撰文丨黄兆琦
编辑丨常亮
乐鑫科技主营产品是WI-FI MCU通信芯片，在消费级物联网领域应用广泛，覆盖智能音箱、智能开关、智能手表、扫地机器人等多种下游终端，市场占有率居全球首位。2016-2018年，乐鑫科技营业收入复合年均增长率高达96.5%。
首发上市前，乐鑫科技已有不少明星公司的投资机构加入，如亚东北辰、芯动能、英特尔、金米投资、海尔赛富、美的投资等。
乐鑫科技发行价格为62.6元，在科创板首批上市企业中最高，上市首日即报收129.11元，较发行价上涨106.25%。目前，乐鑫科技股价已达到204.79元。
2020年7月22日，乐鑫科技科创板上市已满一周年。依据上交所减持细则，其首发前投资机构所持的部分限售股开始解禁。那么乐鑫科技流通股将会增加多少？这部分一级市场投资者的持股成本和收益如何？
流通股增加142%
乐鑫科技总股本为8000万股，其中流通股为1835.94万股，占比仅有22.95%，而限售股数量高达6164.06万股。
今年7月22日，乐鑫科技将解禁2598.06万股限售股，在总股本中占比达到32.48%。本次解禁的限售股主要由亚东北辰、芯动能等投资机构持有。解禁完成后，乐鑫科技的流通股将增加142%。
2021年7月22日，乐鑫科技将再次解禁80万股，占总股本比例为1%。这部分限售股由招商证券投资有限公司持有，属于保荐券商跟投持股。
2022年7月22日是乐鑫科技科创板上市满三年之时，其控股股东或实际控制人所持限售股可以解禁。此时乐鑫科技将解禁剩余的3486万股，在总股本中占比为43.57%，解禁的股份由乐鑫（香港）投资有限公司持有。
一级市场机构将获6倍以上回报
今年7月22日，乐鑫科技解禁的限售股股东由11家一级市场投资机构，2位自然人，1个员工持股平台和1个员工战略配售计划组成。目前，乐鑫科技股价已达到204.79元，相比持股成本，本次解禁的股东均获得了较高的回报。
从投资时间上看，11家投资机构均在2016-2018年之间入股乐鑫科技。投资时间较早的股东持股成本相对较低。2018年入股的投资机构持股成本均在26元以上。
我们可以根据各个股东的出资金额和持股数量计算出其持股成本。亚东北辰本次解禁569.23万股，成本为16.25元。亚东北辰是乐鑫科技的第二大股东，由上海复星产业投资有限公司全资控股。
Shinvest本次解禁480万股，成本为4.52元。其持股由乐鑫香港转让而来，Shinvest将其通过境外架构间接持有乐鑫有限的权益下翻为直接持有乐鑫有限的股权，因此成本股价较低。
芯动能投资基金本次解禁312万股，成本为26.18元，其管理人为北京芯动能投资管理有限公司，后者的股东包括京东方科技集团股份有限公司和国家集成电路产业投资基金。英特尔投资本次解禁192万股，成本为26.38元。
金米投资本次解禁150万股，成本为26.86元，其股东天津金星创业投资有限公司由小米全资控股。赛富皓海本次解禁96万股，成本为28.60元，其管理人是天津赛富盛元投资管理中心。
海尔赛富与美的投资本次各解禁90万股，成本均为16.25元。海尔赛富管理人为青岛赛富投资管理有限责任公司，后者由青岛海尔创业投资有限责任公司和天津赛富盛元投资管理中心共同持股。美的投资由美的集团控股，后者持有美的投资70%股份。
整体来看，对比乐鑫科技股价，11家投资机构都获得了高额回报，收益超过6倍。
同行业细分领域竞争差异大
根据乐鑫科技招股说明书，集成电路设计行业多数公司专注于某一细分领域的市场竞争，产品差异较大，且应用于不同的下游领域。乐鑫科技所在的物联网Wi-Fi MCU通信芯片领域目前暂无可比A股上市公司。
因此，乐鑫科技选取富瀚微、全志科技、中颖电子、汇顶科技作为可比上市公司。虽然它们在产品、应用领域、细分市场等方面存在差异，但均采用Fabless 经营模式，具有一定可比性。
从营收和净利润的规模来看，乐鑫科技的市值相比富瀚微、全志科技和中颖电子明显偏高。对比汇顶科技，2020年6月29日，乐鑫科技市值是其约16%，而营收规模仅有11%，也存在市值偏高现象。此外，由于限售股占比差异，四家可比公司的流通市值占总市值比例较高，乐鑫科技流通市值仅有总市值的22.95%。
全球范围内，乐鑫科技的Wi-Fi MCU通信芯片竞争对手来自高通、德州仪器、美满、赛普拉斯、瑞昱、联发科等知名厂商。但由于它们的产品类别丰富，物联网Wi-Fi MCU通信芯片设计业务仅占其主营业务小部分，公司整体与乐鑫科技可比性不强。
2020年7月22日，乐鑫科技有多个重要股东所持的限售股解禁。2598.06万限售股解禁后，其流通股数量将增长142%，乐鑫科技的股票供求关系将发生重大改变。
