财联社（南京，记者 武超）讯，5G等新一代通信技术到来，无论从价值还是需求量来说，各种器件市场都在大幅增长，当然这也意味着国产化机会。在这样的浪潮下，近日，上交所正式受理了南京国博电子股份有限公司（以下简称“国博电子”）的科创板上市申请。
国博电子主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，覆盖军用与民用领域。不过，财联社记者研究招股书后发现，与同行业上市公司近年的高歌猛进不同，国博电子的业绩增长却趋于停滞，主要产品单价逐年下降，综合毛利率也远落后于可比公司。
值得注意的是，在近年业务开展过程中，国博电子较为依赖关联方，财联社记者统计，包括直接与间接渠道，2021年上半年，国博电子向关联方采购金额占营业成本比重超过50%，向关联方销售或通过关联方代为销售金额占营业收入比重超过70%。此外，国博电子资金压力高企，截至上半年末，存货余额为 10.35亿元，应收票据与账款余额为23.66亿元。
业绩增长趋于停滞
国博电子产品主要包括有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路等。其中，有源相控阵 T/R 组件主要应用于精确制导、雷达探测领域；砷化镓基站射频集成电路主要应用于移动通信基站领域，并逐步拓展到移动通信终端和无线局域网领域。
经营数据方面，2018年至2021上半年，国博电子分别实现营业收入17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元以及11.32亿元，同期净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.08亿元、1.93亿元。可以看到，近两年来，国博电子的业绩增长趋于停滞，2020年的营收、利润均同比滑坡，2021年上半年也未取得明显突破。
Wind数据显示，A股通讯设备板块在2020年报与2021年中报，营业收入分别取得平均25.59%、35.55%的同比增长率，净利润分别取得平均75.60%、34.69%的同比增长率。对比可知，国博电子似乎陷入瓶颈，发展速度落后于同行业上市公司。
从收入结构来看，国博电子相比民用更加依赖军用，2018年至2021上半年，军品营收占比分别为91.21%、78.73%、79.15%、72.51%。主营业务中，2021 年上半年有69.81%来自T/R 组件，14.84%来自射频模块，13.75%来自射频芯片，1.60%来自其他芯片。
对此，有通讯行业分析人士向财联社记者称，军用元器件与民用的侧重点不同，就技术而言，军品更注重稳定性与耐用性，技术更新换代速度与壁垒不及民品。从市场而言，军工业务一般粘性较强，企业拿到订单之后较为稳定，但是民用市场的发展空间、可开拓性更大，如果国博电子能从军品更多延伸至民品领域，前景或更好。
在国博电子收入之中，还有不少来自政府补贴。招股书显示，国博电子获得政府补助主要为技术研发经费和其他财政补贴。2018年至2021上半年，公司计入当期的政府补助分别为646.20万元、1087.55万元、2462.89万元、1062.34万元，占同期公司利润总额的1.96%、2.42%、7.47%、5.09%。
值得注意的是，射频芯片是国博电子生产最多的芯片类产品，但在2021上半年，射频芯片产量、销量分别为3352万只、5570万只，较上年同期下滑程度明显。对此，上述分析人士向财联社记者称，在市场竞争方面，射频芯片企业数量越来越多，市场正面临着供给与需求的不对称，该行业有进一步洗牌的强烈趋势。
主产品单价逐年下滑
招股书显示，2018年至2021上半年，国博电子综合毛利率分别为29.12%、32.69%、29.77%、36.94%。其中2020年毛利率下降，国博电子解释称，主要系T/R组件业务独立运行后，产品需缴纳增值税，导致销售价格下降，以及产品单位成本上升所致。
细分产品中，最主要的有源相控阵 T/R 组件毛利率分别为38.40%、35.11%、31.43%、39.55%，2019 年、2020 年毛利率分别下降 3.30%、3.68%，2021上半年上升8.12%。财联社记者还注意到，2018年至2021上半年，国博电子每年的T/R 组件单价均下滑明显，分别为1.90万元/只、1.66万元/只、1.35万元/只、1.27万元/只。
