机械设备行业研究及2021年和2022Q1总结

（报告出品方/作者：东北证券）

1. 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结

1.1. 板块 PE 和 PB 处于历史低位

截止目前，根据申万行业分类，申万一级子行业总计 31 个。截止 2022 年 5 月 4 日， 全行业总市值为 800,509 亿元，其中机械设备行业总市值为 29,214 亿元，占全行业 总市值的 3.6%。机械行业总计包含 487 家上市公司，占全部上市公司的 10%。机械 行业虽然涵盖上市公司较多，但行业整体市值并不高，排在全行业的第 8 位。

机械行业市盈率和市净率均处于所有行业的中位水平，但从行业历史数据来看，市 盈率和市净率均处于近 20 年低位。截止 2022 年 5 月 4 日，机械行业市盈率为 21 倍，处在全行业中位水平；机械行业市净率为 2.0 倍，处于全行业中位水平。从行 业近 20 年的历史数据来看，机械行业平均市盈率为 35 倍，目前行业 21 倍的市盈 率处在历史低位；同时，机械行业近 20 年平均市净率为 3.6 倍，目前行业 2.0 倍的 市净率也处于历史低位。

子行业中自动化设备、专用设备和通用设备市盈率和市净率均高于行业平均水平， 而轨交设备和工程机械市盈率和市净率均低于行业平均水平。从机械板块 5 个子行 业来看，目前专用设备、自动化设备和通用设备的市盈率均高于行业平均水平，分 别为 35 倍、34 倍和 27 倍，轨交设备和工程机械市盈率低于行业平均水平，分别为 20 倍和 18 倍。市净率方面，自动化设备、通用设备和专用设备市净率高于行业平 均水平，其中自动化设备市净率处于子行业中最高，为 3.9 倍，轨交设备市净率处 于子行业最低，为 1.2 倍。

1.2. 收入利润承压，板块研发费用依旧维持较高

2021 年机械设备板块营业收入同比增长 17%，2022 年一季度机械板块收入同比下 降 1%，主要是由于工程机械子行业收入下降较多影响。2019-2021 年机械板块营业 收入收入持续增长，且增速加快，其中 2021 年机械板块全年营业收入同比增长 17%。 2022 年一季度机械板块营业收入同比下降 1%，主要是由于板块中工程机械子行业 收入同比下降 23%，而工程机械收入规模占比较大，所以对今年一季度机械行业收 入下滑影响较大。剔除掉工程机械的收入影响，今年一季度机械板块收入同比增长 7%，持续保持增长。

2021 年板块毛利率下滑，虽然期间费用率略有减少，但整体净利率仍略有下滑。 2021 年全年机械板块毛利率为 22.9%，同比下降 1 个点；净利率为 6.3%，同比下降 0.2 个点；全年期间费用率为 14.7%，同比下降 0.8 个点。2021 年虽然板块收入维持 17%的增长，但受原材料价格影响较大，板块整体毛利率下降 1 个点。 2022Q1 毛利率持续下降，期间费用率同比增长，净利率维持 2021 年全年水平。2022 年一季度机械板块毛利率为 21.4%，同比去年一季度下降 1.7 个点；净利率为 6.3%，同比去年一季度下降 1.7 个点，但与 2021 年全年净利率持平；期间费用率为 14.7%， 同比去年一季度上升 0.9 个点。

整体费用率下降，其中财务费用和销售费用下降，管理费用依旧维持较高，管理费 用中的研发费用率略有增长。近两年板块费用率连续下降，2020 年费用率同比下降 1.4 个点，2021 年费用率下降 0.9 个点，2022 年一季度费用率与 2021 年全年持平。 从费用率结构来看，费用率下降主要是财务费用率和销售费用率减少，而管理费用 依旧维持在 10%较高的水平。管理费用中研发费用近几年持续增长，2021 年全年研 发费用率为 4.9%，同比增长 0.2 个点，研发费用同比增长 22%；2022Q1 研发费用 率为 4.6%，同比增长 0.5 个点，研发费用同比增长 9%。

