【IPO价值观】产品结构单一、售价远低于同行，达利凯普技术能力存疑

文｜李杭森

图源｜网络

集微网报道，近年来，MLCC市场缺货涨价频发，国内电子产业下游厂商颇受掣肘，中国作为全球最大的消费电子制造国，MLCC国产化已经刻不容缓。

同时，全球MLCC产业正经历产业结构的新一轮调整，村田、太阳诱电、京瓷等日本巨头公司开始逐步退出中低端市场，而专注于利润率更高的手机、汽车等高端市场。

在国产化和产业转移需求的驱动下，风华高科、三环集团、火炬电子等国内企业开始大规模扩充产能，填补中低端市场需求空缺，鸿远电子、成都宏明、大连达利凯普科技股份公司（简称“达利凯普”）等军用MLCC厂商也纷纷开启资本市场征程以获得更高的成长，并积极入局民用市场。

截至目前，鸿远电子早已经在上交所成功挂牌上市，宏明电子正在积极推进IPO的相关工作。2021年6月25日，达利凯普创业板上市申请获得上交所受理，但自其受理以来公司专注细分领域，行业天花板较低，产品售价远低于同行、毛利率持续下滑、是否具备产品竞争力和持续经营能力等问题就一直备受深交所的质疑。

行业天花板较低，整体实力较弱

与其他MLCC企业不同，达利凯普专注于射频微波瓷介电容器这一细分领域，是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一。

射频微波MLCC是指主要用于工业领域电子整机射频微波电路的MLCC，与常规MLCC相比，射频微波MLCC具有高自谐振频率、超低损耗、高可靠性等特点，主要应用于移动通信基站、广播电视发射机、核磁共振线圈、半导体射频电源及激光设备、军用电台、雷达等整机产品的射频微波电路、功率放大器、LC滤波器、收发组件、微波组件中。

根据相关行业研究报告，2020年全球MLCC市场规模约为1,071亿元，射频微波MLCC市场规模约为42.60亿元，其中国内射频微波MLCC市场规模约为18.40亿元；达利凯普2020年自产射频微波MLCC产品收入为2.16亿元，市场占有率为5.1%，位于该细分领域的全球第6位、中国企业第1位。

与整体MLCC行业相似，全球射频微波MLCC行业的集中度较高，且进口产品占据主要竞争优势。其中ATC（京瓷控股）、楼氏集团、Exxelia、JTI等企业在军工、航空航天等市场具有较强优势；村田的射频微波MLCC产品在民用通信设备市场具备领先优势。

据招股书显示，国内从事射频微波MLCC研发和生产的供应商主要为达利凯普和成都宏明两家。值得一提的是，根据公开资料显示，鸿远电子在射频微波电容器的应用研究方面积累了大量核心技术，其生产的射频MLCC性能达到美国ATC的水平，可替代进口实现国产化。

也就是说，尽管整体射频微波MLCC市场规模不大，2020年全球市场容量仅42.60亿元，但参与者并不在少数，包括ATC、楼氏集团、村田、成都宏明、鸿远电子等众多国内外厂商，竞争压力较大。同时，上述同行厂商产品线较为丰富，射频微波MLCC仅是其业务涉及的一个细分领域。

2019年至2021年，达利凯普营业收入分别为16,158.26万元、21,585.38万元和35,444.38万元，同期净利润分别为4,241.82万元、4,906.96和11,417.16万元。

虽然近年来业绩高速增长，但达利凯普专注射频微波MLCC行业，公司和行业规模较小，产品线单一，且不说与村田、京瓷等动辄百亿的MLCC巨头相提并论，就是对比其他国内MLCC厂商也存在较大差距。

毛利率逐年下滑，产品售价远低于同行

据招股书显示，射频微波MLCC作为MLCC的细分产品，主要面向通讯基站、核磁共振医疗设备、军工等高端领域，受消费电子、汽车等下游领域市场波动影响较小，因此市场发展一直较为稳定，价格长期坚挺，未发生显著的周期波动。近年来，随着5G技术的快速发展和普及，将产生大量5G基站的建设需求，进而拉动射频微波MLCC的市场需求快速提升。同时，医疗设备、轨道交通、工业设备、军工等其他高端应用领域对射频微波MLCC的需求也呈现增长态势。

值得注意的是，从招股书来看，2019年至2021年，达利凯普的毛利率为63.77%、60.20%、55.88%，呈现出明显下滑趋势，这与鸿远电子、火炬电子等其他同行厂商的情况明显不符。

究其原因发现，达利凯普营收占比近八成的片式射频微波MLCC，虽然销售额大幅增长，从2019年的1.17亿元增至2021年的2.74亿元，但平均单价下滑幅度较大，从2019年的2.89元/只下滑至2021年的1.45元/只。

与此同时，上游原材料钯浆价格却出现大幅上涨。达利凯普在招股书中坦言，若不能有效地将原材料价格上涨压力转移到下游客户，公司的经营业绩会面临下降风险。

据招股书显示，达利凯普通过和国际企业ATC、村田产品参数对比，认为公司产品性能参数达到乃至优于国际企业对标产品水平。

值得注意的是，达利凯普主要射频微波MLCC产品的对标产品包含ATC公司的ATC100、ATC600、ATC700和ATC800系列及村田制作所的GQM系列产品，而ATC公司的上述产品多推出于21世纪初左右，村田GQM系列当前主要产品多推出于21世纪初至2010年左右。

也就是说，达利凯普以自身主流优势产品性能参数对标ATC、村田十多年前甚至二十年前的产品参数，而对国际企业的最新产品情况，达利凯普并未曾对标，这就只能说，达利凯普的主流产品性能参数达到乃至优于国际企业十多年前的产品，真实技术能力存疑。

另外，从市场售价来看，达利凯普却远低于同行。2021年达利凯普DLC75P（0603）、DLC75D（0805）尺寸价格远低于同参数贸泽电子、华强商城、立创商城的产品价格；DLC70B（1111）等各型号单价同样低于ATC中国大陆代理商和村田的原厂经销商的询价价格，差异率集中于35%-68%区间。

例如，2021年达利凯普自产DLC70系列中DLC70B的平均价格为3.53元/只，而ATC/村田对应同参数产品型号的价格却高达11.8元/只。DLC70C的情况同样如此，达利凯普平均价格为18.52元/只，而ATC/村田对应同参数产品型号的价格却高达47.12元/只，这或许也进一步表明了达利凯普的产品性能并不具备竞争优势，低价和国产化趋势才构成市场竞争力的主要原因。

众所周知，产品售价和毛利率是企业市场竞争力的体现，从毛利率和产品售价的持续下滑，也可以侧面说明公司产品的议价能力可能有所降低，亦或是所在行业竞争激烈，市场竞争力下滑。

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