1984年创立，自2003年20周年之际一飞冲天，成为全球IC封测老大已18年之久。鲜有人记得或知道，全球IC封测老大日月光集团的掌舵人张虔生竟然是房二代，他最初从事的行业是母慈子孝、跟随张妈妈在房地产领域打拼。而今日的日月光集团，不过是地产商转型发展的一个业务。日月光集团登顶和稳做全球IC封测老大的一个策略是买买买。1984起家，1999年买下全球IC测试老二ISE Labs，2003年跃居全球IC封测老大，2016年又与全球IC封测老三矽品精密（SPIL）换股合并。如果不合并，矽品精密被已甩出前三，即便如此，十多年后日月光集团也快要老大位置不保。为此，日月光控股不惜以高商誉为代价，与矽品精密合并、抱团相守。企业发展进入资本成长和行业竞争进入资本争雄阶段，谁能不买呢？新成立的日月光控股2020年商誉净资产比已经达到23.6%。但日月光控股已经独占全球IC封测31%份额，把第二名美国Amkor（14.5%），第三名中国长电科技（12%）甩了一大截。追兵呼啸而来，全球IC封测老大的位置还能坐多久，谁与争锋。I.日月光登顶：全球IC封测老大的资本成长II.日月光并购整合效率：商誉居高 现金流尚可III.竞争未来：日月光策略结盟与合作第三方市场IV.房二代转行集成电路：日月光创始人张妈妈姚宏影I.日月光集团登顶全球IC封测老大的资本成长产业是基于产品的竞争，而并购是基于资本的竞争。在日月光的成长中，除了闷声内涵式发展外，并购是其重要的外延发展手段。自1984年成立以来，日月光集团（Advanced Semiconductor Engineering, Inc.简称ASE，纽约上市公司代码ASX）一直专注于提供半导体客户封装及测试服务，包括晶片前段测试及晶圆针测至后段之封装、材料及成品测试的一体化服务。37年来，日月光集团成员共实施了七次上市、超过十三宗大规模收购，持续拓展产品和市场。1989年日月光半导体在台湾证券交易所上市，是第一个资本平台，这一年，日月光集团一跃成为当时全球第二大半导体封装企业。日月光集团通过收购扩展产品、业务线与市场，并通过上市公司对收购进行消化吸收和资本支撑。日月光控股ASX股价,2001.01-2021.11成立之初，日月光以封装为主业。1990年，日月光半导体以1亿元新台币收购了福雷电子99.9%的股权，开拓IC测试业务。其时，美国是最大的集成电路市场，于是，日月光紧锣密鼓运作福雷电子到纳斯达克上市，但按照台湾当时的监管要求，台湾本地企业没法直接在纳斯达克上市，于是日月光集团通过设立ASE新加披子公司，新加披子公司收购福雷电子，1996年福雷电子以新加坡福雷电子赴纳斯达克上市。这就为拓展北美市场提供了资本平台。1998年，福雷电子再实现在台湾交易所上市。有了中美两地上市平台后，1999年，日月光半导体干了单大的，一口气收购了全美最大、当时全球第二大的半导体测试企业ISE Labs70%股权，成为北美市场最大封测企业。福雷电子和ISE Labs两宗收购，基本奠定了日月光在全球IC测试领域的领先地位，扩展了北美市场，又引入了新产品。1999年，日月光接着收购了摩托罗拉台湾和韩国各一家工厂，这两宗收购让日月光成为IDM模式企业。接着，体量庞大的日月光半导体2000年在纽约证券交易所上市，为1999年的数宗并购引入了资本市场力量，并为日月光集团进一步发展提供了融资平台。2001年日月光半导体上海有限公司成立，2003年日月光半导体上海有限公司（0.82%）与香港环诚科技有限公司（76.20%）投资成立环旭电子，扩大在中国大陆市场的产能和份额。2005年，中国集成电路市场成为全球最大需求市场。2003年，日月光半导体净利润达到8150万美元，远远超过了2002年的430万美元，营收达到17亿美元，同比增长26%。2003年全球封装测试委外代工市场约达65亿美元，日月光集团占26.15%，超过美国安靠（Amkor）科技，成为全球最大IC封测企业，占全球IC封测市场份额的7%。