1.3. 预收账款持续增长，行业订单情况良好

机械板块预收账款和存货持续增长，行业订单情况良好。2021 年机械板块预收账款同比增长 9.2%，2022Q1 预收账款同比增长 11.5%；2021 年存货同比增长 13.8%，2022Q1 存货同比增长 14.2%。虽然预收账款增略有下滑，但整体仍保持增长，证明机械板块订单情况依旧维持在较好的水平。

2. 工程机械：收入利润下滑，但企业资产质量依旧较好

2.1. 受下游需求及原材价格影响，板块收入、利润和毛利率从 2021 年下 半年开始下滑

受下游需求影响，从 2021 下半年开始，截至目前 3 个季度，工程机械板块收入同 比下滑。通过统计工程机械板块 15 家上市公司（中联重科、徐工机械、柳工、山推 股份、三一重工、安徽合力、厦工股份、建设机械、杭叉集团、浙江鼎力、诺力股 份、川润股份、长龄液压、恒立液压、艾迪精密）数据，上述企业营业收入从 2021Q3 开始同比下降，2021Q3 和 2021Q4 营业收入分别同比下降 7.4%和 22.2%，2022Q1 营业收入持续下降，2022Q1 上述 15 家企业实现营业收入 744 亿元，同比下降 27.6%。

从净利润情况来看，从 2021Q2 开始工程机械板块净利润环比下滑，其中 2021Q4 板 块实现净利润 23 亿，同比下滑 70.4%，2022Q1 板块实现净利润 58 亿，同比下滑51.8%。工程机械受原材料价格影响较大，2021 年原材料价格上涨，使得板块整体 净利润下滑速度高于收入下滑速度。

受原材料价格影响，板块毛利率和净利率从 2021Q2 开始环比下滑。2021Q2 板块毛 利率和净利率分别为 21.7%和 10.1%，环比分别下降 2.3 个点和 1.6 个点；2022Q1 板块毛利率和净利率分别为 19%和 7.8%，环比分别下滑 0.6 个点和 0.4 个点（每年 Q4 净利率均较低，所以我们环比 2021Q3 净利率）。

2.2. 此轮行业回暖，板块资产质量大幅改善

工程机械企业资产质量依旧维持较好。经过 2015 年和 2016 年行业底部，2017 年行业开始回暖，下游需求逐步复苏。随着行业逐步回暖，工程机械板块企业资产质量 也得到大幅改善。2017 年开始板块应收账款周转率和流动资产周转率开始快速提升， 截止 2021 年底，板块应收账款周转率达 5.6 次，流动资产周转率达 1.2 次。

2.3. 国内需求承压，海外增长亮眼

工程机械行业国内需求承压，海外增长亮眼。2021 年 5 月起，挖掘机行业销量结束 了连续五年的正增长，由正转负，全年挖机行业销量增速 4.63%； 2022Q1，受工程 机械去年同期高基数及需求持续承压影响，挖机销量同比下降 39%。在国内需求承 压之时，出口增速亮眼，继 2021 年挖机出口增速 96.96%以来，2022 年前三个月份 出口继续呈现翻倍左右的增长，有效平滑周期波动。

挖机+装载机总体保有量仍有提升空间。按照 8 年更新换代周期计算，在 2007-2008 年以前，挖机+装载机的保有量和下游固定资产投资基本是同步变化，从 2009 年开 始，两者之间的平衡开始出现背离，最终导致 2012-2016 年行业为期 5 年的深度调 整。2010 年前后的一轮周期由于四万亿刺激政策+零首付影响，保有量与下游需求 之间出现明显的剪刀差。 海外成熟市场中，设备保有量与固定资产投资绝对规模的相关性高，中长期走势基 本一致。随着我国地产&基建固定资产投资完成额逐年增加，挖机+装载机总体保有 量仍有提升空间。

