来源：新财富杂志
市场
【影院20日开始营业，每场电影不超过两个小时，禁止饮食】
据国家电影局，低风险地区电影院7月20日开放营业。要求：①影厅座椅扶手、3D眼镜等每场消毒一次；②未戴口罩和体温37.3度以上不得进入；③原则上不售卖零食和饮料，影厅内原则上禁止饮食；④日排片减至正常时的一半，每场不超两个小时。（人民日报）
【全球最大邮轮公司卖船自救，未来3个月将卖出13艘邮轮】
7月15日据外媒报道，嘉年华邮轮集团已售出4艘游轮，航行将推迟至2022年，并计划在三个月内出售共13艘游轮，占总运力的9%。受疫情影响，嘉年华集团股价最高跌落近85%，近225亿美元市值凭空蒸发。目前总市值仅103亿美元。（五环短视频）
【中科院合肥研究院90多名科研人员辞职】
近期，中科院合肥物质科学研究院多名科研人员集体出走，其中大多数是博士毕业，并拥有事业编制。这在中科院系统内引起广泛关注。6月28日晚，一名中层干部向《中国经营报》记者证实，已有90余名科研人员辞职，均为中科院合肥研究院核能安全技术研究所（以下简称“核所”）职工。“核所最高峰的时候有500人，这几年人才快速流失，去年开始只有200个人了。这下90多个人辞职，现在就剩100人左右。”
至于人才流失的原因，其解释称：“核所原先是一个搞核材料的研究室，之后扩张成一个研究所，揽下国家的几个大项目。但这两年申请不到大的科研项目，没有钱，人才就走了。核所每年离职率是我们院最高的。”
不过，对于工资变动情况，核所一名科研人员接受记者采访时表示：“从我的角度来看，这两年收入是平稳的。疫情发生之后，我的科研工作都忙不过来了，没怎么关注工资。”（中国经营报）
人物
【刘强东再卸任6家京东旗下公司高管职务】
天眼查数据显示，近日，据不完全统计，刘强东再卸任京东旗下6家公司高管职务。包括重庆正益成远物流有限公司、郑州达奥物流有限公司、东莞冠东信息技术有限公司、北京汽广行信息技术有限公司、郑州星曜迪物流有限公司、厦门京东东和贸易有限公司。天眼查数据显示，7月以来，刘强东已退出多家公司高管职位。目前，刘强东仍在上百家企业中担任高管。
【涂雷任瑞信方正合资公司总经理】
瑞信于7月16日宣布合资证券公司——瑞信方正证券高层人事任命，以加强合资证券业务实力。瑞信方正董事会通过任命涂雷为合资公司总经理，现任总经理汪民生将出任合资公司副董事长。另外，邱若扉将担任瑞信方正投资银行和资本市场部负责人。三项任命将在短期内正式生效。（21财经）
【中国人保董事长缪建民辞职】
中国人保公告，公司董事会收到缪建民的辞呈。缪建民因工作调动，辞去本公司执行董事、董事长及董事会战略与投资委员会主任委员职务。该辞任自2020年7月15日起生效。
公司
【华为回应美国将限制特定员工赴美签证 ：不公正、武断】
针对美国将对华为等中国互联网公司的特定员工实施签证限制，7月16日，华为方面回应称，华为独立于中国政府运作，是“私人的、员工所有”的公司，限制华为不懈努力为美国和世界各地技术创新做出贡献的员工的签证，是不公正和武断的行动，“我们对此感到失望。” (新京报)
【台积电：未计划9月14日后给华为继续供货】
7月16日，在台积电二季度业绩说明会上，台积电方面表示，公司未计划在9月14日之后给华为继续供货。其3nm制程预计2021年风险量产，2022年下半年量产，3nm相比5nm工艺将带来70%的密度提升、10%-15%的速率增益和20-25%的功率提升。（证券时报）
【中国中免上半年净利同比下降72%】
