来源：华商韬略
文丨华商韬略 黄 珊
2005年，30岁的张学政，拿着10万元资金，开了家和山寨厂并无二致的手机主板工坊。
今天，他创立的闻泰科技，已成为市值千亿的行业巨头之一。
【业界“神话”】十几年前，功能机“霸主”诺基亚，稳坐在全球手机产业的“铁王座”之上。
当时，随便一块手机主板就能赚100多元。这让一毕业就进入手机产业，并先后在意法半导体、中兴、深圳先盛任职的张学政，嗅到了新的商机。
在三十而立之年，他以10万元白手起家，率领一支小团队，成立了闻泰。
业界曾流传这样一句话，“中兴出将帅，华为出兵将”。从中国电子行业“黄埔军校”走出的张学政，点燃了“将帅”中的“第一把火”，他在错综复杂的手机产业链中，为闻泰精准定点，切入了主板方案设计（IDH）这个细分领域。
彼时，闻泰已经不是第一批入局者了。背靠国际手机厂称霸的“大局势”，韩国和中国台湾企业早已在此领域布局发展。但张学政还是通过性价比，为企业找到了新的突破口。
2006年2月，揣着闻泰自主研发的首款手机主板产品W100，张学政与几名销售员奔赴深圳。每天早8点，他们挨家挨户拜访客户，一遍遍将主板结构图、ID设计等演示给客户观看，最终吸引到2家集成商代售其主板。
一个月后，一款采用了W100主板的产品在手机市场脱颖而出，当月销量突破20万台，打破了当时国内单款手机的月销纪录。后来，整个W100主板出货量达到1800万台，创造出手机业界的神话。
从此，闻泰在业界声名大振。
2006年前后，借助成本优势和国内市场的爆发，国产手机异军突起，手机设计行业随之风起云涌。闻泰迅速赶上了这趟飞车，并以高峰时一天能接十几个订单的速度，发展成为中国最大的方案设计公司之一。
但张学政并没有满足于此，他还希望用新的技术去引领需求的进化。其中一个代表性的成果就是，和展讯联合开发出单芯片双卡双待主板。
他注意到，市面上的双卡双待手机，大多采用双芯片，外形难免过于敦厚。于是，闻泰与展讯共同探索，推出单芯片双卡双待新主板，一经推出，在市场上大受欢迎。
如今再回忆起那段时光，张学政形容为“那是一个画张图就能接单的好时代”。
但“好时代”之下，闻泰与当时涌现的主板厂商一样面临着可持续性的巨大挑战。
实际上，主板设计门槛较低，从成熟的手机厂商里拉出十几个人就能做。在功能机大行其道时，主板方案设计厂商更是一度接近500家，大多数玩家都是靠低价策略左右逢源，看似借大势站稳脚跟，却难以挣脱与山寨机纠缠的命运。
而且，好时代终将过去。
2007年，苹果推出iPhone，为功能机敲响了丧钟。
【00M之王】对于从功能机时代成长起来的主板方案设计（IDH）厂商来说，转型的动力更主要来自“危”而不是“机”。
过度竞争，加上芯片制造的集成度越来越高，手机设计公司的角色愈发微不足道，2007年前后，其平均利润率从早期的70%爆降到15%。
这样的形势下，闻泰该往何处去？
一个行业痛点，给闻泰带来了新机遇。
作为手机方案设计商，闻泰处在产业链中间：上接IC原厂，在其芯片基础上做开发；下连整机企业，负责向其交货。
但当时在业内，手机方案设计时有被制造商偷工减料的问题，最终导致成品不如闻泰和整机企业的预期。
这让业界为之苦恼，更推动了张学政从更高层面去创新，进而也有了闻泰的一次脱胎换骨的变化：由IDH转型为集手机设计、制造于一体的ODM。这样，闻泰不但能够帮客户设计手机，还能向供应链各环节采购零部件、严把质量关，帮客户生产组装出符合设计预期的手机。
2008年，张学政在嘉兴南湖点燃“第二把火”，开启建设累计投资达8000万美元的闻泰手机工厂。
工厂创立之初，张学政就笃定：既然要做，就绝不做技术含量低、劳动密集型的加工厂，一定要做科技密集型的智能工厂。
