西南证券：电子离底还有多远？

投资事件点评：

近期A股电子板块价格和估值大幅回调，虽然历史不会简单地重复，但可能会压着相似的韵脚，该机构分析师希望通过拆解和比较，展示当前A股电子板块估值在历史上的位置，为市场判断未来趋势以及投资择时提供一些依据。

PE（TTM）估值已下跌至非常接近2018年底部。

简单从PE（TTM）角度看，当前电子板块估值分位点已经下跌至近10年3.3%，非常接近2018年底底部。

整体PB估值对比2018年还有较大距离，但由于2018年和2021年产业结构和ROE中枢有较大区别，PB估值不宜简单对比。从PB（LF）角度看当前电子板块估值3.4x，处于近10年月27%分位水平，比较2018年底部PB还有一段距离，但由于2021年电子产业下游市值结构和ROE水平较2018年有较大区别，主要是半导体市值大幅提升，带动ROE中枢明显上升，该机构分析师认为未来PB估值很难再跌回2018年的水平。此外，该机构分析师将A股电子拆解为半导体和非半导体，做进一步的比较。

A股电子板块中非半导体个股的PB估值中位数已非常接近2018年底水平。电子板块中非半导体个股的PB估值截至4月11日为2.66x，已非常接近2018年约2.4x的底部水平，还有不到10%的下跌空间。非半导体个股尤其是消费电子个股的ROE中枢近5年来的变化不大，因此该机构分析师认为PB具有较高的可比性。

A股电子板块中半导体个股的ROE中枢有明显提升的，PB估值不会跌到2018年低点，但具体还有多少下跌空间很难判断。电子板块中半导体个股的PB估值截至4月11日为4.9x，2018年底部PB估值3.1x，不过该机构分析师认为本次下跌不会触及该低点，因为近5年A股半导体资产质量提升明显，带动半导体资产ROE中枢亦提升明显，PB估值相较于2018年理应有明显提升。

另一方面，2Q22后全球半导体产能逐步释放，但2H22影响下游需求的因素较为复杂，因此很难判断未来半导体究竟还有多少下跌空间，值得考虑的一个因素是未来新能源下游需求，如果新能源需求出现黑天鹅下滑，那么半导体的下跌可能是硬着陆，如果新能源需求增长保持稳定，那么半导体无论如何下跌都大概率是软着陆。

综上所述，该机构分析师认为，和2018年比，A股电子板块非半导体个股整体的估值已经非常有限，这个位置应该不必过于悲观；而半导体下跌的空间较难判断，但不会触及2018年低点，硬着陆还是软着陆主要和新能源下游需求增长是否稳定有关。当然，历史不会简单的重复，如遇系统性需求风险，类比2008年，A股电子板块整体估值还有很大下跌空间。