2012年，环旭电子在上海证券交易所上市，目前市值331亿元。如今，中国大陆依然是全球最大集成电路产业单一市场。2016年，日月光集团收购全球第三大IC封测企业矽品精密，此时日月光集团已经占全球封测市场份额22%强，而矽品精密占全球封测市场的9%，合并后，日月光集团和矽品精密单独运行，成为新成立的日月光控股的100%子公司。接着，2018年，日月光控股在台湾证券交易所和纽约证券交易所两地分别上市。日月光控股（ASX.US）目前市值168亿美元，合约1000亿元人民币。1989年日月光半导体上市后，随着上市平台的搭建，启动了并购扩展，通过并购，业务从封装拓展到测试，市场拓展到全美、亚洲和中国大陆，并成长为全球IC封测龙头，收购之后又在目的地创建上市平台，以资本市场推动产业扩展。现在，日月光控股分别在美国、中国大陆和中国台湾三地公开市场融资能力，其中中国台湾地区先后上市公司三家、美国先后上市公司三家、中国大陆地区上市公司一家。而且，日月光集团还通过与美国高通等企业合资合作，开拓拉美巴西市场。II.日月光集团并购整合效率商誉居高 现金流尚可上市公司平台和并购两手交相运用，成为日月光集团迅速发展中的主要策略。纵观日月光集团的发展，并购和合资是主体设立的主要方式，独自投资发展居于其次，这反映了集成电路产业竞争激烈和市场拓展的特点。不过，日月光集团过去整合运营的效率还不错。从上述并购发展的历史来看，每次实施大宗收购后，都伴随着收购资产的上市，大大降低了收购的融资成本。1990年收购富福雷电子，辗转于1996年于纳斯达克和台湾证券交易所先后上市。1999年收购了全美最大封测企业ISE Labs70%股权后，2000年日月光半导体就在纽交所上市。2016年与矽品精密（SPIL）合并后，成立了日月光控股，并于2018年在纽交所和台湾证券交易所上市。2018年由于日月光半导体和矽品精密（SPIL）合并为日月光控股上市，同时由于融资和投资扩张，商誉和负债都突增，日月光的资产负债率自2018年来突然攀升，逼近60%，商誉也突然攀升，逼近总资产的9.36%，净资产的23%。相比中国A股上市公司而言，日月光控股的商誉净资产比居于高位。中国大陆市场A股商誉与净资产比，2017年为3.93%，ASX日月光为4.93%，相差不大，这说明此前日月光集团的并购消化吸收能力结果好或者估值和对价比较稳健。但2018年，ASX日月光的商誉净资产比飙升到22.82%，接近该年中国大陆A股最高的两个行业，2018年，中国大陆A股商誉占净资产比例以休闲服务行业居首位，达24.44%，传媒、计算机两个行业商誉占净资产比例分别为22.95%和18.39%分列第二第三位。不过，A股商誉占整体市场净资产比例继续出现下降趋势：2017年为3.93%，2018年为3.62%，2019年为2.93%。但ASX日月光集团的商誉净资产比却在持续上升。2017年-2020年，ASX日月光商誉与净资产比为4.93%、22.83%、23.59%、23.64%。想必，这已经引起日月光控股的重视。不过，日月光控股的盈利能力和资本回报还算稳健。2017年以来，盈利能力略有下降，毛利率2017年为18.16%，2020年为16.35%，下降幅度10%；而ROIC的下降幅度较大，2017年为8.34%，2020年为6.01%，下降幅度28%。不过，2020年盈利能力和资本回报都较2019年有所回升。尤其是，从现金流来看，日月光控股目前还算稳健。ASX日月光控股的期末净现金流近四年一直都为正、并相对稳定在5亿新台币之上，且经营活动现金流持续增长，复合年增长率为12.16%。日月光控股这些年投资活动现金流一直为负，显示一直在扩张，尤其是2018年有较大规模投资，同时2018年也有较大规模的融资，其余年份融资活动现金流净额都为负，比较可见，ASX日月光控股主要依靠经营活动产生现金流，公司经营有力，不断投资扩产。