来源：格隆汇
格隆汇1月13日丨昨日，A股气势恢宏，三大指数齐齐大涨，创业板指数更是刷新33个月以来的新高。
盘面上，半导体板块再度领涨大市。其中，中微公司大涨16%，汇顶科技、中科曙光、闻泰科技、捷捷微电、北方华创等半导体龙头均强势涨停。
今日，半导体大好行情持续。捷捷微电再度涨停，雅克科技、北方华创大涨超6%，汇顶科技、中科曙光等纷纷上涨。
半导体隔三差五集体爆发，俨然成为了A股科技股投资主战场。据Wind显示，从2019年初至今，一共有22家上市公司涨幅超过100%。
其中，卓胜微位居板块榜首，涨幅787%，韦尔股份、圣邦股份、北京君正均大涨超过400%，兆易创新、博通集成大涨超过200%。
不得不说，半导体板块的表现实在是太好了，让股民们看了垂涎欲滴。那么，现在半导体行情的继续爆发，是炒基本面逻辑，还是炒市场情绪呢？
一、基本面逻辑
2018年4月，中兴通讯被美国政府禁止“芯片禁运”。这一度让中兴休克，差一点倒下。但这激发了国民对于国产芯片的期待和关注，产业资本和民间资本也顺势加大了该行业的投入。
2019年5月，华为被美国政府列入“实体名单”，并联合谷歌、微软、高通、美光等科技巨头联合封杀，并在国际上联动加拿大、日本、德国等发达国家联合抵制华为，但最终要让华为倒下的计划破灭。
除了中兴、华为，还有海康威视、中科曙光等中大型科技企业均遭到美国的断供、打压。这一切的一切，让人们看到国产芯片替代化迫在眉睫。
以华为、中兴为首的科技企业，首先梳理自己的供应链，不少美国供应商被国内供应商替代，典型的代表就是伟创力。不仅如此，国内的其他科技厂商心里都有算盘，国产替代化趋势俨然加快了。
其实，在这之前，国家产业基金早已动手。2014年9月24日，国家集成电路大基金一期成立，注册资本987亿元，投资规模超过1000亿元。5年以来，大基金一期投资布局覆盖集成电路全产业链，包括上游的设计、中下游的制造、封测，以及设备、原材料等领域。
其中，设计领域投入205亿元，占总投资的19.7%；制造更是投入500亿元，占比47.8%，封测领域投入115亿元，占比11%，半导体材料和设备分别投入14亿元、12.9亿元，分别占比1.4%、1.2%。
大基金投资不局限于上市公司，还投资了未上市公司股权22家，产业基金类26家。其中，投资上市公司大多是以协议转让、定增等方式来进行的。
国家大基金一期之后，又于去年10月成立第二期大基金，投资规模扩大至2041亿元，基本上是一期的2倍。
不仅有国家大基金，还有地方政府基金以及民间资本均在半导体产业有所作为。单单2018年，国内出台的集成电路产业相关政策超过20个，地方政府和企业设立的集成电路投资基金规模超过1000亿元。
不管是中兴、华为事件促国产芯片替代化趋势加快，还是国家大基金、地方基金以及民间资本纷纷涌入，均加快了行业的发展步伐，相关龙头企业业绩受益较为明显。
在国产替代化以及资本的涌入大背景下，市场预期半导体行业增速加快，相关企业盈利增速加快，促使着股价一路上扬。这是2019年该板块的大涨的行业逻辑。
但到了2020年，股价的持续暴涨仍然是业绩基本面的超预期转好，还是已经到了光靠炒市场情绪来抱团取暖呢？
二、市场情绪的狂热
12月20日晚间，国家一期产业大基金给市场浇了一盆冷水，将减持汇顶科技、国科微、兆易创新3家公司不超过1%的股份。但并没有阻止半导体板块持续创下新高。
下面，我们来看看北方华创的例子，来窥探市场的狂热。
北方华创主营半导体装备，是国内半导体设备的龙头。该司早早就被国家产业基金看中，目前是其第三大股东，股权比例为10.03%。
为何产业基金要重仓入股？因为要实现中国芯片真正的崛起，实现该领域的国产化大目标，芯片制造设备这块难啃的硬骨头是一定要拿下来的。
芯片行业分为涉及、制造、封装、测试和设备，而设备又是与国外巨头差距最大的，差距最小的是封装和测试。所以，半导体设备要追上来，没有个3-5年恐怕想都别想。在该背景下，北方华创的自我盈利能力也可想而知。
2019年前三季度，北方华创营收27.37亿元，同比增长30.24%，归母净利润为2.19亿元，同比增长30.09%。
乍眼一看，营收和利润均有30%以上的高增长，让人眼前一亮。但综合其它财务数据来看，却是另一番惨不忍睹的镜像。其中，扣非后归母净利润仅有0.72亿元，同比还下滑4.28%。另外，2016-2017年，该数据分别为-2.61亿元、-2.08亿元。
扣非与不扣非归母净利润，悬殊如此之大，源于公司获得政府补助带来的非经常性收益较高。简单来说，北方华创自我造血能力大多来源于补贴。
2016-2018年及2019年前三季度，公司毛利率分别为39.73%、36.59%、38.38%、42.38%。该数据均有40%左右，一定程度上说明公司产品的高技术含量。但净利率却又大跌眼界，最近5年均维持在10%以下。
我们再来看看评价公司盈利能力、经营水平的考核指标——ROE（净资产收益率）。在2012年及以前，ROE还有10%以上。而2013年及以后，ROE均只有个位数，真是惨不忍睹。这个数据足以可见北方华创的盈利能力太差。
截止去年三季度末，北方华创经营活动现金流净额净流出9.6亿元，而归母净利润为2.19亿元。并且，过往10年，有7年均是净流出的。这些数据，足以证明公司的盈利质量不好。
再看分红。2010年上市以来，北方华创累计盈利12.2亿元，分红1.25亿元，分红率为10.33%。最近3年，每年的分红率仅有10%左右，远不及2013年的34%。
综合来看，北方华创是一家现金流状况差、盈利能力较弱，需要政府持续补助的半导体设备厂商。虽然在国家产业大基金的加持下，北方华创想大幅盈利自我造血还非常之早。
然而，基本面不算好的北方华创，动态PE高达172倍，PB高达8.58倍，超出不少基本面良好的科技龙头的估值。比如，当下汇顶科技PE 57倍，立讯精密PE57倍。虽然不同行业不同直接对比PE，但数据也能说明一定的问题。
除了北方华创严重高估外，半导体其他龙头个股动不动就是几百倍的估值。比如，中微公司360倍，北京君正327倍，士兰微324倍，耐威科技269倍。
这分明就是一场疯狂情绪导演的大戏，早已脱离基本面的逻辑。2019年，谁大胆，谁赢！2020年，接下来的任何时候都有可能会转向，但你会不会成为接盘韭菜，真的要看运气了。
三、尾声
在半导体板块，以汇顶科技为首的芯片设计股，确实迎来了“戴维斯双击”——业绩放量，估值高了。但大部分半导体个股，盈利能力很是堪忧，基本算是趁着行业频频吹起的炒作东风而起。
但接下来，风险会越来越大。错过半导体行情的投资者，眼红一下好了，不要急忙追高，因为接下来容易被暗处的镰刀割下。