3. 锂电设备：收入利润迎来新一轮高速增长期，订单爆发式增长

3.1. 板块收入和利润迎来新一轮高速增长，其中先导智能和赢合科技表 现亮眼

整理 8 家锂电设备企业（先导智能、璞泰来、科恒股份、赢合科技、杭可科技、联 赢激光、海目星、利元亨）数据，2021 年锂电设备企业实现营业收入 358 亿元，同 比增长 76%，实现归母净利润 43 亿元，同比增长 180%。2022Q1 锂电设备企业实 现营业收入 108 亿元，同比增长 103%，实现归母净利润 12.6 亿元，同比增长 100%。 受益新能源汽车销量快速增长，下游电池厂扩产加速，从 2021 年开始设备需求迎来 新一轮爆发式增长。

从各企业数据来看，先导智能和赢合科技两家企业收入和利润增速表现亮眼。，2021 年营业收入同比增速前三的分别为赢合科技、科恒股份和先导智能，营收同比增速 分别为 118%、102%和 71%；2022Q1 营业收入同比增速前三的分别为海目星、赢合 科技和杭可科技，营业收入同比增速分别为 246%、177%和 158%。从利润端来看， 2021 年净利润增速前三名的分别为璞泰来、先导智能和赢合科技，增速分别为 162%、 106%和 63%；2022Q1 净利润同比增速前三的分别为赢合科技、利元亨和璞泰来。（报告来源：未来智库）

3.2. 为满足订单需求大幅招工使得成本前置，行业内企业毛利率普遍略 有下降

8 家企业中，5 家企业毛利率和净利率同比下降，3 家企业毛利率和净利率同比提 升。我们整理近三年各企业锂电设备业务毛利率情况，其中 5 家企业 2021 年锂电 设备业务毛利率同比下降，分别为赢合科技（下降 5 个点）、杭可科技（下降 23 个 点）、海目星（下降 5 个点）、联赢激光（下降 0.5 个点）、璞泰来（下降 0.5 个点）； 3 家企业 2021 年锂电设备业务毛利率上升，分别为先导智能（上升 2 个点）、科恒 股份（上升 9 个点）、利元亨（上升 2 个点）。行业内企业普遍毛利率略有下降，我 们认为主要是原材料价格上涨成本承压，其次行业内竞争加剧使得部分产品价格略 有下降，整体导致部分企业毛利率下滑。行业内企业净利率普遍下滑我们认为，一 是毛利率下滑导致，二是 2021 年行业订单爆发增长，部分企业为加大产能提前招 工，费用前置，使得公司整体费用加大。

2021 年行业订单爆发增长，各企业为满足订单需求均大幅招工，2021 年 8 家企业 合计员工数增长 73%，2020 年合计员工数增长仅为 31%。其中员工数量增长最快 四家企业为赢合科技（104%）、杭可科技（88%）、联赢激光（85%）和先导智能（81%）。 从员工数量上来看，目前员工数量前三位的分别为先导智能、璞泰来和赢合科技， 员工数量与收入规模相符。

3.3. 合同负债翻倍，企业订单爆发增长

2021 年行业合同负债翻倍，其中先导智能和赢合科技 2021 年新签订单规模过百亿。 2020 年行业内 8 家企业合计合同负债为 55 亿元，2021 年为 127 亿元，同比增长 134%，其中增长最快的为赢合科技、海目星和科恒股份。行业内 8 家企业中仅 6 家 在年报中披露新签订单数据，其中 2021 年新签订单规模过百亿的分别为先导智能 （187 亿）和赢合科技（106 亿），同比分别增长 69%和 221%。

4. 光伏设备：业绩高增，景气持续，关注技术变化

4.1. 财务表现：业绩高增，景气持续

光伏设备板块上市公司 2021 年报及 2022 一季报已于 4 月底披露完毕，我们选取硅 片端的晶盛机电、高测股份，电池片端的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光，组件端 的奥特维、金辰股份，以及热场环节的金博股份、天宜上佳作为代表，总结 2021 年 及 2022Q1 业绩表现。