对此，国博电子称，2018年至2020 年，公司弹载产品比例逐年提高，由于弹载产品单价低于机载产品，造成公司整体T/R 组件产品平均单价逐年下降。2021年1-6 月 T/R 组件单价下降，主要系受整机单位需求影响，部分单价较高的型号产品收入下降，导致单位价格下降。
国博电子将雷电微力、天箭科技、卓胜微、唯捷创芯、思瑞浦视为可比公司，但是与同行业相比，国博电子毛利率只是高于唯捷创芯，远低于其他同行业可比公司。据统计，2018年至2021上半年，6家同业公司毛利率均值分别为43.69%、43.72%、45.73%、51.91%。
对此，上述分析人士向财联社记者称，国博电子产品毛利率受限，与该公司业务受原材料成本影响大有关。T/R 组件与射频模块、芯片生产依赖于多种原材料，包括各种晶圆、芯片、电子元件等，而从去年开始，这些上游行业就呈现产能不足的状况，价格涨声不断。招股书显示，2018年至2021上半年，国博电子原材料成本占营业成本的比重分别为89.19%、85.27%、79.31%和 75.71%，是营业成本的主要构成部分。
该分析人士还称，晶圆、芯片等上游行业呈现集中度较高的市场格局，使国博电子在采购该等类原材料时供应商集中度也相对较高，导致缺乏议价权。
与此同时，国博电子的下游客户也较为集中，招股书显示，主要为各大军工集团下属科研院所或整机单位、B公司及其关联方。2018年至2021上半年，公司前五大客户的销售收入金额分别为 14.60亿元、20.59亿元、19.72亿元和10.81亿元，占当期营业收入的比例分别为 84.68%、92.53%、89.15%和 95.48%。
应收账款与存货压顶
据悉，国博电子的T/R 组件业务是通过并购整合中国电子科技集团有限公司（以下简称“中国电科”）五十五所微系统事业部而来，中国电科现为国博电子的实际控制人。而在近年各项经营环节，国博电子也较为依赖中国电科及其关联方。
在经常性关联交易中，2018年至2021上半年，国博电子向中国电科及其关联方购买商品/接受劳务金额分别为 7.76亿元、7.18亿元、3.89亿元、3.86亿元，占各期营业成本比重分别为 63.48%、47.92%、25.03%、54.04%；国博电子向中国电科及其关联方出售商品/提供劳务金额分别为 1.88亿元、6108.05万元、4396.03 万元、2732.16 万元，占报告期内各期营业收入比重分别为 10.89%、2.74%、1.99%、2.41%。
此外，受企业合并等偶发性因素影响，导致国博电子与中国电科五十五所之间发生关联交易，主要包括通过中国电科五十五所代为销售商品，2018年至2021上半年，金额分别为 2389.84 万元、736.17 万元、14.22亿元、7.90亿元，占各期营业收入比重分别为1.39%、0.33%、64.28%、69.77%。
财联社记者还注意到，国博电子的部分房产也租赁自关联方，但却存在未取得出租方权属证明文件的情形。招股书披露，国博电子及子公司向中国电科五十五所租赁位于江苏省南京市江宁区正方中路166号的2号及6号办公及科研生产用房，共计租赁面积29575.7平方米。截至目前，上述租赁物房屋产权证明尚在办理过程中。
在生产经营方面，国博电子还具有存货持续处于高位的特点。截至2021年6月末，国博电子存货余额为10.35亿元，跌价准备为9286.38万元；截至2020年末，国博电子存货余额为9.35亿元，跌价准备为6270.03万元。
除了大量存货积压，高额应收账款也给国博电子带来较大资金压力。2018年末至2021上半年末，国博电子应收票据余额分别为8.58亿元、7.72亿元、4.66亿元、4.44亿元，应收账款余额分别为7.31亿元、14.53亿元、12.41亿元、19.22亿元。
对此，有券商分析人士对财联社记者表示，经营性应收款项金额较大，占总资产比重较高，一旦出现客户支付困难或者长期拖欠款项，将对公司产生非常不利的影响，可以说这是国博电子发展环节的一个重要隐患。
在上述因素影响下，国博电子的现金“失血”现象严重，经营活动现金流量净额持续为负，营运资金的周转可能会存在一定的风险。2018年末至2021上半年末，该公司经营活动现金流量净额分别为-2.04亿元、-3.67亿元、-4.16亿元、-3.86亿元。
