来源：证券之星
银行业：景气度全面回升
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/陈俊良/田维韦 日期：2021-07-02
年内行情回顾：跑赢大盘，估值仍低
银行板块今年表现较好，但估值仍不高。年初以来(截止6 月25 日，下同)中信银行指数上涨10.3%，在30 个中信行业一级指数中排名第11位，同期沪深300 指数仅上涨0.6%，今年银行板块明显跑赢大盘。从估值来看，银行板块PE 目前是7x 左右，处于历史上较高水平，但PB 仍处于历史较低水平。而相对非金融板块而言，银行板块的PE 仍较低。
资产质量持续改善将是板块上涨的首要推动因素复盘2016~2018 年的行情，可以看出资产质量是影响银行板块行情的核心变量。我们认为2021 年银行资产质量有望持续改善，推动银行净利润增速回升，成为板块上涨的首要推动因素。
资产质量改善源自三方面利好因素：一是上市银行表内外存量不良出清，潜在风险减少；二是工业企业偿债能力今年大幅提升，上市银行增量不良有望减少；三是近年来贷款损失准备保持充足计提，资产质量改善的情况下，有望实现拨备反哺利润。
净息差企稳，收入增速有望回升
随着一季度贷款重定价完成，前期LPR 下降的影响已经释放，后续净息差有望企稳，对净利润增长的不利影响减弱。资产增速与净息差变动此消彼长，但净息差对收入增速的影响高于资产增速，因此虽然行业资产增速回落，但收入增速反而有望回升。
此外，财富管理业务快速发展推动银行手续费净收入增速回升，一定程度上有利于收入增速回升
投资建议
目前银行板块的估值，不管是跟自身历史估值纵比，还是跟非金融板块横比，都处于比较低的水平，因此在行业景气度回升的情况下，我们看好板块的后续表现，维持行业“超配”评级。
个股方面，我们继续从两方面选择标的。一是推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，二是基于板块景气反转的逻辑推荐低估值的工商银行、建设银行、苏农银行。
风险提示
宏观经济超预期下行可能会带来不利影响。
半导体行业：ADC-模拟电路皇冠上的明珠 半导体新蓝海
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2021-07-02
模拟电路皇冠上的明珠，应用领域广泛：模数转换器(ADC)是连接真实世界和数字世界的桥梁，具有高技术壁垒、不可替代、广泛应用的特点。尤其是高速高精度ADC，在精度和速度不可兼得的技术原理背景下更是具有非常高的技术壁垒。瓦森纳协议更是让高性能ADC成为了发达国家限制出口的战略性管制产品，其重要地位可见一斑。
通讯、汽车电子、工业和消费电子都是主要的下游应用领域。
5G/AIOT 大趋势，需求引领增量市场：通信行业占据了ADC 芯片下游30%左右，我国5G 通信基站的快速建设、应用端的快速迭代引领ADC 需求剧增。同时，AIOT 的发展，让信号链芯片的整个市场需求不断提升，ADC 的需求水涨船高。
海外龙头垄断市场，国内厂商奋起直追：目前欧美龙头企业凭借历史积累的成本和技术优势，几乎垄断国内外市场。国内以上海贝岭、思瑞浦、圣邦股份、芯海科技等上市公司和核芯互联等非上市公司都在研发适销对路的产品，不断突破技术壁垒。目前局部市场已经实现了国产化替代，随着下游客户对供应链战略安全的不断重视以及下游的高增速，就像电源管理芯片为代表的其他模拟电路产品一样，国产厂商的市占率有望不断提升。
投资建议：建议关注ADC 芯片相关的上市公司，比如专注高性能ADC 的上海贝岭、在通信和消费电子模拟电路积累深厚的思瑞浦/圣邦股份、布局AIOT 领域的芯海科技等公司。
风险提示：市场需求不及预期，国内厂商新产品开发不及预期，5G建设不及预期；汽车电子发展不及预期；研发速度不及预期
CDMO行业：细胞和基因疗法CDMO 下一个十年十倍行业
类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建/郭双喜 日期：2021-07-02
1、需求：细胞和基因治疗行业到底有多火爆？1)疗效验证：CAR-T强生存获益已获验证。Yescarta和Kymriah3-5年真实世界数据展示患者强大生存获益，临床价值凸显。2)上市加快：2023-2025年有望迎来爆发。3)MNC：2017年开始，传统大药企加快布局，尽显高热度。4)高景气度：细胞和基因治疗行业投融资持续火爆。
