拓荆科技遭网友弃购背后 科创板新股发行未来将更趋市场化

《科创板日报》（北京 记者 胡家铭）讯 4月13日，科创板IPO公司拓荆科技披露发行结果，网上投资者弃购金额达1.1亿元；网下投资者弃购0元。招商证券包销股份的数量占扣除最终战略配售后发行数量的比例为5.5682%，包销股份的数量占此次发行数量的比例为4.8586%。

此外，本周（4月11日至15日）共有8只新股上市，其中5只首日破发。4月12日，唯捷创芯-U在科创板上市，首日收跌36.04%，成为今年以来新股首日最高跌幅，同时也是科创板开板以来新股首日最高跌幅。

值得注意的是，从网上弃购规模来看，包括经纬恒润在内，今年发行新股中弃购率前10的均为科创板公司，其中多家公司上市首日破发。

有效申购倍数为3474.55倍

事实上，在弃购发生之前，拓荆科技仍被认为热门赛道中质地不错的标的。从此前的认购情况即可见一斑——根据拓荆科技4月11日的公告，根据上海证券交易所提供的数据，本次网上发行有效申购户数为397.93万户，有效申购股数为186.76亿股，网上发行初步中签率为0.02878074%。

而根据此前公布的回拨机制，由于本次网上发行初步有效申购倍数为3474.55倍，高于100倍，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制——对网下、网上发行的规模进行调节，将扣除最终战略配售部分后本次发行股份的10.00%（向上取整至500股的整数倍，即275.95万股）由网下回拨至网上。

回拨机制启动后，网下最终发行数量为1945.57万股，占扣除战略配售数量后发行数量的70.52%；网上最终发行数量为813.45万股，占扣除战略配售数量后发行数量的29.48%。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.04355663%。

由此观之，无论是初步中签率和最终中签率，拓荆科技都颇受投资者追捧，直到最终的认购打款环节。

公司质地几何？

公开信息显示，拓荆科技成立于2010年4月，是辽宁省及沈阳市重点培育的上市后备企业和中国半导体设备五强企业，主要从事高端半导体专用薄膜沉积设备的研发、生产以及技术服务，产品包括等离子体增强化学气相沉积(PECVD)设备、原子层沉积 (ALD)设备和次常压化学气相沉积(SACVD)设备三个产品系列，是目前国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD、SACVD设备厂商。

招股书数据显示，2018年时拓荆科技营业收入仅为7000万左右，而到2021年时，录得营收7.58亿，三年收入增长十倍有余，呈现出较好的成长性。

从毛利率指标来看，过去四年公司指标分别为31.67%、31.85%、34.06%和44.01%，稳中有所增长，但在净利润指标上，从2018年至2020年，公司一直处于亏损，到2021年才实现8%左右的净利率，而扣非归母净利润在报告期内一直处于亏损状态。

同时，从公司存货情况来看，相比2018年3亿多的存货，到2021年，公司存货水平为9.53亿元。如果从营收增长情况来看尚属正常。同时，从营运能力指标来看，公司的存货周转天数从2018年的1860天降至2021年的621天，出现了较为明显的改善。因此，就公司质地来看，处于稳中向好的状态，投资者并没有比较充足的弃购理由。

但根据拓荆科技的发行股数计算，公司首日发行的市值接近90亿，同时其发行价为71.88元/股，与其同日申购的英集芯的发行价仅为拓荆科技的三分之一。较高的发行价格，也有可能是最终“劝退”投资者的原因之一。

新股发行生态未来将更市场化

据统计，相比此前新股行情，近期A股市场新股首日破发的情况明显增多。

今年1月5日至3月11日，新股上市首日破发的比例为13.8%，而到了3月下旬（14～31日），沪深两市上市新股27只，其中首日即破发12只，占比达44.4%。剔除有市盈率红线的主板个股后，注册制下的创业板、科创板新股首日破发比例更是高达52%。

举例来看，新股“普源精电”于4月8日登陆科创板，上市首日破发，截至收盘下跌了34.66%，创出近20年来新股上市首日的最大跌幅，若按收盘价39.78元计算，中一签普源精电新股浮亏超过1万元。

但就认购情形来看，网上投资者放弃认购数量为95.47万股，弃购金额5812.01万元。这意味着不少投资者为了避免股票破发带来的损失，选择放弃认购。

也正是因为近期并不理想的行情，投资者对于近期发行的新股一直处于观望状态，弃购“较贵”的新股也在情理之中，有业内专家认为，网上打新弃购量增加，从侧面反映出投资策略变化，打新不再盲目，而是有针对性、有选择性地投资新股。

与此同时，也有市场观点认为，新股破发增多，或与注册制施行渐入深水区有关。

到了2022年，注册制试水已经是第三个年头，而注册制改革重要核心要义之一，即是建立以信息披露为核心的发行制度推动股价的市场化机制，通过充分机构市场博弈实现市场化均衡定价进而解决长期困扰A股市场“新股定价难题”。

从市场化IPO定价的国际经验看，新股上市首日的市场表现很大程度上取决于上市企业质量，IPO平均存在20%左右的新股折价。未来随着A股市场注册制改革加速推进，A股市场打新“稳赚不赔”的神话将逐渐被打破，新股发行的生态将趋于更加市场化与良性。