中国中免公告，公司2020年上半年实现营收为190.09亿元，同比减少22.02%。实现归属于上市公司股东的净利润盈利9.31亿元，同比减少71.73%。主要原因是报告期内受新冠肺炎疫情的影响，免税门店客源同比大幅下降，导致销售收入降低所致。（第一财经）
【小米有品成立新公司】
天眼查数据显示，近日，有鱼信息科技有限公司成立，注册资本5000万元，法定代表人为小米联合创始人王川，公司经营范围包括信息科技领域内的技术开发等，该公司由有品信息科技有限公司全资控股，后者的最大股东为雷军，持股比例70%，第二大股东分别为洪峰、黎万强和刘德，持股比例均为10%。
据其官网介绍，小米有品，原名米家有品，是小米公司精品生活购物平台，也是小米“新零售”战略的重要一环。（证券时报）
【一德国公司造假被伯克希尔收购，巴菲特获赔6.43亿欧元】
美国一名法官确认，仲裁小组要求德国舒尔兹控股向伯克希尔·哈撒韦旗下公司赔偿6.43亿欧元，以弥补其财务造假给该公司造成的损失。2017年2月，伯克希尔·哈撒韦斥资8亿欧元收购舒尔茨。（老板联播）
观点
【渣打主管：全球市场反弹尚未结束】
渣打固定收益、货币和大宗商品投资策略主管Manpreet Gill周四表示，从3月下旬或4月月初开始的市场反弹尚未结束。这是因为债券收益率低、美元走弱以及业绩预期反弹。公司信用债和股票在未来6-12个月仍是首选投资对象，因为它们具有上涨空间、尽管短期波动较大。其认为，由于中国有更多的刺激措施，并且又有科技领域敞口，因此其可能会表现出众。
【浑水创始人：谢天谢地我没做空特斯拉】
知名做空机构浑水的创始人卡森-布洛克表示，他没有任何针对特斯拉的做空头寸，尽管他仍然认为这一业务是不可持续的。布洛克在一次直播访谈中说：“感谢上帝，我没有做空这只股票。我们曾经开玩笑说，特斯拉在申请破产时，可能仍会有300亿美元的市值。想做空它的人风险自负吧。反正我不会这么做。”布洛克说，他曾经建过一个特斯拉的仓位，包括购买该公司的可转换债券，并利用票息为该股的长期看跌期权提供资金，但他最终出售了这些债券，并让看跌期权过期。
【社科院倪鹏飞：预计今年商品房价格同比涨5%左右】
中国社科院城市与竞争力研究中心主任倪鹏飞今天表示，在没有重大政策转向和新的外部冲击的情况下，预计下半年将继续延续平稳恢复和增长的态势，月变年稳的目标有望实现。从总体上看，全年商品房价格同比增幅可能在5%左右，商品房销售面积同比增幅将保持在-5–3%之间。
研报
ClubMed深度报告：崛起的亲子游稳固的护城河
中信建投 贺燕青
品牌效应突出的全球度假村龙头Club Med1950年于法国成立，具有悠久的度假村运营历史，是“一价全包”模式的鼻祖。以2019年收入计，为全球最大的度假村品牌，且全球范围布局，度假村覆盖六大洲。截至2019年末，其在全球共运营66个度假村，休闲度假内容丰富；2015年2月复星国际以约9.16亿欧元完成对Club Med收购，2016年起复星国际开始进行境内外重组，复星旅文分拆成立并从集团内部收购Club Med约90.25%股权。Club Med一直为复星旅文最重要占比最大的收入来源，近几年仍保持稳定营收增长，盈利能力增强。
