【IPO价值观】两大业务毛利率相差近两倍，钧崴电子的议价能力如何？

集微网报道 根据QYResearch统计，2019年至2021年，全球电流感测精密电阻市场规模从36.31亿元增长至39.84亿元，年均复合增长率4.75%，预计2022年至2024年市场规模将保持稳定增长。

作为全球第四大电流感测精密电阻企业（据QYResearch统计），钧崴电子科技股份有限公司（以下简称“钧崴电子”）产品的全球市场份额高达7.33%，日前其提交了招股书拟创业板上市。

从招股书中得知，下游行业需求的迅速增长带动了钧崴电子业绩的快速提升，当中主要是电流感测精密电阻业务的贡献，三年间，该业务的营收占比从36%增长至62%，几乎实现了翻倍增长。不过与之相对地，却是熔断器业务收入的迟滞，营收占比也从2019年的48.69%降至2022年Q1的24.28%。

不仅如此，收入及成长性明显高于熔断器的电流感测精密电阻，毛利率水平也几乎是熔断器的两倍之多，且二者毛利率的差距也在不断拉大，而这主要受下游应用市场竞争环境的影响，导致产品销售价格存在差异所致。如何调整两大业务的结构及占比，以便更大程度地推动公司业绩的增长，可能是钧崴电子目前需要面对的问题之一。

电流感测精密电阻业务强势增长

根据招股书披露，钧崴电子设立于2014年，自设立以来即专注于电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的研发、生产与销售，产品规格系列丰富，应用领域广泛，广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、移动电源、智能手表、蓝牙耳机、空调、冰箱、洗衣机、电视、扫地机器人、智能安防、电动工具等领域。

目前，其产品已成功应用在包括A公司、三星、小米、新能德、格力、大金、奥海科技、台达、海康威视、视源股份、TTI等数十家国内外知名的智能手机品牌商、可穿戴设备厂商、电源厂商、家电集团、电动工具制造商的产品中。

与此同时，钧崴电子也不断加速在新兴市场领域的拓展，汽车业务方面，公司已获得汽车行业IATF16949质量管理体系认证，产品已通过现代摩比斯、零跑汽车的认证；在光伏储能领域，公司产品已经通过阳光电源、正泰电器的认证。

凭借着良好口碑和市场影响力，钧崴电子收获了广泛的客户群体，涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD快充、电源、工业等多个领域的企业。

近年来，无论是消费电子、汽车电子还是5G、物联网等下游行业需求的增长，都带动了电流感测精密电阻市场规模的扩大。根据QYResearch统计，2019年至2021年，全球电流感测精密电阻市场规模从36.31亿元增长至42.23亿元，年均复合增长率达7.84%，预计2028年市场规模将增长至97.10亿元，百亿级市场指日可待。

正是在电流感测精密电阻业务的推动以及上述大客户的加持下，钧崴电子的业绩实现了快速增长。2019年至2022年一季度，钧崴电子分别实现营业收入3.09亿元、4.08亿元、5.63亿元、1.52亿元；归属于母公司所有者的净利润2107.05万元、7063.52万元、1.12亿元、2867.33万元。

从业务来看，其第一大业务电流感测精密电阻产品的收入分别为1.12亿元、1.92亿元、2.92亿元、9351.05万元，占营收的比重分别为36.24%、47.29%、52.20%和62.02%，三年间，该产品的营收占比从36%增长至62%，几乎实现了翻倍增长，而这主要是市场、客户以及产能等多方面因素的推动。

存量终端客户方面，在主要品牌客户不断扩大对其电流感测精密电阻产品的采购数量和采购范围的基础上，钧崴电子还不断拓展新客户，先后获得小米、三星等企业认证并进入其供应链，逐步成为其稳定供应商。

在产能布局上，基于相对较高的毛利率和更为广泛的应用市场空间，钧崴电子通过调整产品结构和资源投入，逐渐扩大电流感测精密电阻产品的产能投入和产出水平，因此该产品的收入占比也相应提高。