一次张学政在国外出差，一位外国朋友如此评价中国制造：“价格very good，品质very very bad。”这种评价，让张学政深感心痛。闻泰转型ODM，就是要瞄准高品质，成为全球领先的手机ODM工厂。
为达成这个宏伟的目标，闻泰将全公司的资源向生产基地倾斜。2013年，12栋厂房在嘉兴南湖拔地而起，囊括了手机主板、整机、配件三大事业部，员工过万。
但关键问题是，ODM第一单从哪来？
恰在此时，互联网手机的新贵小米登场，并贡献了闻泰转型的划时代订单——“红米”。从主板设计到生产的生命周期，“红米”全由闻泰操刀；这样，小米把主要精力放在产品营销和渠道即可。
期间，张学政亲自抓了从手机设计到生产的每道关卡，并破天荒地首次把智能手机的价格不但拉到千元以下，而且定为799元。
这使得“红米”一经推出，迅速成为现象级产品遭遇哄抢，不但市场上一机难求，有“黄牛”甚至把价格炒到1000元以上。
2013年，“红米”出货量直接破亿，闻泰一举成为全球最大手机ODM厂商之一。
之后，嘉兴工厂产能飞跃，从2012年每月60万台的产能，到2014年10月攀升到180万台。
到2016年，闻泰通信类收入已达126.52亿。除了苹果之外，华为、联想、魅族等几乎所有手机品牌都是闻泰的客户。很长一段时间内，千元以下机型之争，都可视为闻泰的左右互搏。
2015年，闻泰在资本土壤中的生根发芽：通过借壳中茵股份，成功登陆上交所，奠定了闻泰手机ODM第一股的地位。
十几年间，就从卖主板的小作坊跃升为世界性代工厂，有人认为，这家公司走得实在太快了。但张学政并不这么认为：“我觉得企业发展得还不够快。慢就没问题了吗？速度不是问题，关键是方向。”
而且，他话音刚落，就再次放眼长远，搞出大动作：收购荷兰安世半导体（Nexperia），带领闻泰往护城河极高的半导体行业延伸。
▲数据来源：Wind及全球半导体贸易协会（WSTS）
【“蛇吞象”式豪赌】张学政的规划中，闻泰必须将创新的一侧放在系统集成层面，一侧聚焦在核心竞品，有多核心呢？“这个竞品越高端越好，门槛越高越好，越能补助中国手机产业链的短板越好”。
被闻泰所看中的安世半导体，正是这样的存在。
▲2019年，安世集团竞争对手的业绩情况 数据来源：Capital IQ
在众多细分领域，荷兰的安世半导体都是不折不扣的龙头。在分立器件、逻辑器件、MOSFET器件三大类别上，安世半导体的市占率高居全球前三。其中，分立器件全球第一，逻辑芯片和MOSFET功率器件全球第二。
2018年，安世半导体实现营收104.31亿，净利润16.2亿，是不折不扣的“赚钱机器”。
这么好的企业，之所以要卖，只因2016年高通启动了对安世母公司恩智浦的一场大并购，为通过反垄断审查，恩智浦不得不忍痛剥离安世半导体。
于是在2017年2月，以建广资产为GP、合肥芯屏为主要LP的中国产业资本，悄然拿下了78.39%的股权。
安世的技术和产品，不但是闻泰欠缺的，更是面向5G和智能汽车产业未来的；安世的主要股权，又主要在中国人手里，并在2018年4月发公告公开转让，惹来了一众上市公司竞标哄抢。
张学政是其中最坚决、最敢于放手一搏的。
但2018年，闻泰的净利润只有6101万，不到安世的1/26。要实现对这个估值300多亿庞然大物的并购，几乎不可能。
为实现这场惊心动魄的“蛇吞象”，张学政在资本上的腾挪闪转堪称绝妙。
第一步，在股权竞标中先声夺人。2018年4月，经过200轮惨烈竞标，闻泰组成的产业联合体，以114.35亿的高价先行拿下了安世33.66%的股权。这其中，闻泰联合体动用了借款、质押、引入投资者等多种方式来募集资金。
第二步，通过对境内外相关基金的股权收购，进一步获得安世74.46%的股权，实现控股。
