来源：时代周报
时代商学院研究员 孙一鸣随着5G智能手机更新换代期的到来，被动元器件的需求将持续增长。5G智能手机对小型化高容量的被动元器件提出更高要求，倒逼相关企业加速创新，带动上下游产业链发展。南京商络电子股份有限公司（以下简称“商络电子”）主营被动元器件销售，拥有TDK株式会社、三星电机、顺络电子、兆易创新等60余家知名原厂的授权，向约2000家客户销售超过2万种电子元器件产品，主要客户包括京东方集团、小米集团、歌尔股份等。2015年12月该公司在新三板挂牌，2017年3月终止挂牌。今年6月24日，其向证监会披露招股说明书，拟在深交所创业板上市。报告期内，商络电子的业绩波动极大，2019年营业收入和归母净利润双双暴跌，营业收入同比下降30.89%，归母净利润同比下降70.33%。此外，2019年其对第一大客户京东方集团销售金额腰斩，原第二大客户小米集团则直接消失在前五大客户名单里，其他大客户的销售金额均有不同程度下降，大客户流失严重。6月29日，时代商学院就上述问题向商络电子发函询问，对方回复称，公司处于IPO静默期，此阶段无法回复该问题。【企业档案】商络电子成立于1999年8月，总部位于南京，由自然人沙宏志、毛展雄和徐建军共同出资设立。截至招股说明书签署日，沙宏志为该公司控股股东和实际控制人，其直接持有该公司1.68亿股，持股比例为45.42%，同时，其分别持有南京昌络和南京盛络41.07%和42.17%的合伙企业份额，南京昌络和南京盛络分别持有该公司2.43%和1.6%的股份。
此次商络电子拟募集资金3.35亿元，主要用于商络数字化运营平台（DOP）项目、智能仓储物流中心建设项目、扩充分销产品线项目。商络电子IPO基本信息如图表2所示。
一、供给过剩需求不振，营收净利双双暴跌电子元器件产业为全球化市场，供需双方主要厂商的变化均会对全球市场产生影响。就供给端而言，2016年以前，受中国台湾地区、韩国原厂持续价格竞争的影响，MLCC（片式多层陶瓷电容器）等产品价格始终维持低位，导致全球原厂扩充产能意愿低迷；2016—2018年，日本部分原厂将部分产能切换至新兴的汽车电子、工业等领域，导致通信、计算机、消费电子等领域出现较大的产能缺口。2018年四季度开始，受国内外MLCC等产品的新增产能不断投产和国际贸易局势紧张、区域经济下行等负面因素的共同影响，MLCC价格从高位回落；2019年上半年，整个行业均处在去库存的过程中，MLCC产品价格持续下滑。商络电子主要从事被动电子元器件的分销业务，处于电子元器件产业的中间环节，报告期内受电容等电子元器件市场价格波动的影响，经营业绩出现大幅波动。招股书显示，2017—2019年，商络电子分别实现营业收入16.76亿元、29.93亿元、20.68亿元，归母净利润分别为0.7亿元、3.34亿元、0.99亿元。其中，2019年商络电子营业收入同比下降30.89%，归母净利润同比下降70.33%，两者均出现大幅度下滑。
值得一提的是，2019年商络电子的营业总成本为19.43亿元，同比下降20.45%，其中管理费用更是同比下降50%，但仍难挡业绩大降的颓势。分产品看，2019年商络电子被动电子元器件的销售单价为25.86元/千件，同比下降33.02%，销量同比下降12.41%。其中电容销售单价为24.95元/千件，同比下降52.13%，销量同比增长8.06%；电感销售单价为80.61元/千件，同比增长51.28%，销量同比下降41.7%；电阻销售单价为8.24元/千件，同比下降9.09%，销量同比下降31.36%；谢频元器件销售单价为348.52元/千件，同比下降24.02%，销量同比下降28.5%。整体而言，商络电子的销售单价和销量下滑颓势明显。对此，商络电子在招股书中解释称，主要原因是公司主要产品如MLCC等电子元器件市场供需关系发生大幅度变化，价格出现大幅度波动，直接导致公司收入、利润出现较大波动。二、毛利率大降，大客户相继流失对电子元器件行业而言，具备可靠稳定的客户来源和业务基础，是未来业务持续发展的基石。然而近年来商络电子大客户频频流失，成为其经营管理和业务持续发展的一大硬伤。招股书显示，2017—2018年，小米集团稳居商络电子的第二大客户，为商络电子贡献的销售收入分别为1.48亿元、2.27亿元，分别占商络电子当期营业收入的8.86%、7.57%。然而，2019年，小米集团直接消失在商络电子的前五大客户名单里。需注意的是，近三年京东方集团一直是商络电子的第一大客户，但2019年商络电子对京东方集团的销售金额直接腰斩。2018—2019年，京东方集团为商络电子带来的销售收入分别为7.11亿元、3.28亿元，分别占当期营业收入的23.75%、15.84%。此外，商络电子对原第三大客户联宝（合肥）电子科技有限公司、第四大客户中磊集团的销售金额均有不同程度下降。2019年商络电子对上述两位客户的销售金额分别为1.53亿元、0.72亿元，分别同比下降1.09%、26.81%。可见，大客户订单相继流失，是商络电子业绩剧降的重要原因。伴随而来的是，商络电子主营业务毛利率大幅下滑。2017—2019年，商络电子主营业务毛利率分别为17.73%、26.79%和15.42%，其中，2019年毛利率较2018年同比下降11.37个百分点，下降幅度巨大。
从产品类别看，被动电子元器件的毛利率分别为18.14%、27.91%、14.66%，其他电子元器件的毛利率为15.50%、19.00%、17.59%，均存在较大的波动。时代商学院认为，未来随着上游原厂或分销行业内部整合有序进行，行业集中度逐步提升，商络电子面临着市场竞争加剧的风险。若未来不能有效维系自身竞争优势，其业务发展和经营业绩恐遭较大不利影响。【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）
