏力，主营业务增长盈利能力弱，公司增收不增利现象明显。

图：富乐德科技招股书

富乐德科技主营业务包括半导体设备清洗、显示面板设备清洗、阳极氧化服务、陶瓷熔射服务等，不同服务的毛利率存在差异;同时，产品清洗一段时间后，因技术成熟及市场竞争影响，存在主要客户销售价格年降的行业惯例;单位清洗成本亦因技术成熟度或清洗业务量的变化有所差异。2019年到2022年上半年富乐德科技主营业务的综合毛利率分别为41.41%、38.36%、37.57%和36.00%，处在逐年下滑的状态，也体现出富乐德科技盈利能力逐年下滑。总体而言，富乐德科技综合毛利率因各期各类别收入的结构变化、主要客户降价、清洗成本变动等各种因素影响存在一定波动。随着富乐德科技快速发展，富乐德科技业务规模呈现进一步扩大趋势，下游半导体及显示面板厂商生产线亦不断升级，公司清洗的设备种类、数量也将持续增多，并将出现更多例如陶瓷熔射、阳极氧化等衍生服务，若发行人根据自身发展战略及客户需求调整服务结构，或各类洗净及衍生增值服务毛利率出现大幅波动，富乐德科技的综合毛利率仍存在继续波动的风险。从2019年到2022年上半年富乐德科技计入其他收益的政府补助金额分别为191.86万元、657.25万元、953.60万元和818.25万元，占各期利润总额的比重分别为3.80%、7.41%、9.51%和17.95%。如果未来政府部门对富乐德科技所处产业的政策支持力度有所减弱，或者其他补助政策发生不利变化，富乐德科技取得的政府补助金额将会有所波动，对公司净利润增长是巨大的灾难。从富乐德科技负债率来看，三年维持在较低的负债率，公司还款压力和现金流压力较小。半导体设备洗净服务成中流砥柱富乐德科技主营业务是泛半导体领域设备洗净及衍生增值服务，具体包括:半导体设备洗净服务、显示面板设备清洗服务(TFT设备洗净、OLED设备洗净、陶瓷熔射再生和阳极氧化再生服务)，及半导体设备维修服务等三大类。

图：富乐德科技招股书富乐德科技主营业务收入主要来自半导体及显示面板领域设备洗净服务，在2022年前两季度占比已经接近50%，是富乐德科技营收的中流砥柱。显示面板设备清洗服务在总营收中占比2019年到2022年上半年呈现下滑趋势，在2019年显示面板设备清洗服务在总营收中占比已经超过50%，而如今虽然仍是富乐德科技的主营业务之一，但是占比已经跌至31.8%。富乐德科技主营业务收入构成较为稳定，但各类服务收入亦存在一定程度的波动:其一，半导体设备洗净服务业务收入逐年上升、占主营业务收入比重基本稳定，2021年收入占比上升较多，主要系国内半导体厂商开工率充足，清洗服务量上升;其二，显示面板设备清洗服务收入金额有所波动，且收入占比逐年下降，主要系受价格下降影响所致，但阳极氧化和陶瓷熔射增值服务收入及金额占比均逐年上升;其三，HS翻新服务系向应用材料供的半导体设备翻新服务，2018年业务开展以来，公司设备翻新服务品质逐步得到应用材料认可，前期采用来料加工模式，2019年4月后改为进料加工，且其下单金额逐年大幅增长、收入占比亦呈逐年上升趋势。富乐德科技主要服务业务的演变情况如下:

图：富乐德科技招股书

富乐德科技从事的精密洗净业务起源于上海申和的表面处理事业部(后更名为洗净事业部)，自2000年开始设立并逐步发展;公司生产基地已从上海拓展到天津、大连、内江、铜陵、广州等地，区域范围已基本覆盖中国华北、东北、西南、华东、华南等泛半导体制造发达区域。长期以来，富乐德科技与下游晶圆代工企业、显示面板制造企业建立了稳定且广泛的合作关系:

