【IPO价值观】蜂巢能源入股后即变身大客户，江铜铜箔关联交易居高不下

集微网消息，近年来，随着国内PCB产业的蓬勃发展，也带动了其产业链上游的企业快速增长，其中，电子电路铜箔作为PCB的主要原材料之一，也深度受益，随着行业的提升而稳步增长。

近日，主营业务为电子电路铜箔的江西省江铜铜箔科技股份有限公司（下称：江铜铜箔）已经递交招股书。然而，笔者在进一步翻阅招股书后发现，公司大客户之一的蜂巢能源在IPO前摇身一变成为前十大股东之一，而且，该公司长期存在大额的关联交易等情况。

大客户IPO前夕成为大股东

根据招股书，江铜铜箔成立于2003年1月6日，彼时由江西铜业的控股股东江铜集团与美国耶兹共同出资设立，其中，江铜集团占注册资本的的75%，美国耶兹占注册资本总额的25%。

或许是为了准备上市，2021年9月，美国耶兹将其持有的1.85%股权全部转让给双百壹号，而双百壹号的背后站着的则是一众国企，诸如中国国新控股有限责任公司、中铁资本、国家开发投资集团有限公司等。

随后，在2021年12月，江铜铜箔开启外部增资，合计总增资8.04亿元，由双百壹号、金烔产投、孚兹投资、上汽金石、誉华投资、蜂巢能源、江铃鼎盛、中信投资、乡村产投、柳州民生为本次增资的外部投资者，与员工持股平台艾湖同创、艾湖同进、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同润共同作为本次增资的投资者。

招股书显示，蜂巢能源也通过江铜铜箔的本次增资成为公司的股东之一，持股比例为2.12%，位列第七大股东。

值得注意的是，蜂巢能源此前已经是江铜铜箔的大客户之一，根据江铜铜箔表述，公司早已经与蜂巢能源人建立了深度合作关系，主要为蜂巢能源提供锂电铜箔产品。

而且，在2022年一季度，蜂巢能源一跃成为江铜铜箔的第五大客户，销售金额则为2707.1万元，占营收的比例为4.7%。不过此前，蜂巢能源并未出现在江铜铜箔的前五大客户名单中，而在去年年底刚刚成为第七大股东之后，蜂巢能源便扶摇直上。

对于原因，江铜铜箔表示，业务获取方式为商务谈判，新增原因则是随着公司锂电铜箔产线的建成及逐渐达产，公司开拓锂电铜箔客户。

关联交易居高不下

由于江铜铜箔的大股东为江西铜业，而江西铜业是中国最大的铜生产基地，该公司生产的阴极铜在伦敦金属交易所和上海期货交易所注册，是期货市场主要交割品牌之一。

招股书显示，江铜铜箔生产电解铜箔的主要原材料就是阴极铜加工的铜线，涉及的铜冶炼、加工产业，而江西铜业刚好是作为集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。江西铜业通过江铜铜箔专项开展电解铜箔的研发、生产及销售业务。因此，双方长期来以来便有高额的关联交易。

根据招股书，在2019年—2022年1-3月（下称：报告期）的日常关联交易中，江铜铜箔和江西铜业及其他关联方购买商品和接受服务的金额合计为7.07亿元、4.73亿元、9.22亿元、2.79亿元，占营收的比例分别为67.98%、44.62%、51.31%、48.44%。

不难发现，江铜铜箔在报告期内，和关联方的关联交易占比均在40%以上，根据IPO申报的经验，一般情况下，关联方销售或采购在同一会计年度占比不超过20%。

如果关联交易过高，则必然会引起交易所的问询，因为一些公司确实存在着通过关联交易而转移利润的情况，比如：以较低的采购价格从关联方采购原材料，以较高的价格向关联方销售商品等，而关联交易价格的公允性有时候较难证明。

对此，江铜铜箔表示，公司从江西铜业采购的商品主要为阴极铜及备品备件、从江铜华东铜材采购的商品主要为铜线。市场价格透明、交易价格公允；从江铜冶金化工购买生产经营所需电力、公司自集团铜材、铜业铜材采购的服务主要是铜线委外加工服务；公司还从江铜华东铜材采购废箔加工铜线的加工服务等。

随着蜂巢能源成为江铜铜箔的前十大股东，并且跃升至第五大客户，双方或许是打算更加深度的绑定，抑或是有其他的规划，那双方之间的交易往来势必将日益增长，届时，江铜铜箔的关联交易也将进一步增加。

但是，这其中的交易价格是否公允透明，恐怕难以说清。而且，关联交易一直都是IPO过程中被关注的重点，江铜铜箔如此之高的关联交易占比，势必引起监管的注意。