2、技术：细胞和基因疗法生产瓶颈在哪？1)现状：AAV和LV临床应用最广。现在AAV和慢病毒载体临床试验数量占比最多，AAV主要用于体内治疗的基因药物，慢病毒主要用于体外治疗的细胞治疗药物。2)难点：病毒载体开发与生产是难点。细胞和基因疗法核心在于质粒和病毒载体开发与大规模生产，已上市的Kymriah和Yescarta的成本中病毒载体几乎占据了三分之一。3)技术：悬浮培养技术逐步成为主流。病毒载体生产工艺不断优化，悬浮细胞培养逐步成为病毒载体生产主流方式，连续性生产技术有可能成为未来行业突破方向。如果能将连续性培养技术应用到GMP商业化生产将极大地缓解目前病毒载体生产产能紧缺的状况。4)缺口：载体产能缺口至少10-100倍。根据我们测算：全球商业化单个适应症对AAV和LV病毒载体的需求至少有10-100倍缺口。5)CDMO：高壁垒大缺口铸就好赛道。据J.P.Morgan 统计，CGT CDMO行业外包率预计超过65%，高壁垒，病毒载体等供应大缺口铸就CGT CDMO好赛道。
3、空间：看好CGT CDMO十年十倍投资空间。1)集中度：相对较高。据我们测算前四企业市占率达到54%。其中Lonza市占率最高，Catalent其次，药明康德第四。2)对比：大、小分子龙头十年十倍即将验证。据我们测算，大、小分子CDMO龙头药明康德、凯莱英和药明生物收入从10亿到100亿大致需要6-8年，即将验证。3)对比： 更高景气度和投资前景。相比小分子和大分子CDMO行业，CGT CDMO行业(从壁垒角度和生产工艺开发和放大难度来讲CGT CDMO >大分子CDMO>小分子CDMO)有可能会具有会更快的增速水平和更好的投资前景。4)测算：全球规模望十年十倍。据我们测算，2030年全球CGT CDMO市场规模相比2020年预计将实现10倍附近增长(达到276亿美元)，具备十年十倍的潜力。5)测算：国内成长空间更大。我们预测2030年国内本土CGT CDMO市场规模有望达到123亿人民币。2020-2025CAGR为50%，2025-2030年CAGR为31%。如果考虑到国内部分头部CGT CDMO企业可能承接海外离岸的订单，我们预计实际增速可能比我们预计的还要快。6)分析：CGT CDMO行业十年十倍确定性高。
4、格局：CGT CDMO头部企业格局逐步确立。
1)药明康德：国际第一梯队，看好收入十年十倍以上空间。据我们测算，药明康德CGT CDMO业务实现较2020年十倍增长可能只需6-7年，2021年有望实现121亿人民币收入。
2)和元生物：溶瘤病毒生产龙头，国内第一梯队；3)金斯瑞生物科技：覆盖CDMO服务产品开发全周期。
4)博腾股份：能力持续搭建，估值弹性大。
5)康龙化成：平台加速布局，一体化持续完善。
6)Lonza：全球龙头，可实现2000L商业化生产。
7)Catalent：国际第一梯队，全球多地产能。
8)Thermo Fisher：原材料供货及生产一体化龙头。
9)Oxford Biomedica：慢病毒生产龙头，服务+创新研发一体。
5、投资建议：重点推荐细胞和基因疗法CDMO 行业龙头企业：1)药明康德：国际第一梯队，看好CGT CDMO收入十年十倍以上空间，看好CGT CDMO业务业绩逐步验证后带来估值弹性；2)博腾股份：CGT CDMO能力持续搭建，估值弹性大；3)康龙化成：加速布局CGT CDMO平台，一体化持续完善，看好能力边界持续突破。建议关注和元生物、金斯瑞生物科技等。
6、风险提示：政策风险、研发失败风险、竞争风险、业绩不达预期风险、汇兑风险等。
医疗板块行业：多部委共同出台十四五医疗卫生建设方案
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁维 日期：2021-07-02
行业观点
事件：7 月1 日，国家发展改革委、卫生健康委、中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》。
从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。《方案》指出，“十四五”时期，从需求侧看，我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻。从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。
