芯科技消息（文/罗伊）半导体零组件渠道商龙头厂大联大及二哥文晔股份收购案情愈演愈烈。大联大11月12日宣布以45.8元新台币（单位下同）公开收购文晔最多3成股份，强调单纯是财务性投资，但文晔从上到下都不领情，指证历历质疑这是恶意并购的起手式。
文晔董事长郑文宗发布记者会，大声疾呼这是“明着来抢公司”；黄伟祥则通过媒体表示，无法阻止外界恶意联想，保证收购是雪中送炭，相信自己的善意可让时间来验证。两人各说各话让整件事更扑朔迷离，透过以下分析或能厘清一二。
大联大漂亮奇袭，如意算盘打得精
大联大财务长袁兴文表示，依文晔已公布财报及第4季展望推估，今年获利可望达24-26亿元，以大联大持股3成持股试算，可以认列转投资业外收益7-8亿元，投资报酬率达8.6%-9.9%，大联大今年获利也可提升12-15%。对文晔而言，股价、市值也均有助益，是个双赢结果。
长线来看，文晔虽同样失去德仪代理权，但郑文宗曾透露，已收到加单及新供应商，估2-3年可完全弥补。更有供应链消息传出，其实收购案与英特尔有意将代理权自大联大“一家独大”，分散给多家代理有关，文晔是其中一家。对此，大联大否认，但郑文宗间接承认表示，“过去他们也抢过我们很多生意，做生意不就是竞争吗？”
元大投顾分析师黄柏璁出具报告指出，就商战角度而言，大联大确实发动了一场漂亮奇袭，在文晔股价因德仪代理权案受创之际宣布收购，使收购价看起来极具吸引力。
据统计，此次收购价45.8元，约为9.5倍明年市场预估文晔的每股盈余，相较文晔历史本益比均值9倍，隐含本益比溢价仅约5%，与单纯台面上所见溢价逾26%相差甚远。而扣除融资成本后，收购文晔30%股权可望带动大联大在2020 年市场预估每股盈余增加约11%。
目前看来，大联大虽矢口否认投资与德仪一事有关，更无涉敌意并购，但在市占率近年来持续走衰、失去德仪代理权，上游原厂代理策略转变趋势下，无论是否并购，取得文晔股权都不失为一笔可观贡献。
大联大完美奇袭下一步？
文晔坚持反对收购，到底的最大原因之一，是大联大11月12日发布的公告中注明“，除为维护股东权益所必要者外，公开收购人目前并无任何意图影响被收购公司经营的计划或想法。”正是这几字让文晔始终无法放下心头大石。
回忆大联大财务长袁兴文宣布收购当日说道，我们知道事前没有通知可能让对方相当惊讶，因此抱持诚心、期待双方后续开启良性沟通，“大联大若要并购，绝对是走合意”。
对照拥外资天王分析师名号的陆行之日前在社群平台上的解析，大联大目前手上只有98亿元现金，若真要买下270亿元市值的公司，合理状况只能买36%，因此，大联大有可能是要先买一些股数，逼文晔坐上谈判桌后，改成合意换股才是最后手段。
黄柏璁则认为，大联大向银行融资8成收购资金，但据大联大资产负债表显示，今年第3季净负债权益比率85%，若此次收购完成，该比率恐因融资上升至98%，因此判断大联大这比短期资金，较适合支应成本较高的“第2次非合意收购”。
敌意并购若成真，一加一能大于二？
综合上述，大联大的确颇有可能走上并购文晔一途，若大联大完全掌控文晔经营权，据元大数据指出，“新大联大”在全球通路商市占率将由 11.4%提升至17.3%，在亚太区市占率也将自16%提升至24.6%。如此一来，大联大与全球第2大渠道商艾睿、第3大安富利差距扩大，客户恐在分散采购风险考量下转单。
这也是文晔从上到下大反弹的理由之一，郑文宗透露，自大联大公开消息，已接到很多客户电话表示，“只要有垄断疑虑就要立刻抽走订单”；并举例，日月光、硅品合并后，华为海思积极扶植长电，而长电与艾克尔的营收成长表现也几乎超越日月光投控，这样公司、员工、客户及供应商乃至于整个产业将全盘皆输。
12月12日是大联大公开收购截止日，在此之前，郑文宗仅能尝试借助公权力，以反垄断、反联合等名义阻止大联大收购股份，同时积极呼吁股东勿参与应卖。然目前公部门均并未有进一步动作。
针对恶意并购谣言纷飞，大联大高层感叹，大家对公司误解太深，作为投资控股公司，大联大本业就是投资，“而且真要说整并，我们大可以文晔上半年董监改选时就动作，但我们没有，这是最简单的证明。”
值得思考的是，市占过大有碍接单的道理黄伟祥难道不懂？究竟这位打下年营收逾5千亿元江山的董事长葫芦裡卖着什么药？12月12日后应能见分晓。
图片来源：大联大、文晔
（校对/holly）
