【IPO价值观】近三年营收复合增长率达128%，蜂巢能源却亏了近16亿元

集微网消息，随着动力电池的技术水平不断提升，新能源汽车技术指标如续航里程、充放电速度、使用环境适用性等不断突破，伴随着与之配套的基础设施逐步完善，新能源汽车用车成本不断下降，消费者对新能源汽车的接受程度不断提升。现阶段，新能源汽车市场由“政策驱动”向“消费驱动”持续转型，新能源汽车市场在可预见的一段时间内，将保持高速发展的趋势。

得益于新能源汽车产业的发展，市场上对优质动力电池企业的需求不断增加。新能源汽车的高速发展带动锂离子电池需求的增加，目前锂离子动力电池的供应不能满足市场上的相关需求。

在快速增长的市场需求下，我国电池制造业正处于快速发长期，宁德时代、亿纬锂能、赋能科技等一众电池厂商也随之快速崛起。而在资本的推动下，这些公司不断扩大产能规模。近期，蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）也开启IPO，拟借助资本的力量推动其产能扩建和研发项目的落地。

透过招股书，作为国内排名前十的动力电池厂商之一，蜂巢能源从2019年至今就一直保持强劲的增长，2019年至2021年主营业务收入年均复合增长率达128.36%。不过，营收的增长并没有增厚其利润，截至2022年6月，蜂巢能源的单体累计未分配利润（未弥补亏损）为-15.79亿元。这不禁让人好奇，高速增长的营收背后，蜂巢能源缘何存在巨大的亏损？亏损何时能弥补？

近三年营收复合增长率达128%

蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。

根据韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十；根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月动力电池装车量国内排名第六。

蜂巢能源主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。其中，电池包、模组、电芯主要用于新能源汽车，部分客户采购模组和电芯产品用于家庭储能或便携式储能等产品。

报告期各期，蜂巢能源营业收入分别为92,918.65万元、173,649.10万元、447,369.16万元及373,785.17万元，蜂巢能源营业收入呈迅速增长趋势。2019年至2021年主营业务收入年均复合增长率达128.36%。

具体来看，电池包、模组、电芯主要用于新能源汽车动力电池系统，是蜂巢能源主营业务收入的主要来源。报告期内，电池包、模组、电芯相关收入为81,171.31万元、165,403.21万元、422,877.16万元及342,474.04万元，占主营业务收入的比重分别为99.86%、98.98%、99.76%及98.37%。

2020年及2021年，蜂巢能源电池包、模组、电芯相关收入增长较快，增速分别为103.77%及155.66%，主要系近年来新能源汽车产业迅速发展导致对动力电池相关产品的需求增加及蜂巢能源产能扩张所致。

尚未盈利且累计亏损近16亿元

净利润方面，报告期各期对应的金额分别为-32,564.74万元、-70,103.35万元、-115,442.08万元及-89,744.86万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-34,680.65万元、-77,559.59万元、-130,115.48万元及-101,687.72万元。

蜂巢能源以2021年8月31日为基准日，整体变更为股份有限公司，截至2021年8月31日蜂巢能源单体累计未分配利润（未弥补亏损）为-157,963.47万元。2022年6月末，母公司及合并口径累计未分配利润（未弥补亏损）分别为-62,771.68万元和-159,671.84万元。

在招股书中，蜂巢能源解释称，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，主要是由于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。

具体来看，报告期内，蜂巢能源研发费用分别为37,462.55万元、38,022.04万元、72,406.15万元及57,184.61万元，研发费用总额呈较快的增长趋势，持续进行高强度研发投入。

研发费用率方面，报告期内，蜂巢能源的研发费用率分别为40.32%、21.90%、16.18%、15.30%；同期可比公司的研发费用率平均值为8.39%、14.02%、8.84%、5.86%。从数据对比可以看出，蜂巢能源的研发费用率高于同行业的平均水平，主要系蜂巢能源处于快速发展阶段，报告期初收入规模较可比公司相对较低；加之对研发高强度投入，因此，研发费用投入规模维持在较高水平。

原材料采购方面，受原材料价格变动和市场供需关系等影响，报告期内蜂巢能源部分原材料的采购价格出现一定程度的波动，特别是2021年及2022年上半年，原材料价格呈明显的上升趋势，蜂巢能源产品的直接材料价格随之上升。在实际经营过程中，蜂巢能源与客户商定的销售价格调整存在一定的滞后性，无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。

若未来蜂巢能源主要原材料价格仍存在剧烈波动，则可能对其利润水平造成较大影响。2021年度，蜂巢能源主营业务成本中直接材料成本为334,939.79万元，假设2021年平均原材料采购成本上升5%，蜂巢能源2021年直接材料成本增加至351,686.77万元；相应的营业利润减少16,746.99万元，降幅为10.92%；相应的利润总额减少16,746.99万元，降幅为10.97%。

未来，随着蜂巢能源各地在建产能陆续建成并投入使用，该公司营业收入将进一步提升，预计盈利水平也将有所改善，但未来受行业竞争加剧、产品更新换代、原材料价格波动等因素的综合影响，蜂巢能源经营业绩存在进一步下滑的风险。

（校对/黄仁贵）