来源：金色光
无锡新洁能股份有限公司（公司简称“新洁能”）主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。公司成立于2013年，曾于2016年9月在新三板挂牌。目前公司正在冲刺A股主板IPO。
研发费用或偏低
新洁能主要产品按种类区分包括沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET和屏蔽栅功率MOSFET以及IGBT等半导体芯片和功率器件，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等领域。
半导体行业具有产业高度分工的特征。根据产业链环节，半导体分立器件行业主要有芯片设计—芯片制造—封装测试—对外销售等环节，新洁能专注于设计，芯片制造、封装测试为外包。
招股书披露，新洁能是国内8英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一。其委外加工主要在芯片代工、封装测试等环节。公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，且为中国半导体行业协会会员、中国电源学会理事单位。而且，截至2019年9月19日，拥有92项专利，其中发明专利33项、实用新型56项，外观设计3项。
公司的科技含量看似很高，但是公司的研发费用支出好像与公司的技术先进程度不符。
2016年-2019年上半年，新洁能的研发费用为2102.95万元、2162.27万元、3283.88万元和1127.11万元，占营收占比分别为4.98%、4.29%、4.59%、3.43%。
（图片来源于摄图网）
对比来看，同样从事功率半导体设计的士兰微（600460.SH），2019年研发费用占营收比为10.75%。
2019年上半年，公司的研发费用率显著低于同行，同行可比公司中，2019年上半年研发费用较高的同业为富满电子为6.74%，扬杰科技为5.23%，2019年上半年，可比上市公司研发费用均值为4.33%，都要比新洁能高。
关联交易纠缠不清，股东IPO前提前退出
新洁能成立于2013年，由朱袁正、新潮集团分别投资510万元和470万元发起设立，而新潮集团曾是长电科技（600584.SH）的控股股东，新潮集团在2015年和2017年先后将所持的长电科技股份转让给上海贝岭（600171.SH）和三家创投公司，实现退出。
因为半导体生产的垂直化特征，在2015-2017年，与新洁能发生关联交易的关联方有长电科技、上海贝岭、灿升实业、红光股份（831034.OC）。
截至2018年年末，新洁能前五大客户中一半都为公司关联方，其中，2015-2018年，长电科技均为新洁能的第一大客户。在2018年上半年新增的四大客户均为小微企业，其中有三家公司通过公开信息可查到与新洁能有关联关系，并与新洁能的股东达晨创投存在不少联系。
此外，长电科技还长期是新洁能的封测服务供应商，2017年到2019年上半年的几年内一直为公司第三大供应商。在新潮集团退出长电科技前，新洁能长期与关联方存在既有销售又有采购的情况。
值得注意的是，新洁能的股东还有在IPO开始前就转让掉公司股份的情况，也很奇怪。2018年新洁能前股东洪雪君将股份全部转让给了第三方前海利信，洪雪君当时为朱袁正的一致行动人。
洪雪君分两批进行了股权的转让，成交价格均为20元/股，共卖出60万股，占新洁能0.79%的股份，总价格为1200万元。相较2015年5月375万元的购入价格，洪雪君转让股权获利825万元。
在洪雪君转让股权不到三个月后，新洁能在2018年12月提交了主板上市申请，拟募集资金10.21亿元，发行不超过2530万股股票（占发行后的25%）。以此计算，新洁能估值为40.82亿元。
值得注意的是，洪雪君与其丈夫全资拥有的灿升实业为新洁能前五大客户，具体来看，灿升实业2016年是公司第三大客户，2017年是公司第四大客户。
盈利能力下滑，业绩前途未卜
最后，看公司的业绩，2016年至2018年，新洁能的营业收入连续增长，分别为4.22亿元、5.04亿元、7.16亿元，归母净利润分别为3603.85万元、5189.11万元、1.41亿元，增长较快。但到了2019年上半年，新洁能的营业收入为3.28亿元，同比下降了9.12%，归母净利润为3743.16万元，同比下降54.32%，业绩出现反转。
再看公司毛利率，2016年至2019年1-6月，其综合毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%和19.65%。2019年上半年同比下降14.02个百分点，减少接近40%，
对此，公司称，2016年至2018年，受益于下游市场需求的持续增长，积极拓展毛利率较高的下游应用行业，大力开发新产品和新技术，积极开拓龙头客户，新洁能综合毛利率保持逐年稳定上升。2019年1-6月，受全球贸易环境变化及国内市场竞争有所加剧影响，其芯片和功率器件毛利率呈下降趋势，进而使业绩下滑对于毛利率的变动。
其实，进一步分析可以发现，公司毛利率下滑，这或许与半导体下游的有关，代工采购是新洁能占比最大的生产成本。具体来看，其芯片代工供应商包括华虹宏力（华虹半导体的关联企业，1347.HK）、华润上华、中芯集成（中芯国际的关联企业，0981.HK）、中国台湾茂矽（2342.TW）以及其他境内外领先企业，封装测试供应商包括长电科技、安靠技术（Amkor）、通富微电（002156.SZ）、上海捷敏等。
2016年到2019年1-6月，华虹宏力一直是新洁能第一大供应商，采购额占比常年在60%-80%之间，每年的采购金额均在2亿-3亿元，其中转化为生产成本的部分（销量×单价）占到新洁能每年总营业成本的40%上下。所以芯片代工厂商价格和封测厂商服务价格的波动将对公司的经营业绩产生直接的影响。全球MOSFET芯片市场自2017年以来的供不应求走势，在2019年仍然持续，同样的，8英寸晶圆代工产能也是供不应求的状态，供需关系失衡，直接抬高了行业成本。
另一方面，从行业看，公司所在行业的业绩2019年上半年也有所下滑。从富满电子（300671.SZ）、华微电子（600360.SH）、韦尔股份（603501.SH）、扬杰科技（300373.SZ）、台基股份（300046.SZ）等5家同行业可比公司来看，2019年上半年的这几家上市公司的归母净利润都出线了下滑，平均下滑比例为46.63%，略好于新洁能的幅度。
再从同行业公司2019年度报告分析，华微电子业绩继续下滑；富满电子归母净利润下滑，但幅度减小；台基股份归母净利润2019年全年大幅下滑。因此，按照行业趋势，新洁能2019年全年业绩可能也不太理想。
伴随着新冠肺炎疫情对经济的影响逐渐显露，各产业市场供需状况都受到冲击，电子消费市场需求的锐减对于与上游厂商影响巨大，投资者对于新洁能未来业绩或需留一份警惕。
