总量研究
魏建榕金融工程首席分析师
证书编号：S0790519120001
【金融工程专题】2021年量化大事件
(1)量化基金规模头部效应显著。2021年以来公募量化基金集中度提升，截至2021年三季报，规模前30%的公募量化对冲基金规模集中度提升至81.2%，公募中证500增强基金的规模集中度提升至83.9%。(2)公募量化的“主动”转型。量化拥抱主动成为重要趋势，2018年以来，公募量化基金对于业绩超预期股票池的配置权重呈现明显上升趋势。(3)量化基金的两波回撤与抱团瓦解有关。量化基金2021年2-3月份以及9月份经历了两波回撤，风格切换和抱团瓦解是重要原因。(4)市场交易结构变化：公募与私募交易活跃度提升。公募基金等机构参与交易型行情比例增加，量化私募基金龙虎榜交易活跃度显著提升。(5)量化成交贡献尚不足以撼动主动交易地位。(6)量化私募监管政策与时俱进。在量化私募行业蓬勃发展的当下，监管政策亦在慢慢演进，以契合行业的发展。(7)公募FOF产品创新提速。2021年以来，各种创新产品的涌现，不仅是顺应市场需求的结果，更是监管层大胆创新的体现。(8)ETF赛道竞争白热化。ETF作为工具型产品，逐渐受到投资者的广泛欢迎，存量规模亦显著提升，各家基金公司纷纷入场布局。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
魏建榕金融工程首席分析师
证书编号：S0790519120001
【金融工程定期】机构资金行为画像
北上资金近一个月累积净流入约922亿元，从净流入细节来看，11月中下旬呈现缓慢净流入态势，12月以来净流入趋势加快，其中在12月9日出现了约216亿的净流入。全区间来看，北上资金依然维持稳定流入A股的节奏，且相比于上月幅度加大。
分交易机构来看，11月中下旬交易型资金外资券商对A股增配不明显，其从12月净流入才开始明显加大，累计净流入约334亿元，而配置型资金外资银行全区间内保持较稳定的净流入，累计约601亿元。在行业的选择上，外资在大周期板块的分歧度加大，其中外资券商对于有色金属、钢铁、石油石化、煤炭等行业小幅减持，而外资银行小幅增持。值得注意的是，相比于上个月，银行、非银等行业被外资大幅增配。在主题的选择上，按照增持规模的大小，近一月外资银行增持较多的为新能源汽车、锂电池、碳中和以及储能等概念，外资券商增持较多的为专精特新、新材料，集成电路等。二者有较大分歧度的为小金属概念，其中外资银行为增持，外资券商为减持。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
行业研究
刘翔电子首席分析师
证书编号：S0790520070002
【行业深度】功率半导体专题系列二：风光发电及储能前景广阔，IGBT深度受益
“碳中和”背景下，光伏和风力发电在能源结构中的占比正逐渐提升。然而由于光伏、风电等新能源发电的不稳定性，弃风弃光等问题随之产生，对电网的消纳能力亦是严峻考验。为新能源发电配套安装电化学储能能够有效平抑、消纳、平滑新能源发电的输出，储能在全球范围内迎来发展良机。IGBT等功率器件作为光伏逆变器、风电变流器及储能变流器的核心半导体部件，对电能起到整流、逆变等作用，以实现新能源发电的交流并网、储能电池的充放电等功能。因此IGBT等功率器件将充分受益绿电及储能的高速发展。根据我们的测算，全球风电、光伏及储能对IGBT的需求价值量将由2021年的86.7亿元增长至2025年的182.50亿元，CAGR高达20.45%，看好IGBT等功率半导体器件的行业发展。
【受益标的】士兰微、斯达半导、新洁能、宏微科技、扬杰科技等。
风险提示：光伏、风电及储能新增装机量不及预期；国产IGBT等功率半导体器件导入不及预期；行业竞争格局恶化，毛利率下降。
刘强电力设备与新能源首席分析师
证书编号：S0790520010001
【行业深度】风电平价助推碳中和，发展加速重估产业链
风电行业已经站在新的起点：这两年陆上风电和海上风电陆续平价后，产业链进入市场化大发展新阶段，与碳中和时代趋势形成正向反馈。2021年陆上风电平价之后，机组大型化推动了降本大趋势，供应链格局进一步优化；2022年海上风电有望平价，为产业链带来增量空间。展望未来，我们主要看好三方面机会：(1)能走向全球或实现国产替代的核心零部件企业；(2)未来几年有望实现从1到10跨越的海上风电产业链；(3)受益于2022年装机增速加速的整机龙头。
我们建议紧抓三条主线：(1)成长性较强的核心零部件，如竞争格局较好的风塔、国产替代正在进行的轴承等；(2)大幅受益大型化降成本的海上风电，技术进步有望打开百GW增量空间，海缆、大叶片等环节受益；(3)2022年装机增速加速带来的弹性机会，其中产品市占率提升的公司更受益等。
【受益标的】新强联、日月股份、中材科技、天顺风能、金雷股份、东方电缆、明阳智能、金风科技、运达股份。
风险提示：风电装机不及预期，大型化降本和技术进步不及预期，原材料价格波动。
个股研究
刘翔电子首席分析师
证书编号：S0790520070002
【首次覆盖】崇达技术(002815.SZ)：公司迎来困境反转，有望成为内资高端PCB新贵
公司逐步走出中小批量PCB的利基市场，采取大客户战略并积极拓展国内市场。在转型过程中，公司克服了经营策略由技术驱动转向成本驱动、直销客户储备的两大难题。公司业绩迎来单季度反转，2021Q3单季度归母净利润实现2.1亿元，YoY+101.6%，是自2020Q3以来首个增速转正的季度。我们预计2021-2023年公司营业收入62.1/75.4/86.3亿元，归母净利润为6.5/8.5/10.4亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.18元，PE为20.7/15.7/12.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、高多层PCB良率不及预期。