亲子游崛起，Club Med塑优质标杆近几年，休闲度假游和周边游成为重要趋势，而亲子游快速崛起，成为休闲度假游的主要形式。Club Med的产品内容和体验在国内休闲度假游市场具有较大的优势，且其在全球范围内为“一价全包”模式的鼻祖，一站式休闲度假的优质体验为其积累优质口碑。其度假村类型可分为山地型和阳光型，具体根据所在地区不同而有进一步细分。其一价全包内容包括住宿、体育运动、娱乐、儿童看护、餐饮、酒吧休闲等。且其独创G.O的模式，塑造度假村灵魂，为度假村注入崭新活力，也很好实现了管理和激励模式的创新。运营上，Club Med不同于传统的重资产运营的度假村，其包含了自持、管理、租赁三种模式，在资产轻重上层次多样，且主要以较轻资产为主，减小运营压力。自收购Club Med并将其引入中国后，中国大陆的产品取得较好增长，亚洲区表现也更好，未来发展空间和潜力较大。
迈向高端化及全球化，内容不断丰富Club Med未来仍将继续坚持高端化和全球化的发展方向。并且Club Med未来将重点发展直销渠道，推行数字化营销，且重点推进滑雪度假村的建设，使其成为自身的重要特色。总体上看，公司旗下的Club Med产品在国内外市场均具有明显的差异化，未来高端化和特色化的趋势和边际改善明显，长期成长空间较大，并且在国内市场有望引领亲子游度假市场的发展。随着我国消费升级进一步推进，Club Med作为优质的度假村产品将会在国内迎来更大的发展机遇，亲子游、高端度假游、周边游等业态快速发展并成为刚需。未来Club Med在高端化和品质不断提升的趋势下，仍存在量价齐升的预期。优质产品占位国内休闲度假游市场。
2020中场回顾：被疫情改变的A股
安信证券 陈果、易斌、夏凡捷
疫情对美股冲击的开始与结束：牛市中的美股对疫情的反应并不敏感，但如果疫情的发展超预期可能突然触发美股的大跌。这个触发点通常是大城市开始发布封城令以及名人的密集确诊。疫情对美股冲击的结束也较早，3月下旬新增确诊人数增长趋于稳定后美股就已经在科技股的带领下展开了大反弹。而美国新增确诊人数的第一个高峰直到4月初才出现。当前美国疫情是否会再次开启美股的下跌行情，仍有待继续跟踪观察。
短期关注海外因素对A股可能的冲击：今年3月“黄金坑2.0”行情表明，美股等海外因素对A股造成的影响可能不下于国内。在当前A股上涨过快本身存在调整需求的情况下，如果叠加美股大跌带来的避险情绪和外资流出，可能加大A股的调整幅度。如果美股持续上涨甚至创出新高，那么A股的调整幅度可能不会很大。
海外疫情再次对A股造成冲击的影响有限：回顾SARS时期A股的走势，以及今年“黄金坑1.0”、“黄金坑2.0”行情，投资者都已经清楚疫情导致的“非经常性损益”不会影响企业的内在价值，同时疫情对股市造成的短期冲击在几个月以内就能够得到修复。另外国内“战疫”形势良好，经济复苏引领全球，反观美国疫情一直严重，市场对外需的预期早已调低。在此预期下，海外疫情再次对A股造成的影响将非常有限。
外资可能短期流出，但A股配置价值还将持续显现：由于前一日美国疫情升级美股大跌导致7月14日A股北上资金净流出173.8亿元，创陆股通单日净流出历史新高。我们认为，虽然外资受避险情绪上升影响短期内流出A股市场，但中国经济复苏引领全球的格局没有改变，中国资产与全球资产相关性的进一步降低更是再次提升了A股的配置价值，在未来仍将继续吸引外资流入。事实上，今年2-3月全球资金从新兴市场撤离时，从A股流出的外资规模与其他新兴市场相比就规模有限，其他新兴经济体的金融资产由于惨遭外资大规模抛售出现了远超A股的跌幅。
非标还需要压缩多少？影响多大？
国盛证券杨业伟
随着政策重心的变化，监管的强化再度回到投资者的视线。资管新规继续推进，配套政策陆续出台，显示监管稳步推进的决心并未改变。而其中最为重要的是对非标的监管。资管新规及一系列配套文件都对非标提出了压缩要求。