收入端：营收维持高增长，硅片环节增速最高。光伏设备行业公司近年来始终保持 较高的营收增速，且有增速加快的趋势，2021 年营收增速 50.57%，2022Q1 增速达 到了 60%，我们认为主要系“碳达峰、碳中和”背景下，光伏装机量持续高增；同时降本增效的需求推动技术不断迭代，设备更新换代频率较高；光伏设备行业亦呈 现“强者恒强”的特点，上市公司收入提升更快。 分环节和具体公司来看，硅片设备（晶盛机电+高测股份）收入增速最高，晶盛机电 营收体量居光伏设备之首，我们认为或与垂直一体化程度加深加大单晶炉需求，相 关公司产能扩张，以及硅片设备公司新兴业务拓展顺利有关；组件环节增速次之， 主要由大尺寸、多主栅等趋势拉动，电池设备环节增速较慢，但技术仍在快速迭代， 电池设备的需求持续旺盛。

利润端：归母净利润增速高于营收，行业高增长的同时盈利能力提升。光伏设备行 业公司 2021 年归母净利润增速 73.48%，2022Q1 增速为 64.27%，高于同期营收增 速，显示行业健康发展，盈利能力提升。

盈利能力：毛利率、净利率逐年提升，硅片设备环节盈利能力更强。自 2020 年触底 以来，光伏设备行业呈现毛利率、净利率同步提升的态势。电池片设备端，前期下 滑或由于 PERC 技术的成熟，对设备更新换代需求不强所知，后续随着新兴技术不 断突破，电池设备环节盈利能力有望改善。组件设备端，大尺寸设备逐渐被下游客 户认可有望提升盈利水平。

4.2. 展望未来，技术变革+扩产持续，推动设备需求旺盛

光伏发电成本逐年降低，已具备较强的市场竞争力。2020 年，光伏发电的全球平均 化度电成本打到 0.06 美元/千瓦时，已低于地热发电、陆上风电等发电形式，市场竞 争力逐渐显现。

预计“十四五”期间，国内年均光伏新增装机规模将达 70-90GW，较“十三五”期 间大幅提升，推动硅片分选机增量需求。在中国向“碳达峰、碳中和”目标迈进的 过程中，“十四五”是实现碳达峰的关键时期。据 CPIA，预计“十四五”期间，国 内年均光伏新增装机规模将达 70-90GW。 据 CPIA 于 2021 年 12 月 15 日披露，2021 年装机预测下调，由 55-65GW 下调至 45-55GW，不及预期的原因在于指标下发滞后、价格上涨等。2022 年装机在巨大国内 光伏发电项目储备量推动下，可能增至 75GW 以上。根据 IEA《中国能源行业碳中 和路线图》，2030 年至 2060 年，平均每年新增光伏装机容量 220GW。

围绕提高转换效率和降低度电成本，光伏设备技术迭代快速进行。光伏渗透率 的提升需要能量转换效率和发电成本的双重促进，光伏产业链中，硅料、 硅片、电池片、组件等环节的技术迭代不断进行，推动了光伏设备的快速 进步和更新换代需求。

电池片：N 型电池将会是电池技术的主要发展方向。2020 年，规模化生产的 P 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 22.8%，较 2019 年提高 0.5 个百分点。N 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 23.5%，异质结电池平 均转换效率达到 23.8%，两者较 2019 年均有较大提升。未来随着生产成本 的降低及良率的提升，N 型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。 根据《国际光伏技术路线图》（ITRPV2020），HIT 电池的市场渗透率有望于 2024 年达到 10%、2030 年达到 17%。

存货、预收账款等前瞻指标方面：存货&预收账款持续增长，预示行业需求旺盛， 为未来高增长打下基础。存货方面，光伏设备行业整体存货 2021 年达 173.48%，同 比增加 47.99%，2022Q1 同比增速为 50.86%；预收款项方面，依然是硅片设备>组 件设备>电池片设备，光伏设备企业业务可拓展性强，在手订单充裕，为未来业绩高 成长奠定基础。

