【IPO价值观】新相微竞争力弱芯片依赖外购 核心产品九成收入来自关联方

集微网报道 近年来，随着全球显示面板产能逐步向中国大陆转移，以京东方、TCL华星为代表的头部面板厂商供应链国产化需求增强，中国大陆显示芯片厂商也因此实现快速发展，市场占有率迅速提升，并陆续开启上市征程。

目前，格科微、中颖电子已经登陆资本市场。而集创北方、天德钰、上海新相微电子股份有限公司（简称：新相微）等公司也正处于IPO排队中。其中，新相微的科创板IPO已经获得受理。

据笔者观察发现，相较于集创北方、天德钰、格科微等公司，新相微营收规模明显较小，其核心产品分离型显示芯片约九成收入来自于关联方京东方，且该芯片并非自身设计，几乎来自于另一关联方采购，这不仅显现自身竞争力不足，还存在关联交易疑云等问题。

营收规模较小，竞争力较弱

新相微成立于2005年，主要聚焦于显示芯片领域，产品分为整合型显示芯片和分离型显示芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术。

行业周知，显示驱动芯片是显示面板产业链重要的一环，受益于整体产业链的持续发展，显示驱动芯片市场近年增速也较为可观。自2020年下半年起，全球晶圆产能紧缺，芯片市场出现结构性缺货，显示驱动芯片价格也随之上涨。

根据CINNO Research统计数据显示，2020年全球显示驱动芯片出货量约83亿颗，整体市场规模为86亿美元，预计2022年出货量将达92亿颗，整体市场规模将达到149亿美元，2020年至2022年期间市场规模复合增长率32.09%。

由于全球显示面板产业持续向中国转移，中国内地显示驱动市场增长速度相较于全球增速更高。根据CINNO Research数据显示，2020年中国内地显示驱动市场规模为34亿美元，预计2022年整体规模将达到63亿美元，至2025年将上涨到80亿美元。

受益于显示驱动芯片量价齐升，新相微的经营业绩也实现较快的增长。2019-2021年，新相微营业收入分别为2.06亿元、2.97亿元、6.29亿元；对应的净利润分别为-879.8万元、2541.22万元、15270.13万元。

值得提及的是，尽管新相微2021年营收规模快速增长，但相较于同行公司，其营收还明显偏小，不仅与联咏科技、奇景光电、矽创电子、瑞鼎科技、奕力科技、Silicon Works等境外厂商存在较大的差距。而与集创北方、天德钰、格科微、中颖电子、云英谷、奕斯伟等境内厂商相比，也存在一定的距离。

以2021年经营业绩为例，新相微的营收仅为天德钰的1/2，集创北方的1/9；同时，据笔者查询，格科微的显示驱动芯片业务营收超过10亿元，也远超于新相微。而扣非净利润方面，新相微也仅为天德钰的1/2；集创北方的1/8。

从全球显示驱动芯片市场来看，中国台湾、韩国厂商占据绝大部分份额，中国内地显示驱动芯片厂商整体市场占有率较低。根据CINNO Reasearch数据，2021年1-6月，全球显示驱动芯片出货量前五名的企业分别为联咏、Silicon Works、奇景光电、三星LSL、瑞鼎科技，市场占有率分别为22.4%、10.6%、10.4%、8.9%、6.8%。而中国内地显示驱动厂商出货量最高的集创北方占比约3.5%，新相微占比约1.5%。

而从中国内地显示驱动芯片设计厂商出货量来看，根据CINNO Research数据，2021年1-6月，新相微的显示驱动芯片出货量占比为9.9%，仅排名中国内地第五名。排在前四位分别是集创北方、格科微、奕斯伟、天德钰，市场占有率分别为22.8%、19.3%、18.7%、11.3%。核心产品九成收入来自关联交易由于竞争力较弱，导致新相微业绩非常依赖于关联公司。从股权结构来看，新相微股权结构相对分散，无控股股东，实际控制人为Peter Hong Xiao（肖宏）。本次发行前，肖宏间接控制公司33.62%的股权，此次发行完成后，其控制公司的股权比例将降至约25.22%，持股比例相对较低。

除此之外，北京电控、北京燕东、台湾类比、合肥高新创投、图灵安宏分别持有公司7.09%、7.84%、3.11%、1.61%、1.88%的股份。其中北京电控为京东方的实控人，北京电控的实控人为北京国资委，北京燕东为北京电控的控股子公司。也就是说，新相微与京东方之间的交易已构成关联交易。

值得提及的是，京东方也是新相微的第一大客户。2019-2021年，新相微对京东方的销售收入分别为6599.16万元、10582.07万元、20634.58万元，占公司总营收的比例分别为31.97%、35.68%、32.80%，均超过3成。

具体来看，新相微主要向京东方销售分离型显示芯片（包括分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片）。2019-2021年，新相微分离型显示芯片收入分别为7061.94万元、11873.10万元、23073.55万元，而对京东方的销售收入占该产品总收入的比例分别为93.45%、89.13%、89.43%，均接近九成。

更值得注意的是，新相微为京东方供应的显示屏电源管理芯片主要来自于外部采购。2019-2021年，新相微向致新科技采购显示屏电源管理芯片数量分别为7746.15万颗、9291.39万颗、11900.02万颗，占总销售量的比例分别为97.01%、97.71%，98.47%，超过97%的芯片来自于外部采购。

也就是说，新相微自制部分的产品数量占比不足3%，这也侧面反映出其自身竞争力较弱的问题。

更值得提及的是，新相微与其第一大供应商致新科技之间的交易也属于关联交易。据悉，台湾类比直接持有新相微3.11%股份，而致新股份为台湾类比的控股股东。报告期内，新相微向致新科技采购显示屏电源管理芯片的金额分别为4,873.92万元、10,409.45万元及17,731.23万元，占采购总额的比例分别为32.55%、41.85%、49.87%，呈现逐年上升态势。

对于新相微向关联方采购芯片，并供应给另一关联方的行为，业内质疑双方之间的交易是否存在利益输送问题？交易定价是否合理？又是否有“粉饰业绩”的情况？这仍需一个合理的解释。

除了京东方之外，新相微前五大客户当中并没有其他主流面板厂商，主要是骏遒电子、亿华显示、给力光电等显示模组厂商，而且这些公司的贡献的营收占比均没有超过10%，这也侧面反映出该公司存在竞争力不足，依赖关联方京东方的问题。

（文/黄仁贵）