信达证券 方竞 李少青 刘志来
国内领先的MCU公司。中颖电子主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED显示驱动芯片。公司微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。OLED显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。
聚焦工控领域，白电MCU持续替代。全球MCU市场稳健成长，根据咨询机构ICInsights的数据，预计2023年整体规模将达188亿美元。聚焦到中国市场，据IHS数据统计，近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2019年中国MCU市场规模达到256亿元。
2021年上半年全球MCU缺货情况严重，根据经销商富昌电子的季度交货数据，海外MCU大厂如瑞萨、NXP、ST、英飞凌等公司交期均大幅拉长，最长交期可达52周。国内白色家电生产厂家着重引进国产MCU作为辅配方案，中颖电子成为白色家电生产厂家国产MCU的主要选择。在未来的一段时间内，公司在白色家电MCU的市占率可望持续提高，提供业绩的成长动能。
锂电池管理芯片+AMOLED驱动芯片描绘成长曲线。中颖电子的锂电池管理芯片，在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。
同时随着AMOLED屏在手机的渗透率提升，国产AMOLED显示的手机屏需求可望进入高速成长期，柔性屏的市占率呈现快速增长趋势，刷新率大于90HZ的渗透率大幅提升。中颖电子长期培养内部团队，相关AMOLED显示驱动芯片需要的IP完全自研，可完全掌握核心技术，有较低的IP成本优势，针对国内客户可以提供快速的服务，2021年上半年公司OLED显屏驱动营收1.04亿，同比增长近360%，已经超过去年全年水平。未来国内AMOLED市场规模进一步扩大，可望给公司带来更多的销售增长机会。
我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.5、4.9、6.1亿元，对应EPS分别为1.13、1.58、1.97元，对应PE分别为56.0、39.8、32.0倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险因素：上游产能供应不足;下游市场需求回落;行业竞争加剧;客户开拓不及预期。