2017-2020年，期末公司现金流与短期债息的比例，基本都超过100%，债务风险不大。财务是结果，业务是原因。这一结果的背后是日月光控股的运营整合能力。III.竞争未来日月光控股策略结盟与合作第三方市场半导体全产业链包括设计、制造、封测三大核心环节和上游原材料及下游应用两大外延环节，日月光集团一直在封测领域耕耘。2003年，全球集成电路市场芯片设计占17%、晶圆制造占16%，封装测试占63%；2020年，这一比例为38%，26%，36%。尽管作为核心环节之一，封测比重一直在下降，但依然是半导体产业链关键一环。如今市场格局，日月光控股以全球IC封测31%的市场份额遥遥领先，全球老二美国安靠（Amkor）自2003年以来一直居于老二，2020年市场份额不到15%，很快将被世界第三中国长电科技（全球IC封测12%）赶超。2017年5月，全球知名研究机构Yole Développement发布《先进封装产业现状-2017版》指出，在先进封装晶圆份额方面，长电科技以7.8%超过日月光、安靠（Amkor）、台积电及三星等，成为全球第三。2017-2020年，日月光控股的营收CAGR为13.20%，而成立于1998年的长电科技，2012-2019年营收的CAGR为26.9%，一路呼啸而来。照这样的速度简单测算，2035年长电科技要赶超日月光控股，跃居全球IC封测老大。不过一切意外皆有可能发生，比如干一票大的收购，突然把对手甩开一大截。但是，在中美竞争加剧，集成电路市场向大陆转移的趋势下，大陆本土封测企业纷纷称雄，日月光控股这样的收购目标不多了，而长电科技这样的收购的目标也不会多。即便有，投后整合运营能力是一个大考验。比如干了票大的收购后，几年喘不过气来。长电科技2015年收购了金鹏科技，2017-2020年营收CAGR为2.62%。而日月光半导体与矽品精密（SPIL）合并后，2018-2020年营收CAGR为8.73%。这两者的差异，大的方面源于日月光控股和长电科技的投后整合运营能力差异、标的规模和质量等因素。作为全球第一大半导体封测企业，日月光集团客户主要来自美国、亚洲、中国台湾省和欧洲。2020年，美国市场的日月光集团销售额占总销售收入的62%，亚洲占比为15%，中国台湾省和欧洲的占比分别为：12.3%、10%。不过，自2005年大陆市场成为全球单一最大集成电路需求市场以来，对于全球集成电路企业也日益重要。工信部电子信息司司长乔跃山在2021世界半导体大会会上表示，2020年，中国集成电路产业规模达到8848亿元，“十三五”期间年均增速近20%，为全球同期增速的4倍。未来全球最大市场就在中国大陆。日月光集团早已在1999年开始布局大陆市场，以日月光全球子公司的名义在大陆的投资经由两条线路。一条是，经由开曼群岛的GLOBAL ADVANCED PACKAGING TECHNOLOGY LTD（开曼群岛全球先进封装技术有限公司）投资设立日月光封装测试（上海）有限公司，上海鼎汇房地产开发有限公司，无锡通芝微电子有限公司、上海月芯半导体科技有限责任公司、日月光投资（昆山）有限公司，在这些企业中，日月光开曼全球先进封装技术企业投资逾6亿元人民币。一条是，经由毛里求斯设立的ASE MAURITIUS INC.（日月光毛里求斯公司），投资设立了日月光电子元器件（昆山）有限公司、日月光半导体（上海）有限公司、日月光高新科技（上海）有限公司、日月光半导体（昆山）有限公司，几家公司注册资本累计6亿美元左右，日月光毛里求斯公司投资超过3亿美元。进入大陆后，经过10余年耕耘，日月光集团拥有了大陆上市公司环旭电子，成为大陆发展的主要平台。2001年，日月光集团经由毛里求斯公司100%投资设立日月光半导体（上海）有限公司成立，2003年日月光半导体上海有限公司（0.82%）与香港环诚科技有限公司（76.20%）投资成立环旭电子，2007年，日月光半导体收购上海威宇科技测试封装有限公司，并更名为日月光封装测试（上海）有限公司，进入大陆中低端封测。