信托行业非标压缩压力大，银行理财非标压缩仍有一定缓冲空间。资管新规落地后，单一资金信托出现较快速度收缩。信托新规及认定规则发布之后，预计单一信托将加速收缩，集合信托也面临压力。粗略估计，集合资金信托中非标占比超过八成。如果要达到信托新规要求的50%，那么集合资金信托中非标资产至少需要压缩3万亿，认定规则下非标的范围扩大将使得压降压力增加。而从信托类型看，截至2020年3月，融资类信托资产余额6.18万亿，投资类信托资产余额5.11万亿，占比分别为28.97%和23.94%。融资类信托多为非标，但当前融资类信托的定义不包括许多明股实债以及变相财产权信托的融资业务，所以实际非标的规模和占比可能更高一些。而银行非标压缩则仍有一定缓冲空间，非保本理财资产配置中非标占比20%，规模约5万亿，如果包括同业借款，非标占比约26%，约6.5万亿，距离理财新规要求的35%还有一定缓冲空间。
非标压缩预计不会改变社融的总体走势。自2018年4月以来，委托贷款和信托贷款合计已压降3.5万亿，其中信托贷款1.2万亿，委托贷款2.3万亿。如果集合资金信托中非标资产至少需要压缩3万亿，那么估计到过渡期结束社融中信托贷款还需压缩1.2万亿。过渡期有很大可能会延长，加上监管对风险防范的注重，预计对社融冲击不会太大。同时考虑到过去几年信托贷款和委托贷款已经有两年多的持续收缩，从环比上来看，收缩幅度变化或有限，因而不会改变社融的总体走势。
信托非标压缩并不意味着资金进入债市，而理财非标压缩将增加债市资金配置，现金管理类产品和定开产品是主要模式。债市来看，关注依赖非标融资的中小房地产企业的信用风险；投向债券的资金信托余额受两种相反力量方向相反，但考虑到信托经营模式天然在公开市场投资上不具优势，因而信托投资债券市场的规模难以出现显著增长；监管对非标额度的要求以及传统客户暂时不能适应高风险、长久期的理财，理财产品转而投资标准化债券，目前债券占比超过50%。现金管理类和定开类产品能够满足理财稳定净值的需求，是近年理财资金增加债市配置的主要方式。在整个资管新规推进的大趋势下，资管产品增加债市资金配置是大势所趋。
圣邦股份：国内模拟芯片行业龙头，进口替代主要受益者之一
中金公司 丁宁团队
圣邦是国内模拟芯片设计龙头企业，具有产品线丰富、客户基数大等优势，我们看好公司能够把握半导体进口替代的发展机会，实现加速发展。理由如下：
中国模拟芯片行业龙头企业：圣邦股份2007年成立，目前产品包括电源管理及信号链两大产品线，终端客户涵盖华为、联想、中兴、小米、海尔等多个领域知名厂商。按收入规模来看，中国模拟芯片设计企业内仅次于矽力杰排名第二，按产品数量来看，目前公司已经有1,200多种料号，产品线丰富程度为行业领先水平。
半导体进口替代的主要受益者之一：2018年全球模拟芯片市场规模588亿美元，其中中国市场210亿美金，目前主要供应商为TI、ADI等美国厂商及瑞萨等日企。矽力杰、圣邦等中国企业占比仅有1.5%/0.4%，进口替代空间广阔。和数字电路相比，模拟电路设计对工程师经验要求较高，产品开发和认证周期长。目前公司已有超过1,200种产品在售，及221名经验丰富的研发工程师，我们预计，未来公司将通过研发人员数量的稳步增长来支撑新产品的推出，并保持每年200款左右的新产品推出节奏。我们认为，这些因素都能够帮助公司把握进口替代的发展机会，实现跳跃式发展。
从长期的发展来看，我们更看好公司目前积累的研发、产品线等竞争力未来会逐步变现，有能力成为一家收入规模持续扩大的模拟芯片企业。潜在催化剂：2020年华为等终端客户采购的产品种类及数量进一步加大。
