惨！半导体新股扎堆破发！热潮过后谁的“底裤”被冲掉？

作者：Alex

导读

在全球缺芯严重和国产化替代浪潮两大推力下，全球半导体行业均处于一个高景气的周期狂奔，尤其对于国内半导体产业链的发展来说，更是绝无仅有的历史机遇。然而，在半导体扎堆上市的背后，半导体新股却屡屡表现的不尽人意，这背后究竟是“企业的扭曲”还是“资本的沦丧”？2022年真是堪称“没有最惨，只有更惨”的一年。
4月25日，A股市场暴跌，主要股指跌幅超过5%，上证指数更是跌破3000点大关。有人调侃道，“钱在A股，人在上海，丈夫搞房地产，妻子做教育辅导，响应政策生三胎，疫情来了没囤菜”——算不算得上宇宙最惨？
除个人比惨之外，纵观整个半导体市场也是“惨绝人寰”。据市场统计，4月份以来国内共有5家半导体公司上市，其中仅有1家拓荆科技未在上市首日破发，其余4家全部“阵亡”。并且从目前来看，虽然整体有上涨趋势，但却仍处于发行价以下的“爬坡期”。

在全球缺芯严重和国产化替代浪潮两大推力下，全球半导体行业均处于一个高景气的周期狂奔，尤其对于国内半导体产业链的发展来说，更是绝无仅有的历史机遇。然而，在半导体扎堆上市的背后，半导体新股却屡屡表现的不尽人意，这背后究竟是“企业的扭曲”还是“资本的沦丧”？

5家公司4家破发，打破新股破发魔咒有多难？

具体来看，2022年4月份同月上市的半导体供应链厂商有拓荆科技、长光华芯、英集芯、峰岹科技、唯捷创芯共计5家企业。
其中拓荆科技是今年A股上市的半导体公司中唯一一家设备公司。以首日涨幅论，拓荆科技可排在半导体板块第三；论上市首日每签盈利额，以当日收盘价计算，中一签拓荆科技股可赚1.02万元。
而其余4家企业上市首日情况就不容乐观了，股价均有下跌：长光华芯为1.49%，投资者中一签亏损600元；英集芯为9.7%，投资者中一签亏损1175元；峰岹科技为19.27%，投资者中一签亏损7900元；唯捷创芯为36.04%。投资者中一签亏损1.2万元。
当真是万分之二的中签率，而股民们却能全凭运气“撒钱”。

截止4月26日收盘，股价高于发行价的也只有拓荆科技一家，其股价为92.16元/股，总市值为116.56亿元；其余长光华芯、英集芯、峰岹科技、唯捷创芯的股价皆低于上市发行价。
作为仅有的一根“逆市生长”的独苗，拓荆科技的前身为成立于2010年的沈阳拓荆科技有限公司，国家大基金持股26.48%为公司第一大股东，国投上海和中微公司分别持有18.23%和11.20%的股份。

拓荆科技专注的半导体薄膜沉积设备业务，是与光刻机、刻蚀机共同构成芯片制造的三大主设备之一。拓荆科技是国内唯一一家产业化应用的集成电路等离子体增强化学气相沉积（PECVD）和次常压化学气相沉积（SACVD）设备厂商。其主要产品PECVD设备、原子层沉积（ALD）设备和SACVD设备三个产品系列，已广泛应用于国内晶圆厂14nm及以上制程集成电路制造产线，并已展开10nm及以下制程产品验证测试。
拓荆科技核心客户包括中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内外主流晶圆厂客户，累计发货已超150套机台。凭借长期技术研发和工艺积累，拓荆科技已可以与国际巨头直接竞争。
与拓荆科技强悍的竞争力相呼应的是其市场状况日趋向好。根据市场情况来看，扩产仍旧是各大晶圆厂当前最重要的计划，并且扩产的高峰期将从2022年持续到2023年。而此过程中，国内晶圆厂的核心诉求已经从“稳定生产”过渡到“解决供应链安全”，这进一步提振了半导体设备的本土化进程。在3月份国内晶圆厂开展的2022年第一次集中采购潮中，拓荆科技凭借设备优势也是“榜上有名”。
市场需求旺盛，公司产品竞争力充足，这可能也成为了拓荆科技得以在4月打破破发魔咒的关键原因之一。