2012年，环旭电子在上海证券交易所上市，目前市值331亿元。为进一步开拓大陆本土市场，基于大陆市场自主性需求增强与开放合作的特点，日月光集团与本土集成电路企业紫光集团结为策略联盟。2016年，日月光集团与矽品精密（SPIL）换股合并，2017年，矽品精密（SPIL）苏州公司同样将30%股权出售给紫光集团。2018年8月10日，日月光投控将旗下苏州日月新半导体与紫光集团结为策略联盟，将其30%股权以出售给紫光集团，交易金额为9533.47万美元。日月光集团希望借此与中国集成电路产业的骨干企业紫光集团建立财务合作关系，借此进一步拓展业务合作。苏州日月新为恩智浦半导体公司与日月光于2007年合作投资的半导体封装测试厂，2018年3月，日月光投控由子公司J&R Holding Limited以1.27亿美元购入恩智浦所持有苏州日月新40%股权，从而全资持有苏州日月新。不过，2019年，配合紫光集团内部调整，日月光集团通过海外公司从紫光集团手中购回这30%的股份，对价9774.8万美元。此外，日月光控股还以大陆公司为平台拓展第三方市场。2019年，以环旭电子为主体，日月光集团联合美国高通在巴西设立合资企业，计划投资2亿美元，拓展SiP业务，拓展拉美市场。在双循环发展的格局下，本土企业加速布局和发展。目前大陆市场集成电路封测行业的上市公司主要有长电科技(600584.SH),晶方科技(603005.SH),华天科技(002185.SZ)，通富微电(002156.SZ)，集成电路产业综合集团有紫光集团、智路资本和建广资产联合体等。除了市场规模和潜力外，本土企业正在奋起直追。在研发费用率（研发支出占营收的比例）方面，2021年前三季度A股141家半导体公司合计研发费用440亿元，总营收7670亿元，整体研发费用率为5.74%，比日月光控股的研发投入比高，更比大陆封测龙头长电科技的3.9%高。这说明：一是封测行业龙头研发投入不及半导体行业的平均研发投入营收占比；二是本土封测龙头长电科技等要想内涵赶超，还需加油，内生发展的研发投入水平上，日月光控股也居于领先地位。三是，当然，如果可以简地以长电科技收购新加披金鹏科技和日月光半导体与矽品精密（SPIL）合并后的营收增长的差异来观测，日月光控股资本成长和外延并购发展方面，不仅经验丰富，并购后整合运营能力强很多，成熟行业的全球竞争不仅基于自主技术和产品，更基于资本和外延并购，这对于毛利率和净利润率低的行业来说，尤其如此。 IV.房二代转行集成电路日月光集团创始人张妈妈姚宏影日月光集团能有这样的成果，重要的内在因素是两位创始人“大董”张虔生和“二董”张洪本兄弟。日月光集团稳坐全球集成电路封测行业市场老大18年，声名显赫，但很少人知道，这家全球半导体龙头企业的创始人另有他人，这就是张虔生、张洪本的妈妈，一位浙江温州土生土长的女士张姚宏影。她是日月光集团创始董事长，在创办日月光集团前，她是台湾成功的建筑与地产商。而张虔生、张洪本属于典型的“房二代”，如同万达集团的王思聪、银亿集团的熊基凯。张虔生、张洪本兄弟深受母亲张姚宏影的教化和影响。张姚宏影1922年4月13日，浙江温州乐清姚家一名女婴呱呱坠地，取名姚宏影，姚家家世优渥，女孩子也能得到良好教育，年幼的姚宏影进入温州省立第十中学（现浙江温州中学）就读，是当时学校极少数的几位女学生之一。年幼的姚宏影不仅学业优秀，还展现出其领导力，担任了第十中学的学生会会长，成为学校风云人物，“七七事变”后，姚宏影因组织同学参加抗日救亡运动，一度被学校勒令退学，后又获准复学。16岁时，姚宏影父亲过世，身为家中独生女，母亲姚夫人教导她“做男也要做女”，苦心栽培。17岁，姚宏影开始做西药生意，一肩扛起家中经济重担，并在抗战避难之际到当时的江西医学院（后来并入南昌大学，2021年迎来办学百年）求学。避难期间，姚宏影带母亲背井离乡，住茅草房、吃地瓜叶度日。姚宏影身上温州人不怕吃苦、能闯能拼的“山海精神”，加上她个人果敢豪爽个性，也为她日后的成功奋斗植下深厚根基。