【IPO价值观】下游行业“日薄西山”，主营业务收入“停滞”的富士智能何去何从？

集微网报道 在智能手机时代，数码相机的市场处境已不容乐观。受制于技术功能的不足和智能手机兴起，近年来相机领域的竞争形势愈发严峻，手机的一键美颜功能基本取代低端相机，定位较高的单反相机也成为特定用户才会购买的产品。

正因如此，身为精密结构件厂商，产品主要应用于单反相机的珠海富士智能股份有限公司（以下简称“富士智能”），其业绩走势自然也备受行业发展影响，近年来主营业务收入增长几乎“停滞 ”，日前其提交了IPO招股书拟创业板上市。

从招股书中发现，不仅是收入增长缓慢，在下游应用品牌销量乏力的影响下，其多个大客户还存在纷纷“缩减”采购的情况，在下游行业不振之际，富士智能未来经营的增长性何在？

下游行业“日薄西山”

据招股书介绍，富士智能是一家致力于铝制外观精密结构组件研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要应用于消费类电子产品。公司以材料成型、模具制造、CNC 加工、表面处理等生产技术为核心竞争力，以材料应用、模具开发、加工工艺、智能制造为研发核心及方向，为客户提供各类外观精密结构组件及精密模具。

产品主要应用于大尺寸显示终端设备、单反相机，其中在大尺寸显示终端设备领域，应用以智能电视显示屏为主，逐渐增加了在教育显示屏、办公显示屏、电竞显示屏、健身显示屏、医疗显示屏等终端的应用。与此同时，富士智能以铝制外观精密结构组件为主线，在消费类电子领域不断扩大产品应用范围，报告期内公司产品成功应用于教育平板、录音/词典笔等智能硬件终端，上述应用领域也将成为其业务重要增长点。

从客户来看，富士智能的主要客户品牌包括索尼、LGE、TCL、海信、京东方、科大讯飞、松下、长虹、奥林巴斯、创维和柯尼卡等，2019年至2021年，其前五大客户销售占比分别为64.07%、69.14%、61.59%。

观察发现，富士智能所处的相机和显示终端赛道的发展现状似乎都不容乐观。

在显示终端行业，富士智能生产的显示终端精密结构组件主要功能为保护、固定、装饰显示屏。而在主要应用领域智能电视产量方面，国家统计局数据显示，2016年-2021年我国智能电视产量涨跌幅分别为8.02%、-1.71%、18.60%、-6.86%、3.16%、-5.61%，波动性较大且成长性较为有限。

不仅是显示领域，如今相机市场的表现也不如人意。

在相机行业，富士智能主要生产单反相机所需的镜头结构组件，产品主要供应索尼、松下、奥林巴斯、富士胶片等知名相机制造商。

早前报道称，今年年初，相机大厂佳能珠海被曝停产，该公司在公告中称，因近年来全球照相机市场急剧萎缩，及新冠肺炎病毒长期肆虐，公司经营面临空前困难，经慎重研究决定终止公司生产。

日本相机暨影像产品协会（CIPA）最新公布统计数据指出，在手机市场和芯片短缺等因素的冲击下， 2022年5月份全球数码相机出货量（等于日厂出货量）较去年同月减少10.4%至63.7万台，连续第10个月陷入萎缩，月出货量连续第18个月不足百万台。

国家统计局的数据也显示，2015年-2020年我国相机产量涨跌幅分别为-22.08%、-20.59%、5.76%、-20.87%、-35.92%、-31.62%，几乎处于逐年同比下滑趋势。

正是下游行业的不景气，致使富士智能的多个大客户（京东方、索尼、松下等）都出现减少采购的现象，而产品下游行业景气度和客户采购情况，都深刻影响着其近几年以及未来的业绩走势。

主营业务收入恐陷“停滞”

业绩方面，2019年至2021年，富士智能分别实现营业收入5.65亿元、5.81亿元、6.28亿元，增长率分别为 2.83%、8.19%；归属于母公司股东的净利润分别为2382.93万元、4051.44万元、5816.56万元。可见尽管其业绩一路稳步增长，但增速却极为有限，已然有陷入停滞的趋势。

作为销售占比高达97%以上的精密结构组件业务，近年来该业务的收入分别为5.50亿元、5.67亿元、6.01亿元，也就是说，2019年至2021年之间，该业务收入仅增长了5142.8万元。

其中，该业务又细分为显示终端结构组件、单反相机结构组件、其他三类产品，2019年至2021年，显示终端结构组件收入分别为4.80亿元、5.12亿元、5.29亿元，增长率分别为6.70%、3.41%。2020年收入增加3216.07万元主要是当年对京东方的显示终端结构组件销售，由于国内某终端品牌电视出货量大幅增加而取得较大增长，销售收入由2019年的2644.69万元上升到2020年的9766.89万元，增加7122.20万元；且在疫情影响下，其对客户索尼的显示终端结构组件销售金额由2019年的1.64亿元下降至2020年的1.19亿元，减少4521.73万元所致。

到了2021年，该业务收入增幅仅有3.41%，这背后的原因在于新客户拉动收入的同时，旧客户对其的采购却在相继减少。在新客户“增收”方面，2021年其对LGE的市场份额增加，对客户新谱（包括新谱（广州）电子有限公司与NEW OPTICS, LTD.）、广州在原电子有限公司的出货量取得较大增长，上述客户累计收入较上年增加5313.30万元。

不过在旧客户“缩减”方面，受终端品牌电视销量及产品结构影响，其对京东方的显示终端结构组件销售额较上年度减少3925.53万元，同时对索尼、松下的相关销售也有所波动。

再来看单反相机结构组件，该业务近年来实现销售分别为6712.99万元、4522.19万元、5190.71万元，呈总体下滑趋势。富士智能解释系普通相机的拍摄功能逐渐被智能手机取代，相机产品全球出货量下滑所致。那么在此趋势下，未来该业务收入是否会持续下滑？

尽管收入增长缓慢，不过富士智能的毛利率整体走势还是较为稳定，2019年至2021年综合毛利率分别为24.76%、24.77%、23.98%，主要是主要客户、产品结构较为稳定，尤其是客户京东方产品订单盈利能力较强，带动其毛利率水平的提升。

总体而言，终端应用产品销量的乏力，极大地限制了富士智能业绩的进一步增长，加之多个大客户还存在纷纷“缩减”采购的情况，在下游行业不振之际，富士智能未来经营的增长性何在？