研发投入方面：加大研发，紧跟及引领光伏行业技术变革，为长期业绩奠定基础。 光伏设备行业研发费用持续高增长，且增速逐年加快；分板块来看，技术变革最为 剧烈的电池片设备领域研发费用率提升较大。

5. 半导体设备：行业快速发展，国产替代依旧可期

半导体设备板块，我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、至纯科技、盛美上海、 华峰测控、长川科技、光力科技、华亚智能等 9 家公司作为代表，总结 2021 年及 2022Q1 业绩表现。

收入端来看，9 家半导体设备公司 2021 年实现营收 207 亿元，同比增加 58.65%， 2022Q1 同比增加 63.91%，显示半导体设备行业保持快速增长态势，国产替代依然 可期。 利润端来看，9 家半导体设备公司 2021 年实现归母净利润 35.91 亿元，同比增加 90%，2022Q1 同比增加 40.71%，或与政府补助发放节奏以及收入确认时点相关。

盈利能力方面，半导体设备毛利率、净利率均呈现逐年提升的态势，2022Q1 毛利率 继续增加，净利率偏低的原因或与半导体设备行业的季节性有关。

研发投入方面，我们统计了 9 家企业包含资本化、费用化的累计研发投入，保持了 较快的增长且增速逐年提升，2021 年合计研发投入达 50 亿元，显示在国产替代大 背景下，半导体设备企业加速研发，为国产替代及渗透率提升打下坚实基础。

6. 机床：21 年业绩高增，22Q1 行业订单环比改善景气延续

当前国内机床行业格局三分天下，中高端机床外资主导，国产机床呈现“国进民退” 局面。目前国有机床企业由于缺乏市场竞争力营收规模持续下降，民营机床企业脱 颖而出但整体规模还较小，市值普遍不高。截至 2022 年 4 月 30 日，机床行业代表 性的民营企业中市值最大的为创世纪，总市值为 146 亿，其业务包括 3C 通用钻攻 机与通用机床。其次为海天精工市值为 83 亿，纽威数控市值 40 亿，国盛智科和浙 海德曼市值分别为 38 亿和 18 亿。

2021 年得益于我国率先从全球疫情中恢复，经济复苏叠加出口高景气，机床行业公 司全年业绩表现突出，几个代表性民营机床企业营收增速整体在 30-70%。其中海 天精工营收增速最高为 67.30%，浙海德曼较低为 31.73%。分季度来看：2021Q1 由于下游需求旺盛以及 2020 年受疫情影响基数较低，行业季度营收增速达到近年高 点。此后随着基数效应减弱营收增速开始下降，但在出口和内需拉动下，下游制造 业仍保持较高景气度，行业单季度营收整体仍维持较高水平。

从行业订单情况来看：代表性民营机床企业订单环比持续改善，行业景气延续。根 据我们对行业内 3 家民营机床企业的草根调研情况来看，2021 年上半年是行业景气 高点，行业公司订单火爆排产期普遍较长。6 月份开始，海外疫情缓解+大宗商品价 格大幅上涨+海运仓位紧张运费高企等多因素影响，行业景气度开始有下行趋势，到 10 月份受国内疫情反复以及能耗双控等因素影响，3 家公司单月订单总额达到年内 最低值。但自 10 月份往后，在需求及政策等因素驱动下行业订单开始逐渐恢复，从 目前情况来看，2021Q4 与 2022Q1 订单都有环比改善趋势，行业延续高景气，但与 2021 年上半年仍有所差距。

2022Q1 情况：海天精工营收增速仍是几个代表性民营机床企业中最高为 30.87%， 其次为纽威数控 2022Q1 营收增速为 25.11%。国盛智科、浙海德曼、创世纪 Q1 营 收增速分别为 18.62%、16.82%和 13.33%。

归母净利润方面：2021 年创世纪和海天精工归母净利润增速较高，分别为 171.71%和 168.46%。其中除了基数效应之外，创世纪还受精密结构件业务 剖离等因素影响导致波动较大，海天精工则受规模效应等多因素影响整体 表现较好。国盛智科、纽威数控、浙海德曼归母净利润增速分别为 66.74%、 62.06%和 37.14%。

