攀上华为和联想，持续亏损：和辉光电全球第二成色不足？何时才能“摘U”

作者：芯榜-岳权利 

11月22日，和辉光电在业绩说明会上表示，公司在二季度疫情期间产能利用率较低，产出较少，物流受限，产量增幅低于费用增幅，相应营业成本传导至三季度，导致营业收入增幅低于营业成本增幅。值得注意的是和辉广电现有第 4.5 代、第 6 代 AMOLED 生产线均可生产刚性及柔性 AMOLED 半导体显示面板产品，其中公司刚性 AMOLED 半导体显示面板量产产能位居国内首位、全球第二，具有产能优势。并且和辉光电近期在接受调研时表示，公司已批量供应华为、联想多款高端旗舰平板产品，快速扩大在平板电脑应用领域的市场份额。公司与国内一线品牌均保持密切的沟通，将持续为他们提供各类优质的产品。产品如此能打和辉光电为何却出现增收不增利的窘态呢？消费电子行业遇冷和辉广电现有产品无论是智能手机、智能穿戴还是平板/笔记本电脑产品均具有对应的稳定下游客户。在智能手机领域，得益于第 6 代生产线硬屏位居全球第二的产能优势，和辉光电开发多款手机用 AMOLED 半导体显示面板，供货华为、传音控股、魅族、摩托罗拉等品牌的主力机型，手机品牌客户供应能力快速提升。但是何辉光电营收过于依赖消费电子产品客户导致它如今困境所在。今年以来，受新冠疫情、经济增速放缓等因素影响，消费电子市场持续疲软，直至今年第三季度依未见改观。国信证券研究所统计，2022 年前三季度电子板块合计营收同比下滑 2.14%至 2.09 万亿元，合计归母净利润同比下滑 28.96%至 1055.34 亿元。3Q22 电子板块合计营收同比下降 0.95%至 7217.56 亿元，合计归母净利润同比下降 51.27%至 263.93 亿元。以苹果为代表的消费电子产品销量大幅下滑，市场消极情绪迅速传导至上游。2022 年前三季度面板板块合计营收同比下降 8.58%至 4182.95 亿元，合计归母净利润同比下降 96.41%至 12.83 亿元。3Q22 面板板块合计营收同比下降 15.99%、 环比下降 0.76%至 1359.13 亿元，合计归母净利润同比下降 137.99%至亏损 42.32 亿元。2021 年 7 月以来，LCD 面板在经历了长达 13 个月的景气周期后，价格从高位持续快速下跌，导致 3Q22 面板板块归母净利润同比大幅下滑。三季度净利润亏损扩大2022 年，受疫情和下游需求减弱影响，穿戴产品出货及营收不及预期。和辉光电前三季度营业收入32.92亿元，同比增长15.51%；归属于上市公司股东的净利润-9.79亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-11.24亿元，公司增收不增利现象严重。图：和辉光电三季度报值得注意的是三季度净利润亏损竟高达5.05亿元，也就是说和辉光电在前两季度亏损加起来都没有三季度亏损多。扣非净利润亏损基本与净利润同步，和辉光电经营性收入亏损严重，主营业务盈利能力不足。从今年各季度来看亏损有扩大趋势，反观2021年，受益于产业政策引导和市场需求驱动的双重作用，京东方、龙腾光电等众多液晶显示器公司2021年度业绩堪称“爆表”但是为何在众多利好因素下和辉光电业绩依旧未见起色？固定成本分摊较大，毛利率承压2021年和辉光电主营业务毛利率为-13.05%，主要原因是AMOLED半导体显示面板行业系技术密集型和资本密集型行业，行业对技术和工艺要求较高，所需固定资产投入较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期，一般前期由于固定成本分摊较大，导致单位成本较高而产生亏损。图：2021年和辉光电年报从2021年财报可以看出，直接材料在成本构成中比例上涨约6%。主要原因是2021年缺货潮贯穿整个面板产业链，受新冠疫情、国际贸易摩擦、局部战争及地缘政治争端等诸多不确定性因素影响，面板上游核心原材料的供应安全已对产业链产生了实质性威胁。尤其在上游AMOLED芯片领域，现有主要的芯片设计商仍为日韩及台湾地区设计公司，其芯片投片与封装测试供应商也多集中在韩国、新加坡与台湾地区。原材料获取困难并且原材料涨价对产品毛利率是沉重压力。图：2021年和辉光电年报固定成本分摊较大、原材料价格上涨导致和辉光电毛利率承压，这一现象一直贯穿到今年，是导致今年公司业绩不佳的重要原因。在业绩不佳的影响下，和辉光电股价上市初期即巅峰，股价曾一度站上5.14元／股，但是好景不长，随后进入下滑模式。在今年4月27日股价探底2.36元／股。截止发稿和辉光电股价是2.65元／股，市值369.5亿元。除了增收不增利、股价跌跌不休之外，和辉光电库存金额攀升也是不容忽视。库存节节攀升，现金流净流出2964万元图：何辉光电半年报上半年经营活动产生的现金流量净额为-2964万元，较上年同期 499.58 万元减少 3463万元，主要系和辉广电在疫情期间，库存攀升影响。今年上半年和辉光电存货期末余额 14.99亿元，较上年期末 10亿元增加 约5亿元，主要系上半年受疫情影响，收入增幅未达预期，公司积极备货用于后续生产销售，以期达到年度销售目标。图：何辉光电半年报和辉光电的库存项目主要是原材料、在产品、库存商品。面对未来营收或可能扩大的局面，和辉光电积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。另一角度来看，原材料库存积压并不是好消息。如果和辉光电技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，和辉光电若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。市场遇冷、业绩不佳、股价下滑，和辉光电何时才能成功“摘U”？

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