此外，其熔断器产品分别实现1.50亿元、1.59亿元、1.91亿元、3660.04万元的收入，整体增长幅度有限，且营收占比也呈下降趋势，分别为48.69%、39.14%、34.13%和24.28%。该类产品收入迟滞的背后，是市场竞争中的自然法则，也是钧崴电子利益抉择下的取舍。

一方面，由于其熔断器产品以插件式熔断器为主，应用领域主要为家用电器、PD快充和充电电源等市场竞争度高的行业，导致该类产品收入增长的速度相对较慢；另一方面，考虑到该类产品的毛利率相对较低，未来增长空间也不如电流感测精密电阻产品广泛，故钧崴电子逐渐缩小了对于该类产品的投入。

两大业务毛利率相差近两倍

接上文，收入及成长性明显高于熔断器的电流感测精密电阻，毛利率水平也几乎是熔断器的两倍之多。从招股书可见，2019年至2022年一季度，钧崴电子的综合毛利率分别为38.79%、47.96%、49.17%和50.22%，整体呈上升趋势。

其中，电流感测精密电阻业务的毛利率分别为52.46%、62.84%、62.21%、62.33%；熔断器业务的毛利率分别为31.21%、34.56%、32.75%、26.46%，显而易见，前者的毛利率水平几乎是后者的两倍，且二者差距在不断拉大。

事实上，造成两大业务毛利率差距不断增大的背后，主要受下游应用市场竞争环境的影响，导致产品销售价格存在差异所致。由于电流感测精密电阻产品主要应用于高端制造领域，技术难度及附加值更高，议价能力较强，销售均价分别为173.41元/KPcs、131.02元/KPcs、126.86元/KPcs、135.86元/KPcs。

而熔断器产品的技术难度较低，在竞争激烈的市场中，钧崴电子唯有降价销售，但也只是维持住了现有的市场份额。近年来，该产品的售价分别为121.33元/KPcs、117.34元/KPcs、113.26元/KPcs、107.54元/KPcs，呈逐年小幅下滑趋势。此外，铜、锡等原材料价格的上升，也是导致该产品成本增加，毛利率下滑的原因。

另外从时间轴来看，钧崴电子2020年毛利率水平出现较大幅提高，除了调整毛利率较高的产品结构之外，主要原因还在于，其江门工厂于2020年开始扩产，引入大量核心设备使电流感测精密电阻产能大幅扩充，规模效益降低了其产品的平均成本，进而提升了毛利率水平。

值得一提的是，钧崴电子电流感测精密电阻产品较强的议价能力，也离不开上游供应商及下游大客户的背书。

据了解，其上游主要为金属类、塑胶类、陶瓷类、主胶类、基材类、油墨类材料等供应商，下游客户主要为国内外知名消费电子制造厂商、家电行业龙头等，其不仅在头部客户的整体毛利率较高，且大客户的背书也有助于其保持一定的议价能力。

2019年至2022年一季度，钧崴电子向前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为24.95%、24.98%、24.27%、36.15%，主要客户包括新能德、广达电脑、富士康、安敏电子、格力、台达等，客户变化较小且较为稳定。

在这当中，新能德为消费电子、电动车、储能锂电池制造商，钧崴电子销售至新能德的产品主要应用于小米、三星等终端品牌；广达电脑为笔记本电脑代工企业，其销售至广达电脑的产品主要应用于A公司品牌产品；同时，销售至OEM企业富士康的产品主要应用于A公司品牌产品；销售至台达的产品主要应用于联想、惠普、索尼、任天堂品牌产品；安敏电子为经销商，主要销售至小米等终端品牌的一级电源供应商天宝集团控股有限公司、奥海科技等。

整体来看，在收入占比一方强势增长一方却日益低迷，加之两大业务毛利率差异显著的情况下，如何调整电流感测精密电阻和熔断器等的业务结构及占比，从而更有效地实现公司总体业绩的快速增长，可能是钧崴电子目前需要面对的问题之一。

（校对/占旭亮）