邓健全汽车首席分析师
证书编号：S0790521040001
【首次覆盖】骆驼股份(601311.SH)：起动电池龙头行稳致远，布局储能带来全新增量
公司是国内铅酸起动电池龙头，具备40多年铅酸电池生产经验，苦练内功提升产品品质、塑造品牌影响力，稳扎稳打铺设销售渠道，配套市场与国内200多家主机厂形成稳定供应关系，售后市场全球范围内拥有近2000家经销商和47000多家终端商。铅酸电池市场步入成熟期，竞争激烈程度趋弱，公司有望凭借渠道及品牌优势，进一步提高配套及售后市场份额。我们预计2021-2023年公司营收为122.6/156.1/193.4亿元，归母净利润为10.0/11.9/15.1亿元，EPS为0.85/1.01/1.29元/股，对应当前股价PE为19.8/16.6/13.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；新业务进展不及预期。
刘翔电子首席分析师
证书编号：S0790520070002
【首次覆盖】芯朋微(688508.SH)：深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义
芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于家用电器、移动数码和工业控制领域，并成功导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。考虑到公司在标准电源领域的深厚积累，以及中高端家电、工业电源领域的持续替代，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.90/2.49/3.39亿元，对应EPS为1.68/2.21/3.01元，当前股价对应PE为74.8/57.0/41.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。
刘翔电子首席分析师
证书编号：S0790520070002
【首次覆盖】乐鑫科技(688018.SH)：迎物联网需求崛起，享生态耕耘之积累
乐鑫科技是一家专注于物联网Wi-Fi MCU通信芯片及模组的芯片设计厂商，其产品广泛布局于智能家居、可穿戴设备及工业控制等物联网领域。考虑到智能家居终端的物联网化仍处于初步渗透期，叠加公司持续性的生态布局，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.10/3.21/4.61亿元，对应EPS为2.62/4.00/5.75元，当前股价对应PE为78.3/51.2/35.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。
吕明可选消费首席分析师
证书编号：S0790520030002
【首次覆盖】喜临门(603008.SH)：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道
公司是国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。目前公司正处于渠道、品类快速扩张阶段，未来3-5年公司计划每年新开800-1000家门店，同时推进套系化销售进行品类融合，提高客单价、店效，在加大品牌投入的助力下，公司业绩有望快速提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为5.07/7.22/9.53亿元，对应EPS为1.31/1.86/2.46元，当前股价对应PE分别为27.7/19.4/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地产政策风险、产能不及预期、需求不及预期。
吴柳燕海外首席分析师
证书编号：S0790521070001
【港股首次覆盖】华虹半导体(01347.HK)：收入成长预期已有反应，利润放量时点仍需等待
华虹半导体为中国内地专注特色工艺的晶圆代工龙头企业，在功率半导体、嵌入式闪存领域具备技术领先地位。当前股价47.2港币分别对应2021/2022/2023年PB为2.9/2.7/2.5倍、PE为38.3/38.2/36.5倍，PB估值水平与二线厂商基本相当，PE估值水平已高于大多数同业。我们认为晶圆代工高景气度、公司12寸上量驱动更高收入成长性在估值中已有较高反应，后续成长需等待净利润放量，关注短期净利润不及预期影响，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等。
吴柳燕海外首席分析师
证书编号：S0790521070001
【港股首次覆盖】比亚迪电子(00285.HK)：待2022年业绩兑现，再迎戴维斯双击
复盘比亚迪电子历史业绩及股价，戴维斯双击/双杀现象多次出现。2021年缺芯、生产限电等供给侧压力导致主营业务利润下滑，我们预计2022-2023年有望恢复业绩增长趋势，增量贡献分别来自于北美大客户iPad组装业务继续提升份额以及手机玻璃结构件业务上量、智能汽车及新型智能设备业务延续快速增长。我们预计2021-2023年净利润分别为29.7/45.3/55.2亿元人民币，对应EPS分别为1.3/2.0/2.5元，对应同比变化率分别为-46%/53%/22%。伴随2022年业绩增长趋势再次获得验证，有望驱动一轮戴维斯双击机会，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：北美大客户进度放缓；电子烟政策监管。
（文章来源：开源证券研究所）
