卓胜微：国产替代泡沫破灭

A股射频芯片企业卓胜微，自2019年6月18日上市至2021年上半年，公司股价一路飙涨。卓胜微上市初每股发行价35．29元，股价在2021年6月30日达到544．68元／股的顶峰，涨幅达1443．44％。

但在近期最低价却低至162．38元／股，当下股价在173元左右徘徊，总市值在578亿元左右，下跌已不是能用腰斩来形容。

卓胜微一度被称为是射频芯片龙头企业，如今市值虽然下降，但在行业中依旧处于头部位置。从卓胜微股价的上涨到下跌，能给芯片企业们带来哪些启示呢？

天时地利人和，卓胜微缘何获千倍涨幅

据天眼查APP显示，卓胜微成立于2006年，在上市前共获得4次一级资本市场融资，这段经历相较于如今颇受一级资本市场青睐的半导体企业可以说“不咸不淡”，不太能从其一级资本市场融资经历中判断其未来二级资本市场的疯涨。

那么卓胜微为何能在二级资本市场前期展现出疯狂的涨势呢？

1．天时：入对行

卓胜微最早从事的是地面电视和手机电视芯片业务。2006年正处于功能机时代，YouTube一类的互联网视频网站刚刚萌芽，而移动手机彼时尚处于2G／3G时代，网速跟不上，流量费又贵，帮助手机实现电视功能的手机电视芯片成为彼时的一个机会。

卓胜微曾借这一机会实现盈利，但由于2009年广电对“手机观看地面电视”服务收费，以及流量视频服务、移动互联网时代的到来，手机电视芯片被淘汰。

或是由于时代的局限性导致卓胜微手机电视芯片业务的失败，而后转型中，卓胜微将主营业务方向向通信领域射频方向调整。

射频前端由功率放大器（PA）、双工器（Duplexer和Diplexer）、射频开关（Switch）、滤波器（Filter）、低噪放大器（LNA）等五部分组成，是移动通信系统的核心组件，相当于人的“感官系统”，负责收发射频信号，卓胜微选择了其中技术门槛并不算太高的射频开关和低噪放大器。

而后由于移动通信技术的更新迭代、智能手机市场的爆发、5G手机射频前端占比增加等原因，卓胜微在射频前端方面的布局赶上风口。

另外，2018年中美贸易战开始，中国高新科技领域企业一再被限制，中国供应链替代提上日程。除了核心芯片之外，射频芯片同样是被限制的领域。在国产替代概念正火之时，卓胜微以“国产射频芯片第一股”的名头在A股上市，自然引起二级资本市场投资者蜂拥而至。

2．地利：“嫁对郎”

品牌厂商对于手机零件供应商来说极其重要，进入品牌厂商供应链，意味着实力获得品牌厂商认可，对实际营收的增加、产品线的升级等均有帮助。

例如业界有名的“果链企业”，进入苹果厂商的供应链企业，在二级资本市场也会获得一定的青睐，立讯精密、歌尔股份等企业股价均受与苹果订单多寡影响。

卓胜微的成功离不开2012年进入三星供应链。彼时由于苹果iphone5的大卖，苹果对传统射频芯片大厂十分强势，预定了Skyworks、Qorvo等射频大厂的大部分产能，导致三星寻找其他射频前端替代厂商，卓胜微的射频产品由此进入品牌厂商供应链。

在后来的上市与国产替代概念兴起之时，卓胜微已经拿下三星、小米、vivo、华为、OPPO等知名品牌厂商。

3．人和：实力强

能乘上风口，获得品牌厂商的认可，在二级资本市场获得千倍涨幅，同样离不开卓胜微自身实力。卓胜微从难度较低的射频开关、低噪放大器入手，2012年以后业绩、净利润除了2018年均处于高速增长状态。

在行业天时、品牌地利、自身实力人和的加持下，卓胜微得以在二级资本市场一骑绝尘。

国产替代概念落空，泡沫破灭

以2021年上半年年度报告发布为契机，卓胜微股价走势显现颓势。该报告期内卓胜微营收23．59亿元，同比增长126．48％；归属于上市股东净利润为10．14亿元，同比增长187．17％。虽然业绩仍处于上涨态势，但在7月12日发布财务报告当日股价收盘微跌0．79％，第二天则大跌12．87％。

此后前三季度财报发布之时曾有短暂回升，但也仍难掩颓势。前段时间，卓胜微披露2022年第一季度业绩报告，预计第一季度净利润4．41亿元－4．66亿元，同比下降5．35％－10．43％，股价短暂上扬后又下跌。

