【IPO价值观】研发投入依赖专项资金成都华微业绩高增长态势能否持续？

文｜Arden

图源｜网络

集微网消息 近年来，国内电子、通信、控制、测量等领域对数字及模拟集成电路的需求逐步提升，特种集成电路的总体需求呈现快速增长趋势。同时，国家层面高度重视芯片产业技术的自主可控，积极推进半导体行业的国产化，下游客户采购国产化芯片的趋势明显。

受益于行业的高景气度，成都华微电子科技股份有限公司（简称：成都华微）近两年经营业绩增长迅速，并于近日向上交所递交了科创板上市招股书，已获得受理。

据笔者查询发现，成都华微营收快速增长背后依赖于特定型号低端产品，同时其依靠国拨研发项目专项款资金扮靓研发数据，若抛开该笔资金，公司自筹研发投入明显偏低，远远不如同行可比公司，这不得不让人怀疑其自主研发能力及竞争能力，使其未来业绩否能保持快速增长存在不确定性。

低端产品助推营收快速增长

资料显示，成都华微前身为华微有限，成立于2000年，2021年整体变更改制为“成都华微电子科技股份有限公司”。公司实际控制人中国电子，其通过中国振华、华大半导体、中电金投合计控制公司76.69%的股权。

深耕集成电路领域二十余年，成都华微聚焦特种数字和模拟集成电路关键技术的研发，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术，在可编程逻辑器件、数据转换ADC/DAC、智能SoC等重点领域具有多个在研项目及多项技术储备。

受益于行业景气度较高的影响，成都华微近几年经营业绩增速较快。2018年至2021年1-9月（下称“报告期内”），公司营业收入分别为1.16亿元、1.42亿元、3.16亿元、4.11亿元，最近三年营收复合增速达65.08%；归属于母公司股东的净利润依次为420万元、-1286.71万元、6088.19万元、15989.59万元。

从主营业务来看，成都华微业务包括数字集成电路、模拟集成电路、其他产品和技术服务四大类。其中数字集成电路包括逻辑芯片、存储芯片和微控制器；模拟集成电路包括数据转换、总线接口、电源管理和放大器四类。

其中，数字集成电路中逻辑芯片是成都华微的主要收入来源，报告期内，逻辑芯片营收分别为6807.02万元、7796.14万元、15354.80万元、20800.13万元，占总营收的比例分别为58.71%、54.85%、48.62%、50.63%；除了2019年外，其他各期逻辑芯片业务收入均占总营收的50%以上。

而逻辑芯片包括CPLD和FPGA两大类产品。报告期内，成都华微CPLD产品销量分别为9.71万颗、4.37万颗、5.60万颗、9.38万颗，均价分别为429.18元、801.48元、1,473.51元、1,319.63元。成都华微称，销量及单价波动较大主要系特定型号低端CPLD产品单价明显低于其他型号，且销售数量较高。

据笔者统计，报告期内，该特定型号低端CPLD产品销量分别为8.93万颗、3.4万颗、2.85万颗、4.61万颗。占CPLD产品总销量的比例分别为91.97%、77.80%、50.89%、49.15%，尽管比例有所降低，但占比仍接近五成。

而剔除该型号影响后，成都华微其他CPLD销量分别为0.78万颗、0.97万颗、2.75万颗、4.77万颗，可见，其高端产品销量实现逐年增长，但目前其低端产品占比仍然较高。

研发投入依赖国拨专项资金

成都华微作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，连续承接了国家“十一五”、“十二五”、“十三五”FPGA国家科技重大专项，“十三五”高速高精度ADC国家科技重大专项、高速高精度ADC国家重点研发计划，智能异构可编程SoC国家重点研发计划，是国内少数几家同时承接数字和模拟集成电路国家重大专项的企业。

整体来说，成都华微在可编程逻辑器件、数据转换ADC/DAC、智能SoC等领域形成了一系列的核心技术。招股书称，其整体技术储备位于特种集成电路设计行业第一梯队。

需要注意的是，尽管成都华微自称在中国特种集成电路领域水平属第一梯队，但与国际领先的芯片设计公司相比，成都华微在产品制程、种类、技术研发水平等方面仍具有一定的差距。

而与国内厂商相比，成都华为自筹研发投入也略显不足。

报告期各期，成都华微自筹及国拨研发项目合计研发投入分别为6773.21万元、1.07亿元、1.72亿元和2.06亿元，分别占同期营业收入的比例为58.39%、75.07%、54.34%和50.25%。

国拨研发项目系由委托单位向公司提供研发资金并开展研发工作，研发完成后需由相应委托单位验收成果。公司作为承研方享有技术成果专利的申请权、持有权和非专利成果的使用权，而委托方可取得该项专利和成果的普遍实施许可。

抛开国拨研发资金外，报告期内，成都华微自筹研发投入金额分别为2205.53万元、4675.47万元、7149.01万元、6413.44万元，占营收比例分别为19.01%、32.86%、22.61%、15.61%。

同期，复旦微电的研发投入分别为41277.31万元、56232.15万元、41277.31万元、19227.96万元，分别占营收的比例为28.99%、38.18%、29.01%、28.31%；而安路科技2018年至2020年的研发投入分别为3429.10万元、7866.54万元、12553.66万元，占营收的比例分别为120.23%、64.31%、44.67%。可见，无论是研发投入金额还是研发费用率，成都华微均不如同行可比公司。

值得注意的是，报告期各期成都华微研发人员平均薪酬分别为18.95万元、24.03万元、28.25万元和27.84万元，低于同期销售人员薪酬26万元、28万元、33万元和38万元，这也体现出公司“重销售、轻研发”。

尽管研发投入不足，但成都华微的毛利率仍高于同行可比公司。2018-2020年，成都华微综合毛利率分别为67.72%、73.36%、76.81%；复旦微电的毛利率分别为46.62%、39.46%、45.96%；安路科技的毛利率分别为30.09%、34.42%、34.18%；成都华微的毛利率逐年上升，且高于同行公司.

对于公司毛利率高于同行业可比公司毛利率，成都华微称主要系同行业可比公司主营业务中除特种集成电路产品外，还包括工业及消费级的集成电路产品，其毛利率水平相对较低。

整体而言，成都华微自筹研发费用不如同行，依靠“国拨研发项目专项款资金”扮靓研发投入数据，并依靠国拨研发技术出售特种集成电路产品，大大提高公司产品毛利率。未来，若公司不能持续获得项目专项款，只能通过自有资金进行研发项目的投入，将会对公司的技术研发以及盈利能力产生一定的不利影响。

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