IPO雷达｜毛利率过低，唯捷创芯离卓胜微有多远？

记者 | 曹立CL编辑 | 陈菲遐1

近日，国内射频前端公司唯捷创芯(天津)电子技术股份有限公司（以下简称“唯捷创芯"）向上交所递交了科创板上市申请。公司主要产品为射频功率放大器模组，此外还包括部分射频开关芯片及Wi-Fi射频前端模组产品。A股上市公司中，另一家赫赫有名的射频前端公司就是卓胜微（300782.SZ）。上市以来短短两年时间，自发行价涨幅已经达到45倍，截至发稿市值已经超过1700亿元。

据Yole预测，2025年射频前端市场占比中，排在第一的是PA模组，占35%，市场规模达89亿美金，其中主要为5G PA（功率放大器）模组。同属PA模组的唯创捷芯，会成为下一个卓胜微吗？

毛利率过低

在5G射频前端中，主要零部件包括功率放大器、低频噪声放大器、滤波器、射频开关、双工器和调谐器组成。卓胜微的主营业务是射频开关和低噪声放大器，而唯捷创芯的射频功率放大器和卓胜微更多是互补关系。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

2018年、2019年和2020年，唯捷创芯营收呈现爆发式增长，分别达到2.84亿元、5.81亿元和18.1亿元。不过公司目前仍处在亏损状态，2020年亏损达到6.67亿元。收入规模中，2020年唯捷创芯的射频功率放大器模组收入为17.9亿元，收入占比达到99.2%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

但是唯捷创芯与卓胜微的差异也是显而易见的。2020年，卓胜微净利润已经超过10亿元，盈利能力远超唯捷创芯。如果要说两者最大差异，莫过于毛利率。2020年，唯捷创芯PA模组、射频开关和Wi-Fi射频前端模组毛利率分别为18.25%、0.1%和7.06%，综合毛利率仅为18.12%。同期卓胜微毛利率高达57.19%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

唯捷创芯在招股书中坦陈，公司毛利率和卓胜微相差较大主要有三方面原因。

首先是公司主要产品为4G PA模组，定价受制于美系厂商Skyworks和Qorvo的历史定价，这类成熟产品较低的单价抑制了毛利率。2020年公司4G PA模组销售额占比为89.3%，5G PA模组销售额占比为10.63%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

但根据中国信通院的统计，从2020年6月开始，中国5G手机销量占比就已经超过一半。而2020年唯捷创芯的主要产品还是4G的PA模组。从这个角度看，公司产品结构还没有完全跟上市场的节奏。

第二是卓胜微射频开关工艺单一且产量大，有利于成本管控。2020年卓胜微射频芯片年产量已达68亿颗，远高于公司唯捷创芯6.6亿颗的芯片年产量。

第三是唯捷创芯和卓胜微所处发展阶段有所不同，卓胜微自2013年度开始为三星电子供应射频开关，2015年度开始陆续成为华为、小米、OPPO和VIVO等头部品牌厂商的射频前端芯片供应商。相较于卓胜微的发展历程，公司从2018年才开始陆续成为头部品牌厂商的合格供应商，并于2019年度逐步批量出货，目前正处于进一步提高头部品牌厂商占用率及中高端机型渗透率的阶段，与卓胜微所处的发展阶段不同，因此，享有的利润空间有所不同。

值得注意的是，唯捷创芯前五大客户也将在2021年发生重大变化。2019年公司导入A公司供应链，开始向A公司批量供货，A公司在当年成为第四大客户，对其销售金额从2019年的2720.04万元增长至2020年的2.66亿元，销售占比达到14.71%。然而，招股书又称，因A公司原因，于2020年停止合作。这意味着，公司在2021年将丢失第四大客户，由于招股书尚未披露2021年业绩情况，其影响还难以估计。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

股权架构成隐患

唯捷创芯和卓胜微最大的区别在于股权架构，以及由此带来的公司治理的隐患。

卓胜微实控人许志瀚、Chenhui Feng和Zhuang Tang分别持有公司16.24%、7.87%和7.67%的股权。三人均是清华北大的背景，且有多年半导体研发工作经验，都是行业专家。作为研发驱动的半导体设计公司，这种股权结构是比较合理的。

而反观唯捷创芯，在股权结构设计上存在一定缺陷。

一致行动人荣秀丽和孙亦军作为实际控制人，都只有半导体销售经验，而无研发经验，均不是核心技术人员，两人通过员工持股平台分别持有公司24.19%和14.1%的股权。公司第一大股东 Gaintech则持有公司 28.12%股权， Gaintech 为联发科子公司。在招股书中，还特意提到了联发科、联发科投资、Gaintech未履行避免同业竞争承诺构成利益冲突的风险。作为一颗定时炸弹，唯捷创芯的股权问题不得不引起关注。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部