基本业绩对卓胜微股价的影响似乎很小，那么二级资本市场投资者又是为何对卓胜微热情消减？

一方面，股神巴菲特曾说：“在别人恐惧时，你要变得贪婪。在别人贪婪时，你要保持恐惧。”卓胜微市盈率早已处在高估的区间，如今卓胜微的静态市盈率为59．51仍属于高估，当人们一拥而上发现吹起过多泡沫之后，卓胜微的股价也就出现持续下降。

另一方面，国产替代概念股名头在人们心中慢慢消失。2019年9月，卓胜微曾在投资互动平台上表示已为华为供货并产生收入，股价大涨；2021年6月，卓胜微在投资互动平台上又表示公司目前和华为没有芯片交易。

人们都在期待卓胜微能担当起5G射频芯片替代，可华为只能发布4G手机却是事实。在去年7月份华为旗舰新品发布会上，华为正式推出P50系列手机。余承东在发布会上表示，在美国的四轮制裁下，限制华为的5G手机，导致5G芯片只能当4G用。

而“卡”住华为脖子的元器件，仅仅是射频前端中名为滤波器的元器件。卓胜微最初因技术门槛低进入市场容易选择了射频开关、低噪放大器，但经过多年发展，当终端厂商需要技术较高的5G自研射频滤波器时，卓胜微终究还是没能拿出来。

还有就是，以射频前端业务为主的卓胜微业绩是与终端厂商的市场变化相关。5G手机射频前端相较于4G手机所需元器件多，成本高。而现在5G手机换机潮已过，且随着手机价格的提升，人们换机手机增长，终端市场的低迷必然会传递至供应链厂商。

二级资本市场此前的高估，没能做到国产替代，以及终端市场的低迷，是卓胜微股价陷入跌势的原因。

科技企业的价值，还是在技术

人们往往容易对科技企业高估，这是因为资本市场投资的是企业的未来，而高新技术进入到产业链中转化为企业的业绩往往需要很长的时间。一项技术从出现到应用往往需要经历漫长的技术成熟期，但若技术本身有一定的壁垒，且与产业链结合密切，那么投资技术所带来的回报绝对很多。

卓胜微此前因被人们视为国内射频前端技术方面占有绝对地位，所以股价、市盈率太高，如今股价的下降其实也是价值回归的过程。而卓胜微一类的技术企业，想要持续获得二级资本市场投资者认可，最重要的还是在技术方面的积累、突破。

从这几年的动作中，卓胜微似乎在技术研发、产品生产方面极为用心。

据卓胜微2021年上半年财报显示，卓胜微射频模组收入为6．62亿元，同比增长62127．17％，其中接收端模组收入为6．13亿元，同比增长57522．57％。产品类型由射频分立器件向射频模组市场化进展。

同时，卓胜微分别在2020年6月、2021年2月募资，用于高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目，推进核心业务技术的研发。

另外，卓胜微还曾在2020年11月底与江苏无锡蠡园经济开发区管委会签署《战略合作协议书》，计划总投资8亿元建设半导体产业化生产基地；2021年3月底对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元。

不过，从财报中的研发投入来看，卓胜微在研发上的投入似乎又不及同行。

据财报数据显示，2021年上半年，卓胜微研发投入1．23亿元，同比仅增长38．20％，远低于营收增速；2021年前三季度，卓胜微研发投入1．94亿元，占应收比重仅为5．58％，处在半导体行业中等位置。

逆水行舟，不进则退。市场竞争不是儿戏，卓胜微若技术不前，那必然会被淘汰。

某些射频前端器件确实技术门槛高、研发难度大，国内企业起步晚，全球射频前段市场早已被美日系厂商占据。根据 Yole Development的数据，村田、Skyworks、博通、Qorvo、高通五大厂商共占据了全球79％的市场份额。

美国对技术的封禁，本身是国产芯片厂商的一个机会，卓胜微没有抓住，他们竞争对手们，有些却已经走在前面。

例如富满微电子今年三月底宣布成功实现国产自研5G射频芯片，包含滤波器集成，完全基于自主开发，具有完整的自主知识产权，华为5G新品当4G用的局面或可解决。

总的来说，卓胜微上市后能在二级资本市场取得不错的成绩，与时势变化脱不开关系，但没能第一时间印证投资者心中的国产替代，其价值也就在投资者心中逐渐回归。当卓胜微的射频技术能真正实现国产自研替代时，其股价自然也就再次上涨。

高新科技企业，技术才是最重要的。

原文标题 : 卓胜微：国产替代泡沫破灭