【IPO价值观】产品单一且创新乏力，思泰克业绩增长难掩发展隐忧

文｜Andy

图源｜网络

集微网消息，目前电子元器件越来越精密，在消费电子、汽车电子、半导体、通信设备等电子信息制造业领域，过去人工方式已无法满足行业质检需求，伴随工业自动化及人工智能技术的发展，行业内涌现一批机器视觉检测设备供应商，所推出的检测装备已成为工业自动化的重要组成部分之一。其中，厦门思泰克智能科技股份有限公司（下称“思泰克”）也抓住市场机遇快速成长，并于近日开启了创业板IPO上市进程。

笔者查阅其招股说明书发现，报告期内，思泰克报告期内业绩的增长主要由3D SPI、3D AOI两个核心产品支撑，存在产品结构单一的风险，且3D AOI产销率呈现持续下滑趋势。在这样的不利境况下，思泰克的研发费用率也远低于可比同行，存在核心技术被同行反向攻克的风险，不免让市场担忧其未来发展前景。

产品单一，存货周转率低于可比公司

思泰克以机器视觉技术和产品为核心，主要产品包括3D SPI（3D锡膏印刷检测设备）及3D AOI（3D自动光学检测设备），主要应用于各类PCB的SMT（表面贴装技术）生产线中的品质检测环节，适用于消费电子、汽车电子、锂电池、半导体、通信设备等行业应用领域。

凭借3D SPI和3D AOI两项核心产品，思泰克已成功进入比亚迪、富士康、海康威视、弘信电子、大华股份、臻鼎科技、立讯精密、德赛电池、欣旺达、珠海紫翔、VIVO等行业知名企业或其代工厂商，其业绩也随之节节拔高。

招股书显示，2019年-2021年（下称“报告期”），其来自主营业务的营收分别为2.2亿元、2.43亿元、3.39亿元，年复合增速达24.13%；同时，占公司营业收入总额的比重分别为96.96%、96.23%和97.60%。

不过思泰克的可比公司中，或采取多元化经营，或经营更广泛的智能检测装备，而不是仅仅局限于3D SPI、3D AOI等少数产品领域。国内可比公司中，矩子科技主营产品包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备；劲拓股份包括焊接设备、AOI检测设备、高温烧结炉设备和SMT周边设备；天准科技拥有精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等产品。国际同行中，德律科技、高迎检测、奔创科技等也是多领域涉猎。

与可比公司比较发现，思泰克存在产品单一的经营风险，若下游客户对3D SPI产品和3D AOI产品的需求产生大幅波动，将对公司经营带来不利影响。事实上，这一情况已经上演。

招股书显示，报告期内，思泰克3D SPI产销率分别为97.74%、81.9%、93.58%，出现大幅波动的情况；不过相比3D SPI，3D AOI的形势更为严峻，报告期内该产品的产量分别为8台、3台、73台，销量分别为5台、1台、21台，推导出该产品产销率分别为62.5%、33.33%、28.77%。报告期内，思泰克3D AOI产品的产销量不仅没能提升，反而呈现出持续下滑的趋势。思泰克解释称，报告期内3D AOI产销率较低，主要系因新产品上线客户要求的调试周期较长，发出商品尚未验收确认所致。该解释也反映出，思泰克两大核心产品之一的3D AOI存在一定交付风险，一旦无法获得客户验收通过，其将面临退货及成品积压的困境。

而招股书也显示，目前思泰克的存货周转率存在不理想状况。报告期内，思泰克存货周转率分别为1.6、1.42、1.36，呈持续下滑状态，在可比公司中处于垫底状态。而可比公司中，报告期内矩子科技、华兴源创的存货周转率均在2以上，行业平均值也在2以上，均远高于思泰克表现。

思泰克与可比公司存货周转率比较

思泰克表示，造成公司存货周转率低于可比公司，与公司经营特点和业务结构、业务规模扩大带来的发货量提升等因素相关。需要指出的是，其产品单一的业务结构，短期内很难改变，这也意味着，其由业务结构带来的风险仍将长期存在。

研发投入少，核心技术存在被攻克风险

前述分析可知，思泰克产品结构单一，已经给其经营带来了潜在风险；而从长远看，这一风险还将长期存在，其中，研发投入少已成为市场对思泰克未来发展信心不足的重要因素之一。

虽然创业板对科创属性的要求没有科创板高，但也有“三创四新”的要求，“三创”即适应未来发展的“创新、创造、创意”，“四新”即传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。而其背后都离不开研发投入。

不过思泰克对研发的重视程度明显不足。招股书披露，报告期内思泰克的研发费用分别为1008.77万元、1383.44万元、1986.06万元，占营收比重分别为4.45%、5.47%、5.58%。而可比公司中，不少公司的研发费用率都超过10%，如天准科技，其报告期内研发费用率分别为17.51%、16.03%、17.15%，华兴源创分别为15.34%、15.06%、17.46%，均高于思泰克的研发投入比重。

思泰克与可比公司研发费用率比较

对此，思泰克解释称，公司针对下游客户的需求特征，对产品的光源系统、镜头、软件控制系统和算法等关键部分储备了多套技术方案。公司能够通过对不同技术方案进行切换或组合以满足客户需求，因此相对于华兴源创、天准科技等生产定制化设备的厂商，公司在产品设计方面的研发费用较低。

思泰克的解释也在其专利中有所体现。招股书显示，思泰克已经形成专利技术44项，软件著作权21项。不过进一步分析发现，其44项专利技术中，有32项为实用新型专利（部分专利将于明年到期）、7项为外观设计专利，真正体现其技术实力与创新能力的发明专利仅有5项（其中一项为授权取得），且均为2019年之前所取得。

而可比公司中，矩子科技拥有88项专利，已形成拥有自主知识产权和自主品牌的3D SPI、2D/3D AOI全系列产品；劲拓股份专利也高达139项，其中发明专利36项，在热工学温度控制、OLED屏幕贴合方面取得了多项创新成果；天准科技的创新也很迅速，2021年新增专利申请161项，其中发明专利申请116项，获得专利授权69项，其中发明专利授权37项；华兴源创更是在创新之路上持续进击，2021年新取得292项知识产权（包括29项发明专利、191项实用新型专利、16项外观设计专利及56项软件著作权），累计取得641项知识产权。

事实上，思泰克也意识到创新风险，其表示，公司所处行业为技术密集型行业，公司的持续研发创新能力决定了公司的市场竞争力，而随着研发投入减少，未来面临创新乏力的风险，叠加部分核心专利逐步到期，思泰克可能会面临竞争力进一步下降的风险。

不仅如此，思泰克还面临着竞争对手通过反向研究等手段获取公司相关技术专利的风险，进而导致其研发成果丧失独有性，对公司未来发展造成不利影响。 

简而言之，思泰克在报告期内，伴随市场景气，其营收有较为明显的增长，但仍面临着产品结构单一的隐忧；而研发投入少，也不利于其持续创新。面对同行的高研发投入及多面发展，思泰克的固有技术优势面临被攻克的风险，一旦创新乏力，或将给其未来发展带来不利影响。

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