在现代化疾病预防控制体系建设方面，强调补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。提高国家和重点区域疾病预防控制机构具备新发传染病病原体、健康危害因素“一锤定音”检测能力和重特大公共卫生事件处置能力，在建设任务中强调，补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。
在公立医院高质量发展工程方面，强调推动省内医疗资源下沉。推动省内医疗资源下沉中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，推动省域优质医疗资源扩容下沉。地方政府要切实履行公立医疗机构建设主体责任，加快未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。我们看好布局下沉市场的医疗服务机构。
建设所需资金，由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等渠道筹措安排。国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局会同有关部门积极支持各地加强优质高效医疗卫生服务体系建设。中央预算内投资安排标准对地方项目实行差别化补助政策。原则上按照东、西部地区分别不超过总投资的 30%、60%和 80%的比例进行补助，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。
投资建议
目前我国优质医疗资源总量仍有不足，区域配置不均衡；未来我国医疗卫生体系仍需不断进行扩容下沉和结构升级，这一进程有望为医疗器械行业和医疗服务行业带来可观的需求增量。
随着医疗卫生建设进程的推进，以及疫情对院内诊疗的压制逐步解除，我们看好院内诊疗板块相关需求的释放，医疗设备、体外诊断、高值耗材领域有望恢复高速增长，估值和业绩迎来双重修复。
社会化办医一直是国家层面政策大力鼓励的方向，我们认为掌握优质医生资源，同时具备优秀的管理能力的医疗服务机构，业务模式具备较强可复制性的民营医疗服务机构具有长期的发展空间。
重点公司：迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、微创医疗等。
风险提示
行业估值偏高；政策风险；行业增速不及预期。
物业板块：六月光大AH核心物业指数上涨7.5% 多地审议通过物业管理条例
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：何缅南 日期：2021-07-01
市场行情：本月光大地产AH 核心物业指数+7.51%指数：本月光大地产AH 核心物业指数单月涨幅7.51%，跑赢沪深300 指数9.53pct.，跑赢恒生指数8.62pct.，跑赢恒生港股通指数9.41pct.。2021 年1-6 月：光大地产AH 核心物业指数上涨46.63%，跑赢沪深300 指数46.39pct.，跑赢恒生指数40.77pct.，跑赢恒生港股通指数39.26pct.。
个股：本月涨幅：样本股平均涨跌幅为+5%；涨跌幅居前：滨江服务(+40.7%)、世茂服务(+29.5%)、荣万家(+27.1%)、合景悠活(+26.9%)、融创服务(+24.7%)。2021 年1-6 月涨幅：样本股平均涨跌幅为+33.1%；涨跌幅居前：滨江服务(+140.4%)、世茂服务(+125.7%)、中海物业(+106.5%)、融创服务(+68.6%)、佳兆业美好(+61.7%)。
港股通：本月持股比例变化：金科服务(+3.43pct.)、恒大物业(+1.04pct.)、建业新生活(+0.98pct.)、合景悠活(+0.96pct.)、华润万象生活(+0.75pct.)。
2021 年1-6 月持股比例变化：金科服务(+12.2pct.)、新城悦服务(+5.79pct.)、建业新生活(+3.67pct.)、永升生活服务(+3.36pct.)、融创服务(+2.61pct.)。
行业动态跟踪：多地审议通过地区物业管理条例中央：应急管理部强化公共场所消防安全管理；住建部拟开展便民生活圈建设试点。
地方：天津要求补齐居民社区设施短板，新建居住社区同步配建各类设施；陕西、上海及海南等多地审议通过地区物业管理条例；合肥明确计划十四五期间累计完成老旧小区改造提升项目882 个。