2022Q1 情况：2022Q1 纽威数控归母净利润增速高达 189.32%，主要是受诉讼案件 影响 2021Q1 公司计提预计负债 780 万左右导致基数相对较低，同时叠加规模效应 公司利润端表现突出。海天精工、创世纪、国盛智科、浙海德曼归母净利润增速则 分别为 77.47%、25.17%、20.53%和-3.77%。整体来看，2022Q1 机床行业代表性公 司营业收入和归母净利润增速环比 2021Q4 都有一定幅度下降。

利润率方面：受原材料价格上升以及季节性因素影响，2022Q1 几个代表性民营机床 企业毛利率环比都有所下降，净利率表现则各有分化，海天精工、创世纪和纽威数 控净利率环比上升，国盛智科和浙海德曼净利率环比下降。

应收款与预收款方面：2022 Q1 海天精工和创世纪应收票据及应收账款+应收融资款 项环比小幅上升，纽威数控、国盛智科、浙海德曼则环比下降周转加快。但从单位 营收对应的应收账款来看，海天精工资产流动速度仍然行业领先。预收款方面， 2022Q1 海天精工和浙海德曼合同负债环比 2021Q1 有所提升，纽威数控、国盛智科、 创世纪合同负债都环比下降，从一定程度上也反映了行业公司排产紧张的状况相对 2021 年得到一定缓解。

存货方面：受疫情影响下游设备安装调试不畅以及产能提升备货增加，2022Q1 行业 内代表性公司的存货都有所上升。其中国盛智科存货环比 2021Q4 增速最快，增幅 为 17.41%。（报告来源：未来智库）

7. 硬质合金刀具：国产替代持续推进，“量价齐升”逻辑将继续兑现

目前国内刀具上市公司多为单种类型产品的企业，与能同时生产硬质合金、高速钢、 超硬刀具等的国外刀具企业在产品种类和市值规模上都有较大差距。截至 2022 年 4 月 30 日，国内硬质合金刀具企业中市值最大的为中钨高新，市值为 106 亿，但其业 务中还包含较大比例的碳化钨粉等粉末制品。华锐精密与欧科亿市值接近，分别为 48 亿和 43 亿元。

2021 年得益于下游行业需求旺盛，同时叠加疫情影响海外刀具供给受限，国产刀具 进口替代持续推进国产刀具需求旺盛。硬质合金刀具行业代表性公司营收增速在 20~60%之间，归母净利润增速在 80%~140%之间。其中华锐精密得益于硬质合金 数控刀片产销规模扩大营收增速最大为55.51%，其次为欧科亿营收增速为41.04%， 中钨高新营收增速为 21.92%。归母净利润方面，中钨高新增速最大为 138.60%，华 锐精密和欧科亿增速分别为 106.82%和 82.41%。

分季度来看，受基数效应影响，2021Q1 行业营收利润同比增幅最大，此后开始逐渐 下降，但 2022Q1 随着各个公司产能增加以及产品升级价格提升，营收和归母净利 润增速有环比回升趋势。从我们对行业内公司的草根调研情况来看，未来一段时间 内各个公司都仍有在建项目继续投产，产能提升叠加产品升级带来的“量价提升” 逻辑对行业公司仍然适用。

2022Q1 情况：华锐精密 2022Q1 营收增速最大为 22.32%，但其归母净利润增速受 新设备折旧影响最低为 15.68%。整体来看，随着基数效应减弱，2022 Q1 硬质合金 刀具代表性上市公司营收和利润增速都较去年全年都有一定程度下降。

利润率方面：受原材料价格上涨影响，2021-2022Q1 各个刀具公司都对其刀具产品 不同程度的价格调整，同时得益于产品升级，2022Q1 华锐精密和欧科亿的综合毛利 率环比 2021Q4 都有一定程度回升。净利率方面，各公司净利率都有一定程度下降。 其中，华锐精密净利率除了受季节性因素影响之外，还受生产管理系统更新以及新 设备折旧影响有所下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。