第三步，也是最关键的一步，即通过发行股份及支付现金，完成对相关出资人的股权收购。期间，闻泰4次疯狂增发新股，募资金额高达216.5亿。
最重要的是，在这场持续两年的并购中，闻泰股价从最低17.56元暴涨到最高171.73元。投资人对并购的巨额借款、注资，大量置换为闻泰的股票，又伴随股价一轮接一轮暴涨，获得了惊人的回报，惹得注资助力并购者不断涌入。
以最近一次增发为例，2020年7月28日，闻泰发公告宣布57.54亿的定增超额完成，不但吸引了易方达、华夏、博时等大型公募基金，还有葛卫东、高毅等明星私募，更包括瑞银、瑞信、摩根大通等知名投行，堪称明星云集。
在股票暴涨的狂浪中，闻泰已实现对安世98.23%的股权控制。
而为撬动这场300多亿大并购，闻泰仅在最初支付了17.05亿现金，但却通过联合格力电器、云南城投、国联集成电路等产业资本参与，获得瑞银、瑞信、摩根大通等国际投行助力，展开各种资本腾挪术，成功实现“蛇吞象”。
由此，闻泰的市值也从借壳时不到40亿到冲上2100亿的最高点，一举成为国内的半导体龙头。
公司业绩也因此飞升：2020年上半年，闻泰实现营收241.18亿，同比增长110.93%；净利润17亿，同比增长767.19%；扣非净利润14.42亿，同比增长941.05%。
而闻泰业绩大幅增长的半年报，便是已按照74.46%的持股比例，将安世半导体的业绩注入其中。
9月4日，闻泰科技再发公告：将完成对安世半导体最后1.77%股权的收购。如果一切顺利，闻泰将实现对安世100%的股权控制。
当然，这场超级收购也给闻泰带来前所未有的财务压力。
从发起并购开始，闻泰的总负债就从2018年3月底的75.84亿，飙升到2020年6月底的343.69亿；商誉更是达到226.97亿。而闻泰的净资产只有228.21亿，远低于负债。
但闻泰的价值，或许不能仅从财报数字上来判断了。
完成这场并购后，闻泰成为中国唯一的世界级IDM（整合元件制造商）半导体公司、车规级汽车半导体公司、最大的模拟电路半导体公司。而安世主营的汽车半导体，要求更高、标准更严；仅在美国通过认证都需要15年，极具行业门槛。
在张学政看来，伴随5G商用、万物互联和智能汽车时代的到来，安世将成为闻泰的一张王牌，在智能汽车、智能硬件、智慧城市等领域，具备硬核实力和增长潜力。
目前，中国的汽车半导体产业还只能用收购，来缩短产业周期；未来，一定会以此为基础，填补在高端半导体领域的技术空白。
特别是在中国遭遇半导体技术围堵的当下，闻泰的这个险冒得极具意义，安世的并购可谓超值。与之对应，自收购以来，闻泰的市值也一直维持在高位，至今日（10月9日），依然收在1500亿人民币上方。
而屡屡豪赌却总能押中未来的张学政，对这些早就习以为常。他说：“人生就是一个接一个的马拉松，当你坚持下来，那些看起来不可能的事情也就完成了。”
【参考资料】
1、《举债的“大胃王”闻泰科技，“多变”的张学政》《华夏时报》林坚、陈锋
2、《无条件过会！1200亿芯片巨头闻泰科技就是一部“借壳+并购”大戏》高禾投资研究中心
3、《A股最励志半导体公司！17亿撬动379亿并购，市值暴涨50倍，中兴“打工仔”如何逆袭成掌门人？》《新财富》程华秋子
4、《手机大战幕后的隐形冠军》《财新周刊》2016年第29期，覃敏
5、《闻泰科技张学政谈并购安世：百亿是开始双千亿不远了》《上海证券报》李兴彩
6、《2017年手机原始设计商市场研究》赛诺市场
7、《高朋满座话未来 | 闻泰科技董事长张学政访谈》Qualcomm中国
8、华娱卫视《CEO实话实干》闻泰集团董事长张学政（五）
9、《张学政：把中国做成世界通信产业强国》中小企业管理与科技（中旬刊）
10、《聚焦“中国制造2025”，全球手机品牌为何独宠中国ODM？》国际电子商情，李坚