企业动态跟踪：越秀服务正式挂牌上市；合景悠活拟收购上海申勤企业经营动态：城市服务：保利物业中标嘉兴市余新镇辖区内市容秩序辅助管理服务项目、郯城县庙山镇城乡环卫一体化垃圾清扫清运项目。项目拓展：碧桂园服务中标开平市公房管理中心物业管理服务定点采购、义乌市佛堂镇蟠龙花园物业服务采购项目。永生生活服务中标湖南工业大学河西校区物业管理服务项目、佛山科学馆物业管理服务项目。
资本市场动态：上市进展：长城物业向港交所递交招股书；越秀服务在港交所挂牌上市。收并购：合景悠活拟收购上海申勤物业80%股权。融资：招商积余发行3 亿元超短期融资券，期限为270 日；华润万象生活就总数最高为6.2亿港币的贷款融资与一家银行订立了循环贷款融资函件。
投资建议：关注四大主线
物管企业上市持续，后续板块有望形成“百舸争流”竞争格局。投资建议关注四条主线：1)规模第一梯队，有望输出管理和资源的平台类公司，关注碧桂园服务、绿城服务、雅生活服务，恒大物业、融创服务、金科服务；2)规模第二梯队且估值较低的成长型标的，关注建业新生活、永升生活服务、新城悦、世茂服务、时代邻里；3)收费水平高利润弹性大的专业商办管理标的，关注新大正、宝龙商业、远洋服务、卓越商企；4)资源禀赋突出的央企物管标的，关注中海物业、保利物业，招商积余、华润万象生活。
风险分析：人工成本风险；增值服务拓展风险；关联方依赖风险；外包风险。
非银金融财富管理行业：基于美国及日本养老政策猜想我国第三支柱养老金
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2021-07-02
第三支柱养老政策或涉及多方面，头部及资产端优势金融机构将优先受益从海外发展情况来看，养老金是美国财富管理发展的重要推动因素。我国目前养老金第一支柱财政负担较重，第二支柱覆盖率较低，第三支柱规模较小，监管多次公开表态将发展养老金第三支柱，推动第三支柱养老金入市，未来我国养老金或将成为财富管理发展的催化剂。参考美国及日本第三支柱发展情况，未来政策或将涉及账户、产品、税收优惠等方面，对金融机构而言，银行在账户端有先天优势，受益程度较大，账户管理和产品供给为关键，头部机构和资产端有优势的公司有望优先受益。东方财富在客户端和平台方面有先发优势，有望受益；东方证券、兴业证券和广发证券旗下参控股基金公司有望带来资产端优势，头部券商中信证券和中金公司综合优势强，有望在本轮养老金政策中受益。
美国养老体系：第三支柱快速增长，个人选择权较高美国养老体系中，第一支柱为联邦社保基金，主要资金来源为雇员及雇主缴纳的工资税，主要由OASDI 信托基金管理，只能投资于债券，整体投资较为稳健。
第二支柱包括DB 和DC 计划，近几年DC 计划快速增长，DC 计划中401(K)占比最高，在管理机构选择上，401(K)由雇主选择管理机构，管理机构提供多种投资组合供雇员选择，整体资产投向以偏股型基金为主。第三支柱包括传统IRA、罗斯IRA、雇主发起式IRA 三类，其中传统IRA 占比最高，罗斯IRA 占比快速提升，传统IRA 资金流向中，从401(K)计划转滚存为主要资金来源，个人可在银行、券商、基金公司等金融机构中选择IRA 管理机构，目前多数美国家庭选择专业金融机构进行管理，其中券商占比最高，IRA 整体资产投向以偏股型基金为主。美国养老金入市下，为资本市场带来稳定发展资金，同时也促进指数基金和目标基金发展，为基金公司发展带来机遇。
日本养老体系：以第一支柱为主，第三支柱NISA 个人选择权较高日本养老金第一支柱包括国民年金和厚生年金，整体规模最高，国民年金覆盖度较广，具有强制性，整体领取金额相对较低；厚生年金主要覆盖企业员工、公务员等，退休后领取金额相对较高，两者均由GPIF 管理，整体资产投向以股票和债券为主，权益类产品占比超过50%，以被动管理为主。第二支柱包括DB 和DC 计划，DC 计 划参与人数快速增长，覆盖率持续上行。在资产投向方面，DB计划以固收类产品为主，DC 计划以存款为主。第三支柱包括iDeCo 和NISA，其中NISA 占比较高，个人可从金融机构白名单中选择管理机构，管理机构将提供存款、基金、保险产品等产品供个人进行选择，资产投向以偏股型基金为主。
NISA 本质上是个人储蓄账户，税收优惠吸引力整体较大，可投资于股票、基金、REITS 等产品，从资产投向上看，基金和股票为主要资产投向。
风险提示：政策落地不及预期；市场竞争不断加剧。
