【IPO价值观】行业景气度降温，光远新材爆发的业绩能否延续？

集微网报道 以优异的耐热性、耐化学性、电气及力学性能著称的电子级玻璃纤维纱，是制造电子级玻璃纤维布的主要原材料，更是被广泛用于各类电子产品中。

不久前，河南光远新材料股份有限公司（下称“光远新材”）提交IPO拟奔赴创业板。作为电子级玻璃纤维行业中电子纱和电子布供应商，光远新材的主要产品与覆铜板行业、印刷电路板行业密切关联，这也就意味着其产品需求乃至经营情况很大程度上取决于下游市场的发展状况。

2019年与2020年，由于境内电子级玻璃纤维产品产能急剧扩张以及终端市场需求放缓，致使其产品降价幅度较大，导致其业绩和毛利率都处于较低位徘徊；到了2021年，下游新增产能投放及终端市场旺盛的需求带动了光远新材产品销量和价格的上涨，此时无论是其营收还是毛利率都出现明显增长，净利润更是在连续两年亏损的情况下扭亏为盈。

不过，大幅波动的业绩也暴露出光远新材的产品价格较为依赖终端市场行情，且极易受到外部影响。不言而喻的是，若其下游行业再次出现此前需求放缓的情况，致使电子级玻璃纤维行业供需失衡，进一步引起产品售价下跌，那么光远新材才刚刚爆发的业绩还能否延续下去？

终端市场需求旺盛：光远新材2021年业绩暴增

招股书显示，光远新材是一家集电子级玻璃纤维产品研发、生产与销售为一体的大型现代化高新技术企业，主要生产电子纱和电子布系列产品。公司多年来坚持“成为全球领先的电子材料生产服务商”的企业愿景，拥有完整的电子纱和电子布产业链，形成了垂直整合的产业优势。

通过自主技术创新，光远新材不仅成为了仅有的极少数能稳定批量生产并供应超细纱、极细纱和超薄布、极薄布的内资厂商，并成功研发出低介电、Low-CTE等高性能电子布产品。

在不断优化产品结构的基础上，光远新材获得了下游境内外众多知名客户的认可，如宏和科技、富乔工业、德宏工业等电子布生产厂商和生益科技、南亚新材、金宝电子、联茂电子、华正新材、超声电子、斗山电子、台光电子、广州松下等覆铜板生产厂商。

首先从业绩上看，2019年至2022年一季度，光远新材实现主营业务收入分别为8.04亿元、8.33亿元、16.33亿元、3.71亿元，2020年、2021年增长率分别为3.58%和96.04%；实现归属于母公司股东的净利润分别为-4161.40万元、-742.20万元、5.29亿元、6129.10万元。

尽管光远新材的主营业务收入从2019年的8.04亿元增长至2021年的16.33亿元，实现了翻倍增长。但受境内电子级玻璃纤维产品产能急剧扩张以及终端市场需求放缓的影响，市场竞争程度加剧相关产品降价幅度较大，其净利润在2019年及2020年却出现了亏损情况。

不过，到了2021年，受下游新增产能投放及终端市场需求旺盛的影响，境内电子级玻璃纤维产品市场价格普遍大幅上涨，其净利润出现明显回升。

客户方面，光远新材前五大客户销售占比分别为55.30%、53.83%、52.23%和45.98%，从客户构成上看较为稳定，生益科技、宏仁电子、华正新材连续三年均是其前三大客户；从客户占比上看则较为集中，而这主要是由于电子级玻璃纤维行业下游主要为覆铜板生产厂商，覆铜板行业客户集中度较高所致。

产品价格动荡致毛利率大幅波动

由于光远新材主要产品为电子纱和电子布，与下游覆铜板行业、印刷电路板行业关联紧密，并应用于各类终端的电子产品。因此，电子信息产业的发展状况将很大程度上决定其所在的电子级玻璃纤维行业总体需求。

然而从行业数据上看，所属市场的景气度或许并不尽如人意。根据工信部发布的《电子信息制造业运行情况报告》，2021年和2022年1-4月，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增速分别为15.7%和10.7%，2022年前4个月增速回落明显。

这也就是说，光远新材所属市场的景气度已出现明显降温，且若增速下降的趋势延续致使下游行业整体需求增速放缓，将直接导致其产品销量及价格的下滑，公司经营业绩恐怕也将不尽如人意。

值得注意的是，行业的景气度也深刻影响着光远新材的毛利率走势。

从招股书得知，与营收与净利润变动趋势一致的，是其同样波动较大的毛利率水平，而这主要是产品价格变动所致。招股书显示，2019年至2022年一季度，光远新材主营业务毛利率分别为15.07%、14.36%、47.54%及29.38%，2021年明显出现了较大增长，随后又大幅回落。

2019年及2020年，受境内市场电子级玻璃纤维产品产能急剧扩张、供需关系失衡和产品结构发生变化，以及终端市场总体需求放缓、市场竞争程度加剧等因素影响，其纱类及布类产品综合毛利率处于较低水平。

到了2021年，在旺盛的下游市场需求下，境内电子级玻璃纤维产品市场价格也普遍大幅上涨，顺势带动其毛利率的大幅回升。然而次年一季度，由于市场价格出现回落，其毛利率也随之出现显著下滑。

大幅波动的毛利率水平也暴露出其产品价格较大程度依赖于终端市场的行情，且极易受到外部影响。尤其是目前其粗纱、细纱、厚布、薄布收入占比较高，该类别电子级产品售价受境内市场产能急剧扩张、供需关系和产品结构发生变化等因素影响较大。

与此同时，尽管毛利率变动趋势与同行相近，但其波动幅度却大幅超过同行。2019年至2022年一季度，行业毛利率均值为33.45%、31.93%、39.26%、36.67%，年均稳定在30%左右，总体上高于光远新材。

从其业绩和毛利率变动趋势来看，若未来下游行业受到下游需求不及预期或产能扩充等因素影响导致电子级玻璃纤维行业供需失衡，进一步引起产品售价下跌，其业绩或会出现下滑现象。“极端情况下，甚至面临上市当年营业利润较上一年度下滑50%以上或上市当年即亏损的风险。”光远新材坦言。

（校对/孙俐俐）