新股破发缘何成常态，后来者到底有啥问题？

不过说到头，拓荆科技毕竟只是半导体产业供应商IPO中的个例，拓荆科技在“独乐乐”，但上市的大多数企业却在“众泣泣”。

与4月极为类似的1月，科创板连续登陆了6家半导体相关企业，其中包括“CPU第一股”“第三代半导SiC底第一股”“基带芯片第一股”等，然而与名头不相符的是，6家企业中5家公司遭遇破发，最狠的已经腰斩。

比如创立于2015年的翱捷科技，是通信芯片产业“老兵”，头顶“基带芯片第一股”的光环，是国内极少数掌握全制式蜂窝基带芯片设计及供货能力的企业之一。但上市首日，翱捷科技发行价为164.54元，此后却“跌跌不休”，截止4月26日收盘价已跌至58.91元。
如果理性分析翱捷科技股价暴跌背后的原因会发现，有三大因素是其股市“折戟”的关键。
首先，上市发行定价过高。翱捷科技在一级市场最后一轮融资时估值为16.38亿美元，约合人民币106亿元，然而本次发行价格达到了164.54元，对应的公司市值飙升到了688.27亿元，发行价格对应市销率竟高达63.67倍。而自1月14日上市以来，翱捷科技跌幅已经达到了64.7%，在连续亏损的情况下，可见当初定价颇高。
其次，企业造血能力不足。根据翱捷科技招股书显示，在报告期内，公司蜂窝基带芯片产品的销量和营收都是保持较高增速的，然而公司的盈利能力却没能跟上主营的增长步伐。
2018年至2020年，公司净利润亏损分别达到了5.37亿元、5.84亿元和23.27亿元，3年时间，翱捷科技累计亏损达到了39亿元，而未来可能还将处于持续亏损的状态。长期的亏损也令其难以撑起过高的估值。

最后，国际竞争激烈。目前，翱捷科技所处的赛道早已人满为患，且大多走向了集中，龙头企业优势凸显。虽然翱捷科技是一家重视研发的企业，仅2020年研发投入就达21亿元，但高昂的研发投入背后却是令人心酸的现实。
翱捷科技目前在售的产品仍就以2G到4G产品为主，虽然其首款5G芯片已处于进一步调试的过程，但却在步调上落后于高通、华为海思、联发科、紫光展锐等主要竞争对手。这进一步削弱了市场对它的看好的态度。
而这些原因也并不仅仅是翱捷科技一家面临的困境，比如4月上市的唯捷创芯，同样也深陷收入与盈利的“剪刀差”怪圈中。

从2018年到2021年，唯捷创芯的收入从2.8亿暴增至35亿元，年复合增长率高达152.48%，2021全年业绩的35亿元也创下企业营收的新高。但在盈利上，2020年和2021年，唯捷创芯净利润却分别为-7772万元和-6679万元，毛利率只有17.9%，远低于国内同行30%与国际同行45%的毛利率。

半导体赛道过热，市场已变了天

当然，造成半导体公司不断的破发与过热的企业上市形成了冰火两重天的景象，内部因素只是其一，外部因素也同样重要。
据美国半导体媒体Semiconductor Engineering统计，2021年的最后一个月，在半导体领域全球共有54家创企获得新一轮融资，仅详实可查的融资金额就超过150亿人民币，获得融资的55家公司中40家公司都是中国企业。
过热的市场环境把国内半导体行业推到了一个本不属于它的高度，导致了一大批企业估值虚高。加之国产替代和本土化供应链的兴起，更是助长了这一波火焰疯狂的跳跃。
然而当海水退去，谁的底裤被冲掉就显而易见了。当前是国内半导体行业天赐的良机不假，但随着经济下行压力的来到，持续的地缘政治加深，以及复杂的疫情环境，全球需求出现了不达预期的市场萎缩。

当然，高精尖的科技企业价值犹在，并且更加能获得市场的青睐，然而，在某些领域处于衰退以及自身竞争力不强的企业，盲目进入市场就只能沦为资本收割韭菜的工具。
现在半导体市场出现大面积破发，其实并不能算一种坏事，这其实是一场市场化机制下的“物竞天择”的行为，有利于良币驱除劣币。一方面使产业发展回归正轨，退去资本光环重塑产业竞争力；另一方面也能引导市场更加理性和平稳，使市场机制得到进一步完善。

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