1942年，20岁的张姚宏影自己决定与商人张德滋结婚，更名张姚宏影。婚后，张姚宏影随夫在上海经商，夫唱妇随，张德滋夫妇经营大陆与台湾之间的航运贸易。1944年，张姚宏影大儿子张虔生在浙江乐清出生。1949年解放前夕，张姚宏影带着母亲姚老夫人与两个儿子迁居赴台。到台湾后不久后，她小女儿张迎申出生了，申是上海之简称，起名或期盼有朝一日重返上海。到台湾后，张姚宏影事业重新起步，起初，她在台湾经营洗衣店，也从事毛衣外销，同时，她通过向银行贷款从事土地买卖，在关岛等地经营地产，在国外赚到第一桶金后，张姚宏影回到台湾继续创业，发展房地产事业。由于张虔生父亲早逝，张姚宏影需负起慈母及严父双职角色。张虔生小时候就远赴阿拉伯做工程，种下了艰苦打拼的基因。张姚宏影重视子女的教育，而张虔生也与妈妈一样，从小到大一路学霸，考入名校台湾大学电机工程系，毕业后又到美国深造，获得伊利诺伊大学理工学院工业工程硕士。毕业后，母慈子孝的张氏兄弟都协助张妈妈在全球打理房地产生意。张姚宏影在房地产业做得风生水起，还把版图从中国台湾扩大到美国休士顿和新加坡，做成了国际化企业。但在80年代台湾房地产开始走下坡路时，已经62岁的张姚宏影问40岁的儿子：“你去挑几样东西出来，我现在房地产不做，要做什么东西？”他的儿子给出了芯片封测这个建议，一是这处于半导体产业下游，风险不大，二是封测技术门槛低，比较容易招人。1984年，张姚宏影听从两个儿子张虔生、张洪本建议，从传统房地产开发跨界半导体业。她先在香港成立微电子国际公司，小有成效后，转投到台湾创设日月光半导体公司，张姚宏影亲任日月光董事长。半导体公司成立之际，一生笃信佛教的张姚宏影请来了星云大师取名，星云大师认为，电和光代表快、速度，可以照耀万千人，遂写下“日月无私照，光明有佛心”一副对联相送，于是新公司得名“日月光”，英文取名Advanced Semiconductor Engineering ,Inc.（ASE Group）。由于把握好了集成电路产业梯度转移和分工的机会。日月光集团迅速做大，1989年日月光半导体在台湾证券交易所上市，并以此为平台实施并购发展，2003年日月光集团一鸣惊人，总销售额超过了美国的安靠科技（Amkor Technology）公司，成为全球最大的半导体封装与测试服务供应商。这一市场老大地位延续至今，并且市场份额不断扩大。而房地产业务也一直在低调扩张，由弟弟张洪本主理。日月光集团进入大陆最早的企业是温州宏璟房地产开发有限公司，与台湾的地产公司同字号，1999年设立，法人代表至今依然是张姚宏影。在上海，位于地铁九号线日月光站的日月光广场非常知名，位于市中心徐家汇的旅游区附近。由于台湾当时对集成电路企业赴大陆投资有种种限制，日月光集团经由开曼群岛、毛里求斯和香港转道投资大陆，多年后迫于如果不开放就要把市场拱手给欧美竞争者的风险才放开直接投资。2012年，日月光集团旗下控股的环旭电子登陆上海证券交易所，目前市值331亿元。2016年，张姚宏影以95岁高龄辞世。一生笃信佛教的张姚宏影晚年的致力于慈善事业，在母亲的追思会上，张虔生表示：“母亲是大家人生的导师、事业的伙伴，更是大家心中的活菩萨”。她，一位温州女儿，16岁父亲离世、携母奔波，20岁自选夫婿、助夫经商，尔后丈夫早早离世，即当妈又当爹，一手养育了张虔生、张洪本、张迎申三位儿女，一手又创办了多家跨国公司，包括全球IC封测老大日月光集团。张妈妈千古。长电科技2021Q3季报、2020年财报ASX.US财务报表，2017-2020中商产业研究院.《双循环专题——2021年中国芯片产业市场前景及投资研究报告》国研咨询.《2021-2027年中国封测行业市场研究分析及投资战略规划报告》李冰心.《全球半导体封测巨头日月光集团西进重庆》，《每日经济新闻》,2005-01-26扶苏.《中国内地第一、全球第三半导体封测公司，与全球龙头日月光的生死追逐》，《市值风云》，2020.06