图：富乐德科技招股书

研发投入及占比均呈上涨态势富乐德科技已研发并量产10.5代LCD制程洗净工艺、6代OLED制程洗净工艺及半导体14nm制程洗净工艺，具有较为先进的陶瓷熔射工艺，储备的半导体7nm部品清洗工艺已较为成熟，富乐德科技在高世代LCD和OLED这些TFT前沿领域已具备满足客户全方位洗净需求的能力。富乐德科技在化学复配缓蚀技术、显示面板生产设备腔体精密洗净再生技术、半导体设备腔体精密洗净再生技术等领域积累了较为丰富的经验，并陆续开发出对应于不同制程半导体洗净工艺以及G4.5、G6、G8.5、G10.5等不同世代显示面板设备腔体精密部件的洗净再生工艺方法，拥有较强的洗净技术研发能力。富乐德科技重视技术研发，研发技术人员数量从2019年末的85人增加至2022年6月末的125人;2019年到2022年上半年公司研发投入分别为1833.59万元、2700.73万元、3553.79万元和1975.29万元，研发投入持续增长;富乐德科技及子公司拥有已获授予专利权181项，其中发明专利共计20项。2019年到2022年前两季度富乐德科技核心技术所产生收入分别为3.07亿元、4.60亿元、5.48亿元、2.97亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.49%、97.83%、97.59%、97.44%。虽然富乐德科技成功上市，并且在2022年全球半导体产业发展并不尽如人意的情况下，营收依然可以实现增长，但是客户集中度高、应收帐款节节攀升等问题也应该被重视。应收账款节节攀升2019年到2022年6月富乐德科技应收账款账面价值分别为9936.80万元、1.1亿元、1.3亿元和1.4亿元，随着收入规模增长而增长，占各期末资产总额的比例分别为18.63%、16.51%、14.38%和13.53%，占比较高。若富乐德科技未来有大量应收账款不能及时收回，将形成较大坏账损失，从而对公司经营业绩造成一定的不利影响。随着富乐德科技业务规模的不断增加，应收账款余额还将进一步增加，如果未来富乐德科技应收账款管理不当或者客户自身发生重大经营困难，可能导致公司应收账款无法及时收回，将对富乐德科技的经营业绩造成不利影响。为什么富乐德科技应收帐款会节节攀升？从主要客户或可以看到答案。富乐德科技客户多为大型上市公司其中不乏京东方、应用材料等巨头企业，富乐德科技在提供服务过程中双方地位是不平等，为了留住大客户富乐德科技或许会损失公司财务健康来为代价进行赊账。双方不平等的地位也会造成富乐德科技产品和服务没有议价权，公司难以获得更高的毛利率。过度依赖大客户富乐德科技所服务的泛半导体行业市场存在集中度较高的特点。2019年到2022年6月富乐德科技客户来源于前五大客户的收入占当期营业收入总额的比例分别为81.06%、71.88%、67.38%和64.37%，客户集中度较高，据招股书了解富乐德科技对京东方的年度销售占比在20%左右徘徊，应用材料在部分年度销售占比超过30%，对关联方日本磁控2019年度销售占比亦达到18.35%。虽然，富乐德科技客户及收入结构日趋多元化，有针对性的减少对大客户的依赖，前五大客户收入占比较高、但呈逐年下降趋势。但在可预见的未来，少数大客户收入仍将在公司的营业收入中占据较高的比例，例如2021年因对应用材料设备翻新服务(采用进料加工模式)销售增加导致对其收入占比上升至31.56%。虽然富乐德科技与包括京东方、应用材料、中芯国际、英特尔等主要客户合作时间均较长，收入可持续性较强，但由于富乐德科技客户一般不会签订长期采购公司洗净服务的相关协议，其可能随时减少、取消或延迟其服务采购计划。富乐德科技对现有大客户供服务实现的收入可能无法增长或保持，且富乐德科技的经营业绩可能会因大客户的需求而出现波动。

图：富乐德科技招股书

值得注意的是除日本磁控外，富乐德科技在2019年到2022年6月各年度与其他前五名客户与公司均不存在关联关系，富乐德科技的董事、监事、高级管理人员、核心技术人员或持股5%以上股东未在上述客户中持有股份。富乐德科技与关联方上海申和存在既销售又采购洗净服务的情形，主要是2019年，由于富乐德科技及部分子公司清洗技术及配置设备条件有限，没有氧化加工业务，向上海申和采购了洗净、氧化加工等服务。2019年重组完成后，上海申和洗净业务已转移至安徽富乐德，不再从事洗净业务，2020年公司未发生向上海申和采购洗净、加工服务的关联交易。除上海申和外，富乐德科技报告期内客户同为供应商销售、采购业务内容不同。说到上海上海申和和FERROTEC，这两家公司和富乐德科技有着剪不断理还乱的关系。上市后内控风险突出富乐德科技本次拟发行A股股票并在创业板上市，将与公司间接控股股东日本FERROTEC分别在深交所创业板和日本JASDAQ股票市场(2022年4月4日改组为标准市场)挂牌上市。富乐德科技与日本FERROTEC需要同时遵守两地法律法规和证券监管部门的监管要求，涉及公司重要信息需依法披露，且依据日本JASDAQ规则亦需依法公开披露的信息，应在两地同步披露。富乐德科技和日本FERROTEC因适用不同的会计准则并受不同监管要求，会在财务披露会计期间、具体会计处理及财务信息披露方面存在一定差异。同时，考虑日本FERROTEC尚经营其他多种业务，富乐德科技收入、净利润占日本FERROTEC总收入、净利润比例较小且存在波动，两地语言、文化、表达习惯有所不同，以及两地对上市公司信息披露要求、投资者构成和投资理念、资本市场具体情况亦存在差异，富乐德科技在创业板上市的股票价格与日本FERROTEC在JASDAQ市场(2022年4月4日改组为标准市场)的股票价格可能大相径庭。发行上市后，富乐德科技现有股东持股比例会进一步稀释，日本FERROTEC间接持有公司股份比例也将进一步降低，不排除未来因公司股权结构、控制权变化造成公司主要管理人员发生变化，从而可能导致发行人正常经营活动受到影响。目前，同行业主要竞争对手中，仅世禾科技股份有限公司系公众公司(中国台湾地区上柜公司)，其他均为非公众公司，除高美可已在全国企业信用信息管理系统中公示其简要财务信息外，其他公司均未公示其经营情况: