上游下游都强势，电源管理芯片厂商必易微话语权几何？｜IPO观察

近日，全方案电源管理芯片供应商深圳市必易微电子股份有限公司（下称“必易微”）的科创板首发上市申请获得通过。

作为美的集团（000333.SZ）和雷军均入股的电源管理芯片企业，必易微在今年上半年靠着产品涨价，毛利率大幅提升，“涨势”是否可以持续存在疑问。另外，对供应商的采购则高度依赖华润微（688396.SH），客户则很大部分来自销量明显走下坡路的小家电行业，主要产品市场份额仅有0.55%。

毛利率增长或难持续

招股书称，必易微主营业务为电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域，目前在产的电源管理芯片规格型号共超过600个，已成为主要的全方案电源管理芯片供应商。

其中，在LED照明领域已与国内外知名企业如得邦照明、飞利浦、佛山照明、凯耀照明、朗德万斯、立达信和阳光照明等建立了长期合作关系；在家电及IoT领域已与知名企业如格力、奥马、九阳、苏泊尔、小米和小熊等开展合作。

必易微在LED照明驱动控制芯片领域的同行业可比公司包括晶丰明源（688368.SH）和明微电子（688699.SH），在通用电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微（688508.SH），在家电及IoT电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微。

2018年到2020年上半年，必易微的综合毛利率分别为22.51%、21.90%、26.77%和39.71%。招股书称，必易微与可比公司平均综合毛利率均呈现上升趋势，毛利率水平低于可比公司的主要原因系公司发展阶段及产品结构与可比公司存在差异。2021年上半年，基于原材料及封装测试产能紧张和下游需求旺盛的市场行情，必易微上调销售报价，毛利率上升较快，与可比公司保持同步上升趋势。

某半导体行业分析师向第一财经记者表示，必易微等芯片设计行业企业在2021年上半年的毛利率大幅上升，很大程度上有赖半导体整体景气周期，但投资者要警惕半导体未来可能从供不应求重新变成供过于求，到那时必易微甚至整个行业的毛利率可能会出现明显的下滑。近日面板价格调整已较为明显，随着海外产能回归正常，芯片价格接下来也会有调整可能。

招股书称：“根据中商产业研究院的数据，2020年国内电源管理芯片市场规模为781亿元，国内上述主要电源管理芯片设计公司在我国电源管理芯片的市场占有率合计为6.93%，市场占有率较低，国产替代空间广阔。”然而，国内份额排名第一的晶丰明源也只有1.41%，必易微则只有0.55%。

在LED照明领域，据前瞻产业研究院和国元证券2020年8月研究报告统计，2020年中国LED照明产品产量预计为132亿只，按照每只LED照明产品通常配套一颗LED照明驱动控制芯片测算，必易微2020年的销量为22.67亿颗（包括应用于LED照明领域的中测后晶圆折算颗数），市场占有率17.17%。在通用电源和家电及IoT领域，国产化率较低，必易微是国内少数上述领域的芯片设计厂商。

雷军、美的集团均入股，面临上下游夹击

2020年，即将上市的必易微获得了雷军和美的集团的投资，虽然可以带来更多的业务增长，但依然无法摆脱上游供应依赖华润微的局面，夹在巨头中间的必易微，如何才有更好独立发展的空间？

2020年6月23日，自然人苑成军转让4.5%股权（48.4685万注册资本）给小米长江，转让价格2700万元，对此必易微解释：“主要为与小米集团开展业务合作，拓展电源管理芯片市场。公司和股东苑成军看重小米长江的产业背景，同时小米长江提出的购买股权价格满足苑成军对投资回报的要求，故其选择转让股权。”

2020年9月23日，美的集团旗下的美凯山河增资4312.5万元认购必易微178.66万股，认购价格为24.14元/股（折合112.05元/注册资本），对此招股书解释：“公司主要为实现与美的集团、视源股份开展电源管理芯片的业务合作等。”“本次入股价格由双方协商确定，以公司2020年预计净利润5000万元为基础，按25倍PE值计算得出。”

上述持股变动后，小米长江和美凯山河对必易微的持股比例分别为4.34%和3.45%。天眼查股权穿透图显示，小米长江实际控制人是雷军，美凯山河最终实际控制人就是美的集团（000333.SZ）。招股书显示，自然人苑成军对必易微持股比例变更为13.93%。

必易微在招股书当中，强调了其对小家电业务增长的依赖：“2020年各类小家电出货量达到34亿台。随着产品品类扩张，长尾的小家电产品对电源管理芯片的需求将会进一步促进芯片设计行业的发展。”

然而，在2020年整体销量高基数的背景下，2021年小家电行业的发展并不理想。以必易微下游客户之一的小熊电器（002959.SZ）来看，2021年上半年小熊电器实现营业收入16.34亿元，同比降低4.9%；实现归母净利润1.39亿元，同比降低45.3%。第二季度单季度实现营业收入7.26亿元，同比下跌25.7%，首创证券认为，主要由于2020年同期收入高基数以及厨房小家电行业在后疫情时期整体需求偏弱。

对此，某家电企业高管向第一财经记者表示，小家电市场竞争激烈及原材料成本变动等因素，产品市场价格总体下降，今年并不算景气，相应的供应商以后售价也可能会有所下降，行业发展来看芯片价格也是有升有跌。

2020年必易微对华润微的晶圆采购额度占其采购总额的45.68%，对华润微有高度的依赖。对此，必易微解释：“公司报告期向前五名主要供应商的采购额占当期采购总额的百分比分别为79.09%、74.33%、75.37%和71.81%，集中度较高，主要由公司Fabless运营模式所决定。集中采购有利于提高产品一致性与可靠性、降低采购成本、与供应商形成长